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疫苗利多帶動 價值股重獲青睞

疫苗利多帶動 價值股重獲青睞

元大創富典藏季刊

理財

2021-01-15

輝瑞、莫德納疫苗研發報佳音,引領全球股市上漲,刺激資金輪動,類股行情大洗牌。2020年年初至今,價值型類股雖然表現落後,但在11月這波多頭市場表現強勁,頗有落後補漲態勢。

現階段全球低利環境持續,市場資金仍然充足,加上科技持續進步發展趨勢不變,新冠肺炎疫苗前景可期與美國新一輪刺激政策期待,均使美股近期走勢大輪動,錢潮逐漸撤出成長股,轉進價值股。

 

由於2020年市場資金追捧的科技股,股價表現強勢,基期已墊高,2021年即使有成長,也不容易超越2020年的獲利成長幅度。因此,資金開始尋找落後補漲族群,使得長期低迷的價值股,近來鹹魚翻生,股價看漲,未來表現可望優於成長股,躍為2021年投資布局重點。

 

疫苗利多激勵價值股翻身

 

近幾年,美國股市多由成長股當道,價值股表現一直落後於成長股,雖然偶有發揮,但並未改變自2006 年以來持續跑輸大盤的局面。尤其是新冠肺炎疫情爆發後,世界各國實施封城、鎖國措施,導致民間消費大幅降低,經濟活動近乎停滯,全球經濟陷入前所未見的低迷中,致使對經濟敏感的價值型類股明顯承壓。

 

不過,在美國輝瑞大藥廠(Pfizer)與莫德納(Moderna) 生技公司先後於2020 年11月上旬宣布其研發的疫苗對病毒的防護力分別高達90% 和94.5% 後,市場開始出現將資金轉進價值股的呼聲。

 

疫苗利多消息,使價值股重獲投資人青睞,這並不令人意外。畢竟,2021 年新冠肺炎疫苗一旦開放施打,民眾生活將逐漸步上正軌,經濟活動也可望恢復榮景。在民間消費動能帶動下,市場資金將流向價值股。過去曾是疫情「受災戶」的價值股,如今猶如「尚待發掘的珍珠」,在未來一年將有機會轉為「受益戶」。此時投資人可先布局被低估、基期低、未來展望看好的價值型類股族群。

 

美國資產管理公司Spectrum Financial Alliance 執行總裁凱莉.芭克利(Kelly Buckley)表示,新冠肺炎疫情爆發以來,高資本、高科技、成長型類股受益於低迷的利率環境而驅動股價向上。隨著疫苗研發露出曙光,只要美國食品暨藥物管理局(FDA)核准疫苗緊急使用授權,將觸發市場資金輪動,由估值較高的大型成長科技股轉而流入以價值為導向的銀行股。

 

震盪時刻3大布局重點

 

為何現在是價值股當道的時代?部分原因是其長久以來被壓抑的潛力。「從歷史上看,在強勁的經濟增長時期,價值型股票往往會跑贏大盤。」芝加哥RMB Capital 副總裁暨投資組合經理安.岡特莉(Ann Guntli)指出,但自2008 年金融危機結束以來的12年中,價值股表現始終未能趕上成長股。這段期間,美國經濟成長率也低於平均水準。當經濟欲振乏力時,投資人自然投向具有高度成長動能的科技股懷抱。然而,隨著疫苗開發成功消息傳出,為市場注入了需求反彈的新希望,投資人押注疫苗將有助於經濟重新開放並復甦,於是價值股飆升,居家防疫股下跌。

 

在市場震盪時刻,投資人布局上應關注3大重點:

 

1.具有殖利率:當市場不確定時,現金為王,具有殖利率且能產生現金流的投資標的將受到青睞,例如高殖利率股票、債券及REITs。

 

2.與市場相關度低:當多數風險性資產走跌時,與市場低度相關的商品反而逆勢走揚,具有避險功能,譬如黃金、公債、反向ETF 及做空期貨。

 

3.防禦與必需消費概念:在不確定時刻,具有防疫概念且屬於民生消費必需品的族群相對抗跌,特別是大型企業擁有較佳資產負債表及市場優勢,比如健康照護、必需消費、REITs及公共事業。

 

近一年表現強勢的成長型股票均呈現明顯估值溢價。然而,預期在2021 年疫苗開始全面施打後,原有價值低估的穩定獲利族群,可望出現盈利增長拐點,花旗銀行市場研究部預估2021 年Value 類股的EPS 增長將超過標準普爾500 大盤指數及其它類型股票,相較其它類股P/E 值,Value 類股的估值現在看起來極具投資吸引力(表1)。

 

 

首選高品質及低本益比產業

 

面對後疫情時代,市場仍將持續震盪整理,價值型投資策略儼然成為選股準則,尤其是股價被低估、基期低、本益比偏低又具備高現金股息殖利率的價值股族群,因攻守兼備,有望獲得買盤青睞。

 

在投資布局上,投資策略集團BMO建議,應以高品質且低本益比的價值型類股為首選,理由包括:

 

1.買進同時具有高品質及價值的美股,可因應當前高波動市場。先根據獲利穩定性、成長性,以及股利發放情況,從S&P 500 中挑選出高品質股;從中再以未來12 個月EPS 估值低於15 倍,挑出價值股。

