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PIMCO週期市場展望摘要:既冷又熱的經濟環境

PIMCO週期市場展望摘要:既冷又熱的經濟環境

2022-04-20

 

 

 

全球經濟前景正籠罩在龐大的不確定性之中,地緣政治風險拖累經濟成長的同時,亦刺激通膨進一步升溫。各國央行持續對抗通膨,因此在PIMCO(品浩) 最新週期市場展望,我們預期未來6到12個月財政刺激的力道將相對有限,而經濟衰退的風險則已攀升。本次「週期展望論壇」為PIMCO每年四次重量級論壇之一,針對未來 6 到 12 個月全球市場和經濟趨勢進行辨證。

 

 

 

在最近一次召開的PIMCO週期展望論壇,大多數與會者再次透過線上方式參與。會中,PIMCO投資專家針對其中一項主題立即達成共識:在烏俄戰爭爆發之前,全球經濟與金融市場前景就已籠罩在不確定性之中,而俄羅斯入侵烏克蘭、各國採取的制裁措施、以及大宗商品市場的動盪料將進一步加劇原有的不確定性。

 

過去這幾年,奈特式不確定性(Knightian uncertainty)-意即高度不確定性-一直是PIMCO反複討論的主題。不同於一般人常提到的「風險」二字,所謂的「不確定性」意指無法預知的未知事件,且本質上無法進行量化評估。而我們可以根據經驗與統計分析,計算各種情境發生的機率-這就是所謂的「風險」。由此可知,在充滿高度不確定性的環境,各種情境都有可能發生,且經濟環境與金融市場都有可能在一夕之間出現非線性的典範轉移。

 

PIMCO最新發布的週期市場展望報告《既冷又熱的經濟環境》,探討全球經濟與金融市場可能面臨的各種情境、潛在的非線性影響、以及急遽發生的典範轉移。以下為本期週期市場展望摘要。

 

經濟前景:極度不確定的環境

 

儘管面臨許多未知數,我們在PIMCO仍針對未來6到12個月的週期前景,總結出5大展望:

 

1.「反金髮女孩」現象:供給面受到衝擊並引發停滯性通膨的壓力,一方面不利於經濟成長,同時將進一步推升通膨,衍生出當前成長過冷、通膨又過熱的「反金髮女孩(anti-Goldilocks)」現象。不過,我們持續認為已開發國家的經濟成長仍將高於長期趨勢,且通膨將進一步攀升至高點並逐漸降溫。

 

2.經濟成長與通膨將受到非線性的影響:由於經濟環境的體質脆弱,任何風險都可能對經濟成長與通膨前景帶來非線性的影響。全球供應鏈先前遭到新冠疫情衝擊,導致許多產業的供貨短缺,推升生產成本與物價。烏俄戰爭與各國的制裁措施對供應鏈帶來進一步的衝擊。此外,近來部分中國城市再度實施防疫封城措施,未來全球供應鏈可能面臨新的瓶頸。

 

3.不對稱的衝擊造成更加分歧的經濟表現:烏俄戰爭使得各個國家與區域的經濟成長與通膨走勢更加分歧。其中,歐洲受到戰爭的影響將最顯著,美國經濟相對不受烏俄戰爭的直接影響。中國及多數亞洲國家與俄羅斯的直接經貿往來較少,但仍受到能源價格上漲及歐洲經濟成長趨緩帶來的間接影響。以新興市場而言,大宗商品出口國應可受惠,但是大宗商品價格上漲亦推升多數新興國家的通膨壓力。

 

4.各國央行進退兩難:多數國家央行對抗通膨的決心似乎更勝於支持經濟成長。正值非常時期,新冠疫情和供應鏈持續中斷導致通膨進一步攀升,因此,貨幣政策制定者專注於防止整體通膨攀升衍生的第二輪效應,力阻居高不下的的通膨預期進一步走揚。然而,對抗通膨的舉動同時也會增加未來經濟硬著陸的風險。

 

5.財政刺激政策降溫:在貨幣政策支持下,各國政府利用一切可用工具對抗疫情,但隨著赤字和債務顯著增加,以及各國央行結束量化寬鬆並開始升息,應對當前經濟衝擊的財政措施實際上可能大幅縮水。

 

投資啟示

 

存續期

 

考量當前的投資評價、通膨升溫風險及央行可能進一步緊縮貨幣政策,在PIMCO,我們對存續期採取微幅減碼配置。由於全球已進入政策緊縮週期,殖利率曲線的配置並非我們的布局焦點。我們認為美國通膨連結債券的評價合理,且有助於抵禦美國通膨進一步升溫的風險。

 

信用債券

 

我們減碼一般公司債部位,因為多種證券化資產的信用體質與違約風險優於公司債,例如美國住房貸款低壓債券(RMBS)、資產擔保證券(ABS)與商業不動產抵押貸款證券(CMBS)。其次,在公司債領域,我們則持續偏好優先順位金融債。此外,我們對於美國信用債市的青睞程度仍高於歐洲與新興市場,因為美國對於烏克蘭與俄羅斯的曝險程度較低。

 

貨幣與新興市場

 

以貨幣投資部位而言,我們預計將加碼特定的10大工業國與新興市場貨幣,並聚焦評價低廉且可受惠於大宗商品價格走勢的貨幣。儘管如此,在眼前充滿不確定性的環境下,我們只會維持少許的投資部位。以新興市場而言,我們預計將維持有限的投資部位,但同時也將持續發掘投資機會。

 

大宗商品

 

由於能源占其他大宗商品生產成本的比重相當高,加上大宗商品交易商設法降低對俄羅斯的依賴程度,因此烏俄戰爭將大幅推升原物料的價格。目前大宗商品指數呈現罕見的正利差(positive carry)水準,我們在PIMCO亦認為大宗商品有助於抵禦通膨升溫的風險。

 

股票

 

在PIMCO,我們對股票Beta風險維持中性配置。由於景氣週期已進入後期階段,經濟也愈趨容易面臨下檔風險。目前市場已反映央行緊縮政策的前景並壓縮股票評價,因此未來企業盈餘將成為股市主要的報酬動能,我們認為高品質且低景氣敏感度的企業是當前值得投資的標的。

 

本篇作者:
費約信(Joachim Fels)先生為PIMCO 全球經濟顧問,駐於美國加州新港灘辦公室。波以斯(Andrew Balls)先生為PIMCO全球固定收益投資長,駐倫敦辦公室。

 

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