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下一波次貸風暴的引爆點 p.134

下一波次貸風暴的引爆點 p.134

不動產抵押債權證券與CDO連番遭降評後,已開始侵蝕保險公司的獲利,市場尤其對ACA資本公司的狀況憂心不已。

某種奇特的債券保險可能是下一個埋藏於全球信用市場雷區即將引爆的地雷,而率先引爆地雷的將是一家籍籍無名叫ACA資本的公司。

次貸風暴在華爾街造成的災情已相當慘重。美林在認列八十四億美元的資產跌價損失,其中大多數來自於以高風險房貸為擔保憑證後,十月三十日宣布罷黜執行長歐尼爾。

下一波危機緊接而來


同一天,瑞士銀行獲利因次級房貸相關產品損失,而大減三十六億美元;次級房貸產品損失已有十六億美元的花旗,未來相關災損可能再追加幾十億美元。

危機現已從華爾街——已認列三五○億美元次貸相關的資產減損,市值蒸發逾二二○○億美元,外擴至金融圈一個比較不為人所知的角落,也就是債券保險業者,這些公司銷售保險給銀行、其他擁有房貸擔保債權,和俗稱擔保債權憑證(CDO)的主要投資人。

隨著CDO的市場大餅已成長至一兆美元,債券保單(又稱信用違約交換)已是諸如美國國際集團(AIG)、MBIA與Ambac金融集團等金融保險公司的主要營收來源。

然而,不動產抵押債權證券與CDO連番遭降評後,已開始侵蝕保險公司的獲利,市場尤其對ACA資本公司的狀況憂心不已;ACA是產業的小貓,但CDO的業務比重卻極高。

總部設於紐約的ACA年營業額不到五億美元,資本額也僅三.二六億美元。該公司宣稱若其承保的CDO出現違約,它有多達十億美元的資金可支應可能的保險給付。

問題是ACA資本公司總共賣出將近一六○億美元的保單,其中多數保單為承保過去幾年來所發行的CDO,由於○六與○七年放款標準過於鬆散的緣故,CDO這類產品的問題顯得特別棘手。

在焦慮不安的ACA股東紛紛出脫手中持股下,該公司股價已跌至目前的三.四六美元,今年來跌幅達八成。Egan Jones評等公司合夥人伊根表示:「疑慮在於他們相關的保險業務損失將十分慘重,而且由於準備金水位又偏低,理賠能力是一大問題。」

ACA發布一份電子郵件,指出其「財務體質與資本適足率目前正值公司有史以來最強盛的狀態。這個部分不久前才獲得信評機構標準普爾(S&P)的背書。

標準普爾確認ACA的債信評等為A,展望穩定,等於認為ACA有足夠的資金用於彌補損失,對次貸產品相關曝險部位所計提的資金也較多。」

讓風暴遠離需要時間


不過,許多人依然認為次貸風暴還沒結束。「是有看法說最壞的時期已過。」有二.五億美元資產管理規模的紐約Solaris資產管理公司共同創辦人葛瑞斯基說。「但風暴要完全遠離,勢必還要一些時間。」

全球債券保險業龍頭MBIA年營收近三十億美元,目前同樣身處風暴的核心,十月底宣布第三季單季虧損金額達三六六○萬美元,並將財報虧損歸咎於CDO與其他類似證券的資產減損,迫使其下修相關產品保單的價值。MBIA同時表示,這些資產的價值未來可能鹹魚翻生。

與此同時,MBIA與其他同業可能還得面臨增提資金以填補CDO業務的可能損失,不然公司債或將遭到降評的困境。標準普爾公司十月二十九日宣布消息指出,它正在「檢視新的資料,俾以測試債券保險業者承受額外次貸壓力的能力,」但迄今標準普爾不認為有增提資金的必要。

其他人卻不這麼輕鬆以對。債券研究服務公司Gimme Credit分析師夏恩麗(Kathleen Shanley)表示,基於MBIA「位處信貸緊縮風暴的前線」,這家保險業者若想要保有其AAA級信評不變的話,是可能有進行增資的必要。MBIA股價自九月初以來,已下跌二三%,因而可能拉高增資所需的成本。

MBIA在一份電子郵件中,宣稱它的「資金部位非常健全,也還沒有看到有進行增資的必要;公司同時認為,若未來真的有必要時,增資能力也無虞。」

目前評估風險的程度有其難處。債券保險業者主張,有鑑於迄今出現降評的數目相當有限,最壞的時期——大規模的CDO違約造成幾百億美元的保險理賠,已經遠離。

這些保險公司還強調,他們許多的保單主要是承保一些最高信評的CDO,也就是說出現違約的機率相對最小。

但這正是讓整個華爾街感到毛骨悚然的CDO區塊。許多銀行手中的這些有價證券到現在還賣不出去,這類資產不僅收益率低,資產價值又難以評定,此一狀況迫使當相關投資工具的價格崩跌時,包括美林在內等持有相關資產的公司就得認列資產減損。

保險業務帶來的危機


保險問題可能是導致美林出現巨大虧損的原因。AIG曾是第一大CDO保險公司,銷售約七九○億美元的相關保單給美林、瑞士銀行與其他銀行,但AIG於○五年——差不多是放款標準開始惡化時,從市場淡出。

據一名熟悉美林保險業務的人士透露,之後美林為其資產負債表中的新CDO,尋找保險公司投保時,遇到了困難;由於保險偏低,當美林認列相關的資產減損時,損失就特別嚴重。美林公司方面對此不願置評。

AIG從CDO市場撤出是給了ACA擴大保險業務的機會。如今這家小型保險公司未來恐怕無法兌現其理賠承諾,將衝擊一大票銀行,並引發業者恐慌。當初向ACA購買保單的銀行,最後可能必須將CDO資產的風險,全計入公司的資產負債表中,造成後續追加資產減損認列的金額。

ACA保單在手 讓人緊張

ACA勢必不會揭露其客戶名單,不過貝爾斯登(Bear Stearns)確定為其中一家。貝爾斯登是CDO前幾大承銷商之一,同時也是今夏兩支宣告倒閉的次貸對沖基金的母公司。

貝爾斯登與ACA關係向來密切,○四年這家投資銀行的私募部門斥資一.○五億美元投資ACA,迄今也仍是ACA的最大股東,持股比率在二七%左右。ACA的董事長金恩(David E. King)目前兼任貝爾斯登的董事總經理與私募部門的執行副總裁。

今年三月與五月,貝爾斯登在依規定申報的文件中提到,ACA與貝爾斯登旗下一家子公司已聯手「跨足到一個已投保的信用交換市場」。確切的交易內容,外界無從得知,不過據一名熟悉貝爾斯登的消息人士指出,貝爾斯登向ACA投保的金額「極低」。

從許多銀行對ACA的保險皆有或高或低的依賴度看來,手中有這家保險公司保單的持有人,現在心情七上八下不是沒有道理。
(By Matthew Goldstein)

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