 

2.觀察1990 年以來,高品質個股及具高品質價值股Sharpe Ratio 均高於S&P 500 平均數字。同時, 當市場波動度提高時(VIX高於平均值),S&P 500 平均跌幅1.4%,高品質個股及高品質價值股卻仍可維持2%以上漲幅。

 

3.進一步分析並統計市場一年回報,若呈現虧損時,高品質個股及高品質價值股,在同時期表現明顯抗跌。

 

在產業配置方面,BMO 認為,兼具高品質及低本益比產業比重, 分別為金融34.6%、工業17.3%、必需消費11.5%、非必需消費11.5%、健康照護5.8%。

 

傳統上,價值型股票指的是零售、金融、能源、工業等類股。惟須注意的是,過去的績效不代表未來的獲利。光看股價淨值比(P/B)與本益比(P/E)高低來判斷是否具投資價值,值得商榷。

 

價值投資的真正精神在於,趁好公司的股價被低估時買進,同時還要考慮到未來前景展望。例如,疫情期間受挫的零售百貨業,雖然被迫關閉實體門市,營收一開始可能下降,股價更是大幅滑落,但轉戰網路商城、改變經營型態後,獲利可望由負轉正,在後疫情時代下,反而更具有投資價值。

 

善用價值股ETF布局美股

 

對於想掌握美股投資契機的投資人而言,在茫茫股海中,辨識股價被低估又具未來前景的價值型個股,深具挑戰性,尤其是在股價震盪之際,要不受市場影響,更是難上加難。所幸ETF 讓價值投資變得更簡單,能一次買進一籃子優質且具前景的價值股,省去選股麻煩,波動風險也比持有個股為低,適合作為核心部位,享受長期投資效益。

 

在所有美國掛牌的投資價值類股ETF 中,市值最大為Vanguard 價值股ETF 【代碼:VTV.US】,AUM 高達615.3 億美元, 每日平均交易量達2.41 億美元,追蹤CRSP US Large Cap Value Index,投資美國大型價值股,選股方式是自美國股市中前85% 市值占比公司中,根據P/B 及未來獲利P/E、歷史P/E、股利殖利率、P/S 等評價面挑出價值型個股,目前持有332 檔美國中大型上市公司股票。

 

【VTV.US】持有類股以金融股為最大(21.4%),其次為健康照護(20.1%)及非必需消費(12.7%)。以當前所處低利率環境下,靠利差賺取收益的金融股評價處於歷史低位階。以前10 大持股來看,【VTV.US】和標普500 大型企業指數僅有3 檔相同(波克夏、嬌生及摩根大通),係因標普500 主要持股權重位在科技股,比重高達33.6%,相較大盤,【VTV.US】明顯著墨於低估值產業個股。

 

就技術面來看,【VTV.US】截至2020 年12 月11 日為止,股價為116.97 美元, 自3月23 日底點反彈以來報酬率則超過56%,雖略落後於標普500 的65%,但過去5 年平均年報酬率亦有10.6%;預期明年總體經濟改善下,價值股獲利可望跟上,股價補漲空間可期(圖1)。

 

 

此外, 在2013 年成立的iShares MSCI 美國價值因子ETF【代碼:VLUE.US】為例,主要追蹤MSCI USA Enhanced Value Index,投資美國大型及中型股,先從獲利、營收、淨值及現金流等基本面挑出個股,再依評價(P/B 及P/E)、營運展望作為擇股標準。投資組合為持有151 檔美國中大型上市公司股票,採市值及流動性調整權重,每季調整一次。

 

iShares MSCI 美國價值因子ETF 所選個股聚焦在資訊科技、健康護理、消費者非必需品、通訊及金融等產業。

 

在這些族群中,有些產業被低估,例如金融股因先前漲幅較少、長期均線正乖離率低於其他類股,在國際股市波動加劇之際,將吸引避險資金轉進,具有防禦性優勢。

 

若以前10 大持股來看, 更凸顯iShares MSCI 美國價值因子ETF 具有價值投資的特色。以美商記憶體大廠美光(Micron)為例,目前P/E 約20 倍, 低於半導體產業平均P/E 30 倍, 加上2020 年第4 季半導體業表現優於原先預期,在成本推升、供需結構緊俏的局面下,從上游到下游出現缺貨、漲價效應,2021 年半導體業景氣仍可期待。

 

就技術面來看,【VLUE.US】截至2020年12 月8 日為止,股價為88.79 美元,自3月23 日55.38 美元低點反彈以來,報酬率超過6 成(圖2), 過去5 年平均年報酬率約9.53%,適合穩健型投資人,可採定期定額方式分批介入,或在股價相對低點時單筆買進,作為長期的資產配置。

 

 

進入後疫情時代,投資人布局美股時,仍應具有風險意識,選擇進可攻、退可守的價值股,在指數震盪中穩當投資,將可獲得更好的績效。

 

註:本文提及市場資訊及資金配置僅供參考不涉及推介,所提供之資訊無法適用於所有客戶或投資人,建議投資人依本身的財務狀況與需求進行評估,並衡量自身之投資風險及承擔投資結果。

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