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下半年商品市場,誰將勝出?

下半年商品市場,誰將勝出?

病毒再起添油價高位擾動,礦產需求增加為長期趨勢。

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

二〇二一年上半年,隨疫苗施打逐漸普及,主要國家積極推動基礎建設,帶動全球景氣復甦。全球鋼材、鐵礦砂乃至於銅礦,都面臨一噸難求的盛況,價格飆破歷史新高;石油價格也從去年驚見負值,到今年呈現翻倍的情況。

 

商品市場如此火熱,除了引發通膨疑慮外,也帶動相關運輸工具「航海王」等報價上漲,已經大漲一波的「黑金石油」與「鋼鐵人」,依舊是市場關注的焦點。今年下半年,這些大宗商品原物料能否延續上半年漲勢呢?

 

短期能源、礦業供不應求
病毒肆虐添需求隱憂

 

第二季石油價格來到近兩年半高點,關鍵因素莫過於需求回溫。歐美兩大經濟體穩健復甦,七月美國民眾出遊人數暴增,汽油需求已超過疫情前水準,全球能源需求也恢復接近八成,是推升油價的主因。

 

從供給的角度來說,OPEC+增產幅度有限,同時在全球零碳排放政策要求下,大型油商資本支出仍趨保守。近期雖因 Delta 病毒再起,使經濟成長蒙上陰影,但歐美持續解封開放下,用油需求強於供給,預期將對油價形成支撐。

 

從去年底開始,受到疫情影響,澳洲、巴西等礦產生產國供給受阻,金屬價格也出現大幅躍升。另一方面,歐、美、中國主要國家,為因應疫後經濟疲弱,皆擴大財政支出、增加基礎建設;環保議題下,電動車及再生能源產業已成未來趨勢,從生產、建造,皆需使用大量工業金屬,大幅推升礦產需求。以銅為例(見圖一),目前全球庫存偏低,供應鏈短缺使廠商有提前備貨需求,對礦業價格有利。

 

 

美國聯準會縮減 QE 預期

添黃金下半年逆風

 

黃金從去年至今進入區間整理,隨著景氣回溫、原物料價格皆漲,如今是屬於區間震盪中的反彈,又或者有機會突破前高呢?

 

從歷史經驗看來,美元與黃金多數時候呈現反向走勢,主因國際大宗商品多以美元計價,加上過去黃金、美元都曾為國際通用貨幣的替代效果,當央行展開貨幣寬鬆,削弱美元時,就會有利於黃金。

 

然而,市場預計今年底,聯準會將著手進行縮表計畫,美元指數可望築底回升,對黃金存有一定程度的壓力。美國經濟復甦力道較其他非美地區強勁,未來美國實質利率也將隨景氣緩步向上,增加持有黃金的機會成本。若下半年美國利率、匯率轉強,將為黃金可預期的風險。

 

長期而言礦產優於能源

黃金以區間操作適宜

 

中國為全球最大的礦產進口國,原物料價格高漲,已對國內多數企業造成影響。為了緩衝物價增速過快的風險,中國政府釋出部分金屬庫存,以降溫過熱的市場氣氛。在這些政策操作下,大宗原物料雖然高位有撐,但短期漲勢漸緩、波動加劇。

 

從資本支出來看,不論大型油商或礦企短期擴充產能幅度有限,供需失衡的情況仍將延續。但 OPEC+控產能力較佳,七月份協議內容達成共識,產油國將逐漸增產以平衡需求增加的部分。預期隨夏季用油高峰過後,超額需求將逐漸收斂(見圖二)。

 

 

長期來說,環保、零碳排放、企業ESG 都是不可逆的趨勢,直接帶動綠色能源需求;而電動車與再生能源發電,對銅的需求量是傳統汽車與發電裝置的五倍,此消彼長下,石油產業勢必面臨綠色能源的正面衝擊。

 

因此,金屬等礦產中長期仍有利多趨勢可乘,石油短期可受益於景氣復甦,維持高位,但明年供需失衡情況改善,長期有被逐漸替代的隱憂,操作以短期較佳;黃金等貴金屬因美元可望逐漸走強,可能受到衝擊,宜區間操作。

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

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