美元走升衝擊債市，也促使新興市場的資金大量撤回美國、原物料價格下跌，《今周刊》整理三檔明星基金經理人如何因應升息？提供投資人判讀這回合升息強度方向。
較令市場意外的，是依其公布的「利率點陣圖」，在明年底利率將達一．四％上下，暗示將有三次升息，明顯高於原先預期；「鷹派」，成為各界對於聯準會此次聲明的基本定調。
在此之下，債市多頭結束、美元急升導致黃金與原物料價格波動、新興市場資金流出，這三項關於「升息衝擊」最直覺的聯想，似乎也變得更真實、更具體。
尤其，債市、商品原物料、新興市場三大升息風暴核心，一向是國內基金族配置首選。
國人耳熟能詳的三檔明星基金，聯博全球高收債、貝萊德世礦、富達新興市場基金，不但正分屬這三大類型，且目前國人投資這三檔基金的總金額逼近四千八百億元，占整體境外基金投資的一六％之多。
三檔基金的操盤團隊怎麼看待這次聯準會升息？未來準備如何因應？不僅攸關四千八百億元國內資金的命運，也提供判讀這一回聯準會升息風暴強度的最佳解答。
聯博全球高收債基金》未來獲利主要靠利息，不靠價差
截至今年九月底，聯博全球高收債基金的總規模逼近一九○億美元，其中有超過六四％來自台灣投資人；換算之下，這檔基金的漲跌，牽動台灣投資人新台幣三九○六億元的資金。
負責操盤重任的聯博高收債投資總監迪斯坦費（Gershon Distenfeld）坦言，這次聯準會「明年三次升息」的預期確實偏向「鷹派」；但是，他也在聯準會主席葉倫的會後聲明中，聽出弦外之音。
聲明中提醒，「聯準會對二○一七年美國經濟成長的預測值，只比九月時的預測值增加○．一個百分點，通膨與就業的展望也與過去差異不大。」也就是說，聯準會對明年經濟的展望幾乎沒變，升息預期卻從九月時的兩次提高為三次。
迪斯坦費雖然沒有明講，但似乎認定「升息三次」說法，不見得會實現。事實上，聯博預估明年聯準會利率水準只會上升五十至六十個基點，低於聯準會公布的「利率點陣圖」。
儘管認為升息速度可能比聯準會的預估要慢，但迪斯坦費並未掉以輕心，他強調，未來一年「主要報酬將來自殖利率的部分，資本利得的貢獻較小。」也就是在基金操作上，未來靠著債券價格上漲賺快錢的機會減少；反之，必須牢牢抓住債券本身固定配息的獲利空間。
策略如此，迪斯坦費也在持債結構上有所調整。要穩穩抓住配息，首先必須持有較多的「短天期」債券，「投資人現在應該選擇短存續期的債券組合。」迪斯坦費解釋，持有債券的到期天數愈短，就能愈快取回本金與利息，將資金再投入到其他更高殖利率的投資標的。
不過，要一路抱著債券到領回本息，前提還是這檔債券不能違約，尤其，升息環境勢必將造成企業籌資成本升高，恐讓部分高收債發行機構難以成功募資，以往以債養債的模式難以為繼，衝擊償債能力。
因此，雖然是「高收債」基金，但迪斯坦費對於「投資等級債券」的持有比重並不算低，目前手中約有二八％屬於低風險的投資等級債。
此外，迪斯坦費也開始加碼可望受惠於升息的浮動利率債券，試圖提高基金表現的抗壓力。
貝萊德世礦基金》工業金屬投資價值，優於黃金
若以今年上半年的排名來看，國人持有貝萊德世界礦業基金的總金額，僅能排到所有境外基金的第八位；但，這檔基金卻堪稱「萬綠叢中一點紅」，因為在前十名的榜單中，只有貝萊德世礦是「純股票基金」。
若以今年上半年的排名來看，國人持有貝萊德世界礦業基金的總金額，僅能排到所有境外基金的第八位；但，這檔基金卻堪稱「萬綠叢中一點紅」，因為在前十名的榜單中，只有貝萊德世礦是「純股票基金」。
不但是「純股票」，它甚至是單一產業型基金，鎖定的產業還是波動較大的黃金、原物料礦脈業者，因此，說它是「台灣基金族最愛的積極型基金」絕不為過。雖然二○一二年以後基金績效受全球黃金、原物料價格連年拖累，但隨著今年上半年原物料價格上漲，國人持有這檔基金的金額再次節節攀高，至九月底，已超過五六○億元。
