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物價接連漲,「停滯性通膨」腳步近了嗎?

物價接連漲,「停滯性通膨」腳步近了嗎?

2022-04-08 13:35

經濟成長率偏強、石油影響力變小,經濟軟著陸機率高

國泰世華銀行投資研究團隊,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度,提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

 

通膨漲,漲不停!根據Fed最新的預測,今年美國經濟成長率從四%下調至二・八%,通膨率從二・六%上調至四・三%。市場越來越多人擔心,物價如果再這麼高漲下去,勢必會影響到民眾消費意願以及消費能力,進而拖低經濟表現(見圖一)。

 

 

如果你時常關注財經新聞,那麼「停滯性通膨」恐怕是這幾個月來最常聽到的專有名詞。七〇年代時的停滯性通膨,正是因為通貨膨脹速度過快,導致經濟多次陷入衰退。如果依照Fed的預測,今年通膨高於經濟增速,那是否會結束二〇一〇年後的大多頭榮景、回到七〇年代連續衰退的惡夢中呢?

 

供應鏈出狀況
Fed反應過慢?

 

回顧美國七〇年代,我們不難找到與現在的共通點。

 

第一,供應鏈斷鏈。一般來說物價飆漲的原因,大多數都是來自「需求旺盛」,但現在與七〇年代,都是較為罕見的「供給不足」。需求旺盛意味著經濟基本面良好,因此通膨與經濟成長率之間不會落差太大;然而,產油國的減產與禁令導致關鍵原物料以及石油價格飆漲,會讓供應鏈上中下游同時遭遇成本飆漲的困境。供應鏈齊漲,推升通膨的力道自然就比需求旺盛來得更強。

 

第二,Fed 升息腳步偏慢。七〇年代的停滯性通膨,被認為是因為當時Fed升息速度太慢,導致通膨持續處在高水位。去年下半年就已經看見通膨上揚、失業率下降的跡象,但在 COVID-19 疫情尚未完全緩和的情況下,Fed不敢貿然啟動升息(見圖二)。

 

美國能源自主性提高
經濟衝擊不若七〇年代

 

不過,即使有相似之處,歷史總不可能完全重複。目前經濟與七〇年代最大的差異在於:石油對經濟的影響力已有減退。七〇年代,石油仍是最主要且方便的能源,但如今替代能源逐漸開出、電池發展也不斷進步,同時頁岩油的發展更是突飛猛進,這些因素,都讓美國的能源自主性逐步提高(見圖三)。

 

 

目前市場上對於今年經濟可能的走法,主要有以下三種情境。一、通膨維持高檔,景氣快速衰退,重演一九七〇年代停滯性通膨。二、通膨逐漸消退,但衝擊消費與企業獲利,使經濟增速放緩。三、通膨快速退潮,景氣逐步向上。綜合前述,可以看出情境二的可能性最高,也就是「經濟軟著陸」。

 

Fed最新的談話,也側面驗證了「經濟軟著陸」。儘管聯準會上調未來通膨的預估值,對美國就業市場的展望仍然十分樂觀,勞動力供需持續吃緊,勞動參與率也暗示未來還有進一步成長的空間。更重要的是,雖然Fed下調了經濟預期成長率,但二・八%在長期看來仍是優於平均的表現。

 

只要油價漲勢趨緩,物價增速如預期般在下半年回落,美國經濟在今年發生衰退的可能性著實不高。從過去歷史經驗看來,升息初期的不確定性最大,短期內經濟以及股市仍屬正面展望。在這操作難度顯著變大的一年,投資人當然應該戒慎恐懼,但也切勿因為恐懼,而錯失了投資好機會。

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

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