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通膨進入延長賽,投資方向該轉彎嗎?

通膨進入延長賽,投資方向該轉彎嗎?

2021-11-03 16:06

短線可增持金融、能源資產,長期科技股趨勢偏多。

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

「通膨」大概是今年以來金融領域中,最常被提起的議題了。景氣復甦,大家討論通膨會不會上升;通膨上升,大家討論是否為暫時性;通膨震盪,大家討論聯準會怎麼著手升息;甚至蚵仔麵線一碗多少錢,都是議論的話題…生活各種大小事,都與通膨有關。

 

如今,聯準會已宣布將啟動縮減購債(Tapering),這是否意味著,通膨會因此受到控制了呢?

 

實體經濟變數多,中國能耗雙控,美國供應鏈短缺

 

從實體經濟面看起來,答案可能是否定的,我們還得跟高通膨共存一陣子。

 

最近這兩個月,中國針對特定區域與產業設定限電限產措施,導致企業整體產能下滑、供給情況不穩。除了中國本身有物價上漲的壓力以外,對於極端仰賴中國這個「世界工廠」的美國來說,也同步感受到物價上漲的壓力。由於中國缺電問題無法很快紓解,中美互為彼此最大貿易國,使美國輸入性商品物價上漲,預估通膨短期內將維持高位。

 

美國紐約製造業調查結果也呼應上述結論,8月供應商交貨時間與未完成訂單量皆處歷史高檔(見圖一)。這表示目前生產原料的前置期(Lead-time)長、製造業出貨時間隨之延後,上中下游產業整體都呈現供不應求的情況,導致工業原料乃至於民生必需品價格易漲難跌。

 

通膨

 

能源價格升溫,相關資產看俏

 

投資人一定好奇,在高通膨的格局下該怎麼作投資才好呢?其實,任何情況都有因應方式,即使高通膨也不例外。

 

中國限電除了呼應碳中和的政策目標外,能源短缺也使火力發電最主要的煤炭價格飆漲,相對汙染較低、更為乾淨的天然氣價格已挑戰近五年高點。由於部份能耗轉向石油,直接促使西德州原油價格站上80美元大關,與去年初每桶不到20元的價格相比已經上漲四倍,創下2014年以來新高。

 

即使油價偏強,但全球主要能源國目前沒有擴大產能的計畫,因此能源短缺的現象無法很快結束,預期短期內能源相關的原物料價格可維持較強表現。此外,通膨也帶動公債利率上揚,金融股同步受惠(見圖二)。從歷史經驗看來,在通膨較高的這段期間,投資能源金融等相關資產將是不錯的選擇。

 

通膨

 

「眾人恐懼我貪婪」,科技股維持長多趨勢

 

雖說能源類股短期有撐,但九月以來偏弱的股市,相信還是讓許多投資人卻步。特別是高科技成長股,在通膨強、長期殖利率偏升的環境下,企業獲利預期不如之前樂觀,股價波動度上升。許多投資人不免擔心:科技股的榮景是否已成過去式?

 

其實,此時正是發揮「眾人恐懼,我貪婪」這句投資名言的大好時機。首先,長期公債利率飆破1.5%後,上漲幅度將趨緩,對估值的衝擊力道將漸被市場適應且接受。其次,天然氣需求在入春之後預計下降、中國限電限產措施在各省年底結算完後有望鬆綁,能源供需失衡情況有機會在明年第一季後得到緩解。最後,隨著疫情改善,供應鏈短缺狀況將補足,目前的通膨壓力很可能只是暫時性的現象。

 

綜合以上因素,雖然科技股短期受制於通膨壓力,但在未來需求強勁的趨勢下,評價確有修正,買點已然浮出。投資人可趁機擇強汰弱,布局長期科技股部位。當然,如果你更重視防禦性,希望降低資產組合受股市波動的衝擊,那麼不妨稍增具穩固息收的投資等級債。

 

更重要的是,此時別忽略了目前景氣復甦、長期持續成長的經濟基調。逢低擇優布局,方為這段時期的最佳投資策略!

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供) 

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