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PIMCO週期市場展望摘要:應對週期快速變化的投資策略

PIMCO週期市場展望摘要:應對週期快速變化的投資策略

2022-01-19

PIMCO(品浩)投資流程經歷50年的淬煉與各種市場環境的考驗,每年舉行一次長期展望論壇和三次週期展望論壇,來自全球的投資專家、諾貝爾經濟學獎得主、決策官員、投資人、與歷史學家,從多元的角度為我們帶來真知灼見,一同探討全球市場和經濟情勢,掌握具備深遠影響的投資趨勢。

週期展望論壇聚焦於展望未來6至12個月的經濟前景,分析各個主要已開發經濟體和新興市場經濟體的景氣週期動態,洞悉足以影響投資組合配置的貨幣和財政政策、市場風險溢價及相對評價的潛在變化。從經濟面、政策面、與產業面探討全球面臨的關鍵趨勢,為未來一年的展望與投資組合策略奠定基礎。

根據PIMCO今年一月甫出爐的週期市場展望,目前循環中期的擴張階段持續前進,長期投資觀點與嚴謹建構投資組合有助於投資人降低不確定性。通膨、新冠變種病毒、緊縮的金融環境構成三大投資風險,帶來高波動性。對此,建議重新檢視五大資產配置:債券存續期與殖利率曲線布局、信用資產、股票、新興市場及原物料。

 

經濟展望:波動性更大、不確定性更高

 

2021年全球經濟延續穩健復甦表現,然而各區域與產業的表現強弱不一。面對經濟衰退,各國藉由刺激政策提振需求,造就快速的經濟復甦。此趨勢與PIMCO長期展望相符:全球總經環境將面臨更高的不確定性與波動性,經濟週期將變得更短、波動幅度更大、各國表現將更加分歧。

 

然而,景氣快速復甦加上疫情變數,導致商品與勞動市場的摩擦明顯加劇,推升通膨壓力。儘管已開發國家通膨在2021年第四季攀升至5.1%的高點,但是在PIMCO,我們預估已開發國家通膨將於2022年底前下降至各國央行的目標水準。

 

考量近期通膨高於預期的幅度與延續的時間,在PIMCO,我們預期已開發國家央行將提前進入升息循環,並針對多個新興國家上調此次升息循環的終端利率預估值。

 

總體而言,高於長期趨勢的經濟成長率與通膨降溫,將使已開發國家的貨幣環境逐漸緊縮。

 

有三大風險可能對我們的基本展望帶來挑戰,並讓投資人面對更加不確定的環境:

 

風險情境#1:通膨持續居高不下。

或許是因為1)供給吃緊未能獲得緩解,甚至是因為疫情一再爆發導致供給吃緊進一步惡化,2)原先生產力強勁成長的趨勢後繼無力(至少美國是如此),或是3)青壯年勞動參與率未能改善與/或移民人口成長停滯,最終導致勞力供給未能逐漸改善。此外,居高不下的通膨數字亦可能推升通膨預期水準,並促使勞工進一步要求加薪,最終助長通膨居高不下的壓力。

 

風險情境#2:新冠肺炎變種病毒株令確診案例大增,進而限制經濟活動。

Omicron變種病毒株具備更強的傳染力,導致近來新冠肺炎確診案例攀升。由此可知,疫情發展仍詭譎多變,且可能對我們的基本面展望帶來潛在風險。目前我們預期近來確診人數增加只會令已開發國家的第一季經濟成長率暫時放緩,第二季起將再度穩健加速成長。儘管如此,我們仍得密切關注新一波的疫情是否會進一步限制資源供給,促使消費者與企業的行為模式改變並降低消費與生產活動,甚至是引發更大的通膨壓力。

 

風險情境#3:金融環境緊縮的速度與幅度高於預期。

每當貨幣政策經歷極度寬鬆的時期之後,接著金融環境可能會出現更加劇烈的轉變。到目前為止,我們認為已開發國家央行已成功地對市場打預防針,讓投資人知道貨幣政策有提前緊縮的可能,但是目前從金融市場的反應可知,市場預期此次升息循環將相對平緩,且終端利率將維持在歷史低點。展望未來幾個月,美國通膨料將維持在高點一段時間,接著在2022年中下旬逐步降溫;同時間,一旦市場預期聯準會可能會更加積極地緊縮貨幣政策,屆時美國金融環境緊縮的速度與幅度將高於預期。

 

「景氣週期快速變化」的投資啟示

 

除了上述風險情境,市場也有一派樂觀的「藍天」情境(blue sky scenario),即央行不用多次升息也能讓經濟成功軟著陸。不過,歷史也提醒著我們:當貨幣政策轉向時,有時會伴隨著一定的「代價」。

 

然而,我們在PIMCO認為風險溢酬與殖利率並未反映潛在下檔風險情境,投資人應審慎地建構投資組合。

 

存續期與殖利率曲線布局

 

以投資組合配置而言,我們在PIMCO認為債券存續期可發揮平衡與分散風險的特性。以存續期的配置而言,PIMCO傾向維持中性偏微幅減碼,主因整體的期限結構已無風險溢酬可言。

 

儘管目前有證據顯示,過去幾十年導致曲線陡峭化的結構性影響力已下降,在PIMCO,我們仍傾向以較為陡峭的殖利率曲線作為布局基調,但是陡峭的程度將稍微低於以往。此外,可伺機分散殖利率曲線的配置部位,其中包括沿著加拿大、英國、紐西蘭、澳洲的殖利率曲線建立投資部位。

 

信用資產

 

PIMCO將加碼配置信用債,並多元建立信用債投資部位,其中,因信用利差進一步收窄的空間有限,公司債的佔比較小。

 

在PIMCO,我們預期債券選擇仍將是信用市場主要的報酬來源。配置部分比重於特定的疫情復甦題材,如旅館、航太業、旅遊業、金融機構,以及有望受惠於關鍵轉型趨勢的產業。此外,PIMCO亦在多種結構性產品與資產擔保債券發現投資機會,如美國非機構抵押貸款證券(MBS)。

 

股票

 

趨緩但維持正成長的企業盈餘使PIMCO對全球股市維持正向觀點,並進一步聚焦於證券選擇。回顧過往的循環後期階段,大型股與高品質股票常表現領先。此外,具備定價能力的企業亦表現突出。PIMCO長期展望中提及的轉型主題,包括數位化及淨零碳排倡議,將為半導體帶來強勁需求。

 

新興市場

 

考量新興市場當地貨幣債券與外債的波動性,美國展開緊縮貨幣政策,須密切監控各種風險。儘管如此,以多元配置投資組合的角度而言,新興市場債仍具投資吸引力,不過我們傾向減少對公司債信用工具的使用。

 

原物料

 

在PIMCO,我們看好能源價格,但預期美國原油產量增加將限制國際油價的漲幅。雖有強勁的出口需求支持天然氣價格,但仍審慎看待2022年天然氣價格的前景。此外,我們認為碳交易市場具有吸引力,因為全球從棕色經濟轉型為綠色經濟的過程中,碳交易市場將獲得強力支持。

 

本篇作者:
衛艾婷(Tiffany Wilding)為PIMCO北美經濟分析師,駐美國加州新港灘辦公室;Tony Crescenzi為PIMCO市場策略師與通識型投資組合經理人,駐紐約辦公室;波以斯(Andrew Balls)為PIMCO全球固定收益投資長,駐倫敦辦公室。

 

PIMCO集團已在台設立總代理品浩太平洋投顧獨立經營管理 。設置於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為(02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (110) 金管投顧新字第020號。

 

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