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聯準會啟動預防性降息,將殺股市?

聯準會啟動預防性降息,將殺股市?

預防性降息意味著經濟不陷入衰退,反可能帶來「股債雙漲」

鮑爾在五月FOMC會後,表示聯準會將耐心等待通膨回落,高利率可能維持更久。此番發言對比去年中鷹派的「higher for longer」(利率更高更久)、今年初鴿派的「控制通膨已經得到可觀成果」,顯然沒有明確方向,不僅讓第一季樂觀的股市降溫,也讓大家開始討論降息的可能情境。

 

降息將導致崩盤?衰退才是主因!

 

第一種情境,就是經濟即將衰退,聯準會因此啟動快速降息。這是一個較為常見的情境,絕大多數央行之所以降息,都跟經濟衰退有關。回顧歷史,快速降息、經濟衰退以及股市崩盤幾乎是三胞胎,這也是市場上許多人認為「聯準會一旦降息,股市就會大跌」的主因。不過,股市大跌反映的並非降息而是經濟衰退;我們甚至可以這麼說,只要經濟不出狀況,聯準會的降息政策就不會對股市產生打壓效果。

 

去年許多大型金融機構對今年的利率變化預期都呈現「快速降息」的態勢,反映了去年有許多經濟衰退的領先指標已經示警;不過,到了今年第一季之後,這些經濟衰退領先指標開始反轉、解除了警報。如今美國經濟可以說是領跑全球,通膨下降的同時就業市場保持強勢(見圖一),「經濟衰退將帶來快速降息」的邏輯難以成立,因此股民們自然無需對降息太過警戒。

 

 

軟著陸情境下,聯準會將採取「預防性降息」

 

第二種情境,則是「預防性降息」。什麼是預防性降息呢?通俗的說,就是聯準會為了避免過高的利率打擊了實體經濟,因此在經濟還沒出問題之前,就先著手調降利率。你可能會好奇,到底怎樣才算是「過高」?從經濟學的角度來看,聯準會設定的「基準利率」減去「通膨率」後得到的「實質利率」大於二%~三%就會產生緊縮效果;因此,假設通膨率回到二%的目標水準,那麼聯準會的利率就應該維持略低於四%~五%,超過這個利率就算是過高。

 

由於預防性降息限定「通膨下降卻沒有發生經濟衰退」的情境,因此歷史上只有兩次紀錄,分別是一九九五年與二〇一九年(見圖二)。以一九九五年的經典案例來說,當時聯準會連續降了三次一碼共三碼,剛好與FOMC點陣圖預估今年底利率仍維持在四.六%以上相呼應。在預防性降息的情境下,降息的幅度不會太大。以當前約五.三%的基準利率看,只要通膨率下降到二.五%,聯準會只要降三碼就能維持約二%的合理實質利率水準。

 

 

「預防性降息」後,股債同漲?

 

目前美國經濟陷入硬著陸的機率很小,大概率會走向軟著陸甚至不著陸;在後面兩種情況下,只要通膨能夠順利回落,聯準會就很可能採取預防性降息。對於投資人來說,「股債反向」幾乎是個常識,但在這種情境下,股市受益於經濟表現良好、債市受益於長天期國債利率下降,因此將出現罕見的「股債同漲」(見圖三)。

 

 

當然,股債同漲之所以罕見,就是因為有太多因素都可能導致失敗,例如需求意外滑落、通膨率停在三%~四%過久導致通膨預期重新升溫等等。此外,美國房貸利率長期維持在六%~七%以上,可能導致未來幾年房市交易的蕭條,高利率維持更久,對實體經濟的影響也就更加廣泛。建議投資人在降息前夕,更該在樂觀中維持謹慎,控制好股債部位,才能順利應對各種可能的變化。

 

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(國泰世華銀行投資研究團隊提供)

 

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