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妖股「特斯拉」漲不停的秘密:一年僅賣40萬輛車,為何能取代豐田,成為全球市值最高的汽車公司

妖股「特斯拉」漲不停的秘密:一年僅賣40萬輛車,為何能取代豐田,成為全球市值最高的汽車公司

2020-07-15 11:39

特斯拉的股票,一個星期內漲了4成,特斯拉輕鬆地取代豐田汽車,成為全世界市值最高的汽車公司。

 

有些分析師說太誇張了,一年賣不到40萬輛車的公司,市值比年賣900萬輛車的公司還高,豈有此理。但也有分析師高喊一股5千美金,是現在股價的3倍以上。馬斯克本人相當得意,狂賣大紅小短褲(short shorts),嘲笑看空他公司的投機客。

 

 

我本人相當看好特斯拉的未來,但一股1400美金,實在很難買下手。先不管股價,因為想要知道特斯拉和豐田的差別,於是我做了些分析,結果連我自己都嚇一跳。

 

首先,先講憑什麼40萬輛的年銷售額,可以比900萬輛銷售額的豐田市值還高?當然可能。

 

股價最簡單的看法,就是未來收益總合的折現,豐田現在一年900萬輛,但以後電動車變成主流,可能就是特斯拉年賣900萬輛,不是豐田。這不是不可能的事,我開了幾十年的豐田,但以後要再開豐田,還是換特斯拉?買特斯拉的機會比較大,而且這個機會隨著兩者價差越來越小,會越來越偏向特斯拉。

 

售價走勢:一路降價的特斯拉 vs 越賣越貴的豐田汽車

 

傳統汽車業,配備越來越多,車越賣越貴。我把Lexus E300h,這款和特斯拉Model 3可以相比的車,查出這幾年的售價走勢,5年內,同款式的訂價就漲了2千美金。就算計入通膨,車子越來越貴,也是明顯的走向。

 

一個貨品,越賣越貴,不是需求增加,就是供給曲線內移,生產變貴。傳統汽車業的車,越賣越貴,有沒有可能是對汽車的需求爆增?

 

如果是幾年前的中國車市,這種需求增加的變化,是很明顯的。但美國不是這樣,美國車市沒有需求增加的趨勢。2018年,全美汽車登記有案的總數是1億1100萬輛,約為3個人1台車,但再往幾年看就會發現,這數量,是逐年減少。往前10年,2008年的總註冊數是1億3700萬輛。減少幅度,不可不謂不大。

 

在冠狀病毒肆虐前,美國年輕人移居城市的趨勢明顯,加上有新科技如Uber、Zipcar,年輕人不開車的比例很高,所以美國人對汽車的需求是在減少。需求減少,車價要跌,而不是漲。因此要解釋車價為什麼上漲,只能從供給面看。生產成本降不下來,才是造成車價反漲的原因。

 

但特斯拉的車價,和傳統車廠走勢相反,別人漲,他們卻一直降價。Model S的頂級款基本價,短短兩年內,從近14萬,降到不到10萬。很驚人。

 

為什麼有這樣的逆向走勢?是特斯拉特別嗎?還是有財務上的亂搞?憑什麼馬斯克可以逆勢而為?

 

一個可能是特斯拉靠著資本市場的募資,不顧生產成本,賠本賣車搶市佔。但我們仔細看財報,豐田汽車的淨利率,大致維持在8%上下,但特斯拉從幾年前的賠本賣車,到現在毛利率已經轉正值,就可以看出,也許一開始特斯拉的確靠資本市場補貼買家,但現在並沒有因為削價,而利率減少。很顯然,特斯拉在市場上的競爭行為,沒有惡劣化,豐田也沒有。

 

但有沒有可能是銷售方式的不同,造成兩者售價趨勢逆向而行?

 

銷售模式:網購為主的特斯拉 vs 倚賴代理的豐田

 

 

特斯拉沒有用銷售代理,純網購,搭配少少的展示間,就可以做幾十萬輛的銷售,但豐田的三大品牌,光在美國,就有1500家代理。這種依靠中間人的銷售方式,對幅員廣大的美國來說,是車廠生存的必要方式,也是最省資源銷售到全國的方式。

 

在沒有網路的年代,沒有這些銷售代理、銷售業務,大車廠不知道還要再投入多少錢,才有辦法觸及全國消費者。但仰賴中間人,就得讓中間人抽一手。也許豐田的車越賣越貴,是要補貼銷售代理,畢竟銷售業務要花錢請,人工越來越貴的美國,銷售代理也許會擠壓車廠利潤,而逼迫車廠漲價。

 

但我看了上市的銷售代理公司AutoNation,年報顯示,他們新車的毛利,在10年間由近7%降到4%左右。也就是說,銷售代理不但沒有辦法擠壓車廠利潤,反而是銷售代理,錢越賺越少。車市的競爭,強度相當驚人。換句話說,豐田車的價格上升,和銷售代理的模式,關係不大。

 

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