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PIMCO:不同通膨情境下的投資組合布局

PIMCO:不同通膨情境下的投資組合布局

2021-06-02

PIMCO(品浩)認為,隨著全球經濟復甦,預期未來10年美國通膨將高於過去10年水平。我們建議投資人,當前宜趁通膨避險成本相對低廉之勢,可多元配置不同類型的實質資產,並靈活運用各類資產的抗通膨特性,構建優質投資策略。

全球經濟擺脫疫情衝擊且逐漸復甦,開始推升物價水準,各項指標一再顯示,短期內通膨將暫時攀升。其中,最新公布的4月份美國核心消費者物價指數,月增率近1%,超乎市場預期。

 

由於受到多項暫時性因素的影響-例如基期效應、供應鏈瓶頸、以及積壓的支出需求,未來幾個月通膨將先升後降。聯準會也一再表示,不會因為一時的通膨攀升就採取行動,重點在於通膨能否穩定維持在2%以上。

 

在PIMCO,我們預期未來10年美國通膨將高於過去10年水平,但目前因應通膨升溫而建立避險部位所付出的成本,僅相當於聯準會政策目標的水準而已。我們認為,隨美國經濟持續復甦,未來損益兩平通膨率將開始反映聯準會的貨幣政策。

 

可能推升通膨的因素

 

美國總統拜登日前推出大規模的財政支出計畫,讓寬鬆的財政與貨幣政策罕見地同時並行,進而激發通膨升溫的疑慮。事實上,根據PIMCO研究團隊的資料顯示,我們認為美國家庭、企業、與金融機構的資產負債表健全程度,遠優於往年經濟衰退過後的時期。

 

原物料和供應鏈的長期價格壓力仍然存在,企業將更多產能移回美國本土,進而推升物價。此外,聯準會官員希望讓通膨持續高於目標水準一段時間,藉此彌補過去通膨長期低於目標所產生的缺口。

 

我們認為,投資人已習慣溫和的通膨環境,即使通膨或預期通膨略微攀升,都有可能讓投資組合應變不及。因此,投資人應開始從抗通膨的角度出發,逐一檢視個別市場的現況。

 

全球通膨連結債

 

在PIMCO,我們預期歐洲GDP成長率將在2022年回到疫情爆發前的水準,且未來12到18個月通膨將從低點逐漸上升。未來5年的5年期損益兩平通膨率顯示,市場預期2026年至2031年期間的平均通膨,將較歐洲央行設定的2%目標低60個基點。

 

就目前的評價水準來看,我們認為通膨連結債算是成本相對低廉的抗通膨投資工具,一旦通膨升溫的跡象再度浮現,再來投資通膨連結債,那麼代價相對昂貴。

 

美國抗通膨公債

 

美國疫苗施打和經濟復甦速度有望領先許多國家。在聯準會政策利多刺激下,目前美國5年期損益兩平通膨率維持在高點,但5年後的5年期通膨預期水準僅2.3%,接近聯準會通膨目標。

 

不同於一般美國公債,美國抗通膨公債的本金價值,會隨著消費者物價指數變動而調整。在PIMCO,我們認為,將美國抗通膨公債搭配其他類型的資產,可為投資人帶來更好的抗通膨效果。

 

原物料與貨幣

 

小麥、黃金、原油等原物料的價格,常與通膨高度連動。一旦原物料的價格攀升,一般商品與服務的價格也會隨之上漲。因此,投資原物料帶來的抗通膨效果,應會高於所有資產類別。

 

此外,多元配置不同的貨幣,有助於規避單一國家或區域出現通膨壓力。長期而言,高通膨國家的貨幣,較低通膨國家的貨幣容易貶值,因為通膨會逐漸侵蝕投資報酬。因此,投資人會選擇將資金轉入低通膨國家。

 

整體而言,在PIMCO,我們認為,現階段建立通膨避險部位的成本相對低廉。投資人可透過多元配置不同類型的實質資產,善用各類實質資產的抗通膨特性,打造出卓越的抗通膨投資策略。

 

本篇作者:
 
  • Steve A. Rodosky先生是PIMCO實質報酬與美國長存續期策略之投資組合經理人,駐加州新港灘辦公室;Lorenzo Pagani先生是PIMCO歐洲政府公債之投資組合經理人,駐倫敦辦公室。
 

 

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