在今天看見明天

PIMCO最新週期市場展望:通膨拐點

PIMCO最新週期市場展望:通膨拐點

2021-06-30

PIMCO(品浩)的投資流程立基於長期及週期展望論壇,50年來,歷經時間考驗,並協助投資人駕馭各種市場環境。每年PIMCO舉行四次重量級論壇,包括三次大型「週期展望論壇」針對未來6 到12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證,加上一年一度的「長期展望論壇」前瞻未來3到5年的大趨勢。與會人士有全球政經意見領袖及近八百位投資專才,每次論壇的結果,都受到全球投資人的高度重視。

在2021年6月舉行的週期展望論壇中,PIMCO探討全球經濟成長、通膨與央行退場的可能情況,以及未來投資契機,以下為本次論壇的重點摘要:

• 經濟成長與通膨將在2021年觸頂,且隨著財政與貨幣刺激的效果消退,兩者走勢將在2022年趨緩。
• 儘管部分國家央行,已開始縮減資產收購計畫規模,且其他國家也可能跟進,但我們認為在未來6到12個月內,不會有已開發國家央行開始升息。
• 目前值得我們寄予高度信念的投資機會較少,因此,投資人應秉持耐心,妥善維持投資組合的流動性與彈性,以即時因應各種事件,把握投資機會。

根據PIMCO最新一期發布的最新週期市場展望,全球經濟持續呈現不均衡的復甦局面,預期2022年成長將趨緩,但成長率仍將高於長期趨勢。目前通膨持續攀升,尤其是美國,但我們認為近期物價高漲,只是暫時性因素所致。儘管如此,總經環境波動將可能轉化為投資市場震盪。投資人應保持投資組合的流動性和彈性,以因應市場變動並掌握投資良機。

 

我們此次發布的總經及市場展望與3月的結論十分相近,因此並未對模擬投資組合進行大幅調整。在投資配置上,宜持續朝往股債或另類資產等多元分散的方向邁進。著墨金融、景氣循環、房市相關產業及疫情復甦題材等債券,同時發掘新興市場當地貨幣債、新興市場美元債投資良機。股市亮點在半導體、自動化科技與綠能等產業。

 

疫情觸頂、政策觸頂、成長觸頂

 

全球多數國家的疫情已逐漸降溫,PIMCO研究團隊預期各項刺激政策將觸頂,並在未來幾個月從經濟成長的助力轉為阻力。不少已開發國家央行,著手推動政策正常化,或釋放出有意跟進的訊號。

 

我們對經濟成長與通膨的基本預測,同時存在上行與下行風險。一旦刺激政策陸續退場,接下來的經濟成長究竟是優於預期?還是不如預期?PIMCO研究團隊認為3大有利因素,可望使經濟成長優於預期,包括:1)龐大的額外儲蓄,進一步刺激消費復甦(同時可能推升通膨);2)企業加速創新、生產力加速改善,支撐企業獲利與實質薪資成長,或是;3)寬鬆的金融環境,持續刺激放款活動與支持資本形成。

 

反觀不利因素,包括:1)通膨攀升,擠壓企業獲利空間與侵蝕家戶實質所得;2)經濟資源重新分配,曠日廢時,過程中令大量人口長期失業,或是;3)後疫情時代, 民眾儲蓄與消費習慣出現永久改變。

 

這些因素將對各個產業與區域的經濟成長帶來不同程度的影響,且可能使已開發國家在2021年出現成長不同步的態勢。PIMCO預期已開發國家的經濟活動在2021年反彈,並在2022年同步放緩,但仍可維持強勁、高於長期趨勢的成長速度。此外,新興國家的疫苗施打速度緩慢,可能使其經濟完全復甦的時間點落後已開發國家。

 

通膨觸頂

 

隨著經濟成長引發通膨升溫,美國是推升已開發國家核心通膨的主因。我們深究其因,係全球半導體缺貨,打擊美國新車產量的程度,勝過其他已開發國家,並在美國車市引發一波漲價效應,加上全球物流量能吃緊,同樣影響到美國商品市場。然而,我們認為全球供應鏈面臨的瓶頸將在2022年緩和,即將見頂的商品需求,也可望讓通膨在2021年下半年降溫。

 

根據PIMCO研究團隊的預期,已開發國家通膨將在未來幾個月觸頂。但通膨觸頂的時間與幅度仍是未知數,主要受制於供應鏈吃緊的程度。

 

我們預估2021年已開發國家的年度平均通膨率為3%,接著在2022年下降至1.5%,低於已開發國家央行的目標。儘管已開發國家央行將調整量化寬鬆政策,但PIMCO研究團隊認為已開發國家,不會在未來6到12個月進入升息循環。

 

投資啟示

 

由於新冠疫情帶來空前的挑戰與經濟復甦難題,目前較難以準確研判經濟數據。任何有關聯準會縮減購債的消息,都有可能對金融市場帶來衝擊,特別是信用債。

 

從存續期間的角度來看, 在PIMCO,我們將以美國為主要投資部位,同時參考基準指標,採取微幅的減碼配置。此外,我們也採取曲線趨陡的配置策略,這與我們長期以來的結構性偏好相符,同時也是潛在的收入來源。

 

相較於一般的公司債,美國非機構不動產抵押貸款證券具備良好的投資價值,且風險特性具吸引力。以公司債而言, PIMCO研究團隊認為未來利差大幅收窄的機會有限。有鑑於政府公債的殖利率偏低,即使信用利差受到壓縮,投資人對於信用債的需求仍強勁。精挑細選個債將持續成為重要的超額報酬動能,且金融、景氣循環、房市相關產業及疫情復甦題材將成為布局重點。

 

另一方面,全球對於大宗商品的需求強勁,進一步使價格顯著走揚。展望未來,在PIMCO,我們認為由於原物料生產商採取避險措施,將逐漸限縮大宗商品的長期價格,因此,大宗商品的現貨價格漲幅可能縮小。對於美國通膨連結債的看法,則傾向中立配置,不過目前美國通膨連結債的評價仍位於合理水準,有助於抵禦通膨高於預期的風險,因此,我們在部分投資組合可能會延續加碼配置。

 

相對於十大工業國的大宗商品貨幣與特定新興市場貨幣,PIMCO持續傾向減碼美元,其關鍵在於精確控制投資比重。同時,我們在新興市場當地貨幣債與新興市場美元債當中,發掘良好投資機會。

 

在PIMCO,我們認為目前股票估值合理,美股的風險溢酬已來到3.5%,相當於景氣擴張階段中期的平均水準。按目前股市的投資評價,PIMCO研究團隊看好受惠於經濟活動重啟的產業與個股,以及具備長期利多趨勢、訂價能力與高競爭門檻的景氣循環企業,例如半導體、自動化科技與綠能等產業。

 

本篇作者:
 
  • Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師,Andrew Balls(波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長,兩人定期為PIMCO部落格撰文。
 

 

PIMCO集團已在台設立總代理品浩太平洋投顧獨立經營管理 。設置於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為(02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (109) 金管投顧新字第027號。

 


延伸閱讀 >> 週期市場展望全文
延伸閱讀 >> 透視新興市場

延伸閱讀

PIMCO週期市場展望重點摘要:對全球經濟抱持有限度的樂觀期待

2021-01-27

PIMCO週期市場展望摘要:應對通膨假象

2021-04-07

透視新興市場債 後疫情時代的成長潛力

2021-06-16

PIMCO資產配置展望:精挑細選

2021-07-28

中國的脫碳目標不會在短期內削弱大宗商品需求

2021-08-11