只是，當聯準會暗示升息速度可能比預期更快之後，市場對貝萊德世礦基金的前景難免再生疑慮。首先，美元指數急升，而美元與金價通常具有「翹翹板」的關係，美元漲，往往意味黃金跌價。此外，升息具有「為景氣降溫」的效果，恐怕也不利原物料價格。那麼，貝萊德世礦基金團隊如何看待升息趨勢？
不妨先看看在升息前，負責操盤的主要經理人韓艾菲（Evy Hambro）是怎麼做的。如果依照這檔基金的參考指數「Euromoney全球礦業指數」，理論上，如果要跟緊大盤，韓艾菲必須持有二四％的黃金相關資產，但在十一月底，貝萊德世礦基金對黃金產業的投資比率卻低於這個水準；相反的，對於多元金屬、銅、鎳、工業礦物等，持股比率則遠高於參考指數的權重比率。
以此來看，「工業金屬優於黃金」，或許就是貝萊德世礦基金對於這一輪升息趨勢的基本判斷。「利率上升，讓我們更加確信通貨再膨脹的趨勢。」貝萊德全球首席投資策略師董立文（Richard Turnill）表示，但對於這次的通膨升溫，「市場至今並沒有感到負面壓力，因為依通膨連結債券的表現顯示，市場預期未來十年的通膨率僅有二％。」屬於溫和水準。相對的，「通膨數據顯示，投資人主要是看好未來經濟成長動能。」
整體而言，升息造成美元上升，本就不利金價，而升息雖然意味通膨加溫，但這次通膨又「性屬溫和」，不致對市場造成「買黃金保值」的需求壓力，因此，黃金後市的確不宜過度樂觀。另一方面，既然通膨的推力主要來自經濟成長，那麼，工業活動加溫所造成的工業金屬需求轉強，相對也就值得期待。
若回頭來看貝萊德世礦基金今年以來的表現，至十二月十八日，今年以來的淨值漲幅高達五三％，但金價僅有五％漲幅，MSCI原物料指數則有二五％；由此來看，基金表現與金價的連動性明顯較低。
雖然沒有明講，但「工業金屬優於黃金」，似乎就是貝萊德世礦團隊對這波升息的定調，如果你也熱中投資各類金屬，不妨把這個定調謹記在心。
貝萊德世礦基金經理人 韓艾菲
富達新興市場基金》降低龍頭股比重，避開資金抽離風險
早年曾有「理專最愛推薦基金」之稱的富達新興市場基金，雖然近年被各種債券型基金蓋過鋒頭，及新興股市表現不受青睞，但截至今年第三季底，這檔基金仍有二成以上的投資資金來自台灣，總額約達二九八億元。
而在聯準會確立升息循環後，富達集團內部即已定調，二○一七年的新興市場，只能作為「衛星配置的一部分」。
富達投信投資長鄭安佑表示，今年新興市場股市大漲，價格已不像過去幾年那樣便宜，加上川普上任後，不確定因素增加，升息趨勢雖然不至於造成資金面快速緊縮，但卻可能擴大不同新興國家之間的表現差異，整體而言，「未來投資難度會更高。」他說。
於是，「選股不選市」，成為富達新興市場基金經理人尼克．普萊斯（Nick Price）的重要策略。他表示，新興市場最重要的投資主軸固然未變，仍然是以「消費力崛起」為重點題材，但並非單純鎖定消費大國、積極投資龍頭股即可，「像中國，是一個競爭激烈、供過於求的市場，我對現有行業結構，就沒有太多信心。」
聯準會暗示升息加速之後，各界對新興市場最大疑慮，在於產生資金排擠效應、「錢進美國」，而資金抽離的優先對象，自然以龍頭股為主。而普萊斯的當前策略，或許就能聰明地避開此一風險。
相較產業龍頭，普萊斯表示，現階段他更青睞尚未被市場注意的低基期、有大量增長機會的公司，「舉例來說，中國某食品大廠，其核心產品是兒童喝的奶製品，但因市場對其高糖含量有疑慮，未來獲利恐有下滑風險。相較之下，非洲的啤酒廠可能更值得投資。」
投資這類公司，一方面可避開新興市場在升息趨勢下遭到資金撤出的風險，如果公司成長符合預期，獲利的空間也相對可觀，但前提是必須有「長期等待」的打算，也因此，「利用長線題材，以較低成本布局看好標的」，是普萊斯確保未來投資收益的關鍵，亦可作為投資人在升息趨勢下面對新興市場的基本原則。
富達新興市場基金經理人 尼克．普萊斯 (攝影/陳永錚)
