「你攏省小條，開大條」，隨著夏天腳步逼近，歌林的變頻冷氣機正如火如荼地在電視上密集播放廣告，台詞也句句打動人心。然而在螢光幕上的亮麗形象背後，公司的財務卻正面臨不可預測的風險。
翻開歌林二的發行和轉換辦法規定，到期日雖然是二○一二年十一月七日，如果債券持有人要提前拿到現金，可在三年後（二○一○年十一月七日）按面額要求公司贖回（即所謂的賣回權）。
換句話說，以目前約七十元的價格買進，屆時就可以用一百元的市價賣回給公司，報酬率高達四十二％，這麼高的數字，為何還有人要賣？更讓人不得其解的是，價格這麼低，公司為何不趁機從市場買回，賺取差價利益？
「Something happened！」一位法人在看到歌林二的Ｋ線後，直覺地喊出這句話。站在投資學的角度來看，債權一向優於股東的權利，也享有優先受償權，除非有什麼事情即將發生，否則債券不易出現崩跌情形，「一定有什麼內情外界不知道。」這位法人說道。
事實上，熟悉歌林的人，多半將矛頭指向美國轉投資公司Syntax-Brilliant。Syntax-Brilliant是歌林在液晶電視市場的主要銷售客戶，自有品牌為Olevia，在那斯達克交易所（Nasdaq）掛牌交易。但今年以來，Syntax-Brilliant因財報沒有公告等原因，正面臨下市危機，連帶使歌林受到牽累。
歌林會投資Syntax-Brilliant，現任總經理李敦仁是關鍵人物。○三年，當時任職副總的李敦仁，有感於傳統家電已落入夕陽產業，惟有液晶電視還能為家電業開創第二春，於是和液晶電視通路商Syntax公司攜手合作，大舉進軍北美市場。
隨著美國市場蓬勃發展，以及低價策略奏效，Syntax-Brilliant順利打進Office Depot、Sears、Circuit City、QVC、Best Buy等大型電器通路連鎖店。Olevia成為北美備受矚目的品牌，一時之間，讓背負振興家業大任的李敦仁聲望推上了極點。
然而從○七年下半年開始，Syntax-Brilliant一連串的負面消息，正逐漸成為歌林大步向前的沉重包袱。
去年十月，在北美市場擠進前十大液晶電視品牌的Syntax-Brilliant，突然宣布組織重整，原任營運長的李敬華接手營運，成為公司新的執行長。然而此時卻遇到美國次貸風暴，銀行授信轉為嚴苛，加上財務長離職，以及財報因帳務認列問題延遲公布，使得公司資金周轉出現吃緊情況。
為了讓公司度過流動性風險，Syntax-Brilliant在去年第四季和Sliver Point Capital、花旗、富國等銀行團借貸一．五億美元，以舒緩財務壓力。或許是急需資金，當時美國市場的平均利率約七％、八％，但Syntax-Brilliant的借款利率卻高達一一．五％。提到這件事，李敬華面對記者詢問時還略帶氣憤地表示，「這些銀行團簡直是禿鷹行徑！」
此外，受到中國地區應收帳款認列等問題的影響，Syntax-Brilliant去年第四季的財報，至今尚未公布，那斯達克已對公司要求最晚要在七月底如期交出，否則將祭出下市處分。美東時間五月十五日，那斯達克又通知Syntax-Brilliant並未及時公告今年第一季財報，這已經是連續二個季度未按規定申報，顯示公司帳務存在重大問題。
詭譎的是，就在那斯達克通知到達的同時，歌林的融券也開始異常增加。五月十四日，融券餘額不過五六○四張，到了五月底，就暴增二．六倍，來到一四八五八張，而且一路上只要股價來到平盤以上（註：平盤以下不得放空），當天融券幾乎就會增加。
由於正值除權息旺季，融券隨時有回補壓力，而歌林股價不過一○元上下，「『肉』這麼少，還有人去放空，除非是很有把握某些事情即將發生。」市場老手如此解讀。
Syntax-Brilliant的營運出現不穩定，對歌林會產生什麼影響？首先，投資損失就是必須面對的第一個問題。去年初，Syntax-Brilliant還在一○美元的高點，但隨著利空消息不斷，股價就一路下跌到目前的○．八美元左右，由於歌林投資該公司達八％左右，且放在「備供出售」科目項下，因此必須在財報上按市價認列「金融商品未實現損失」。
去年一月，歌林帳上投資Syntax-Brilliant的價值尚有一四二億元，但到了年底，只剩四八億元，今年第一季結束，更只剩十四億元。高達百億元的資產在一年間從帳上消失，速度確實驚人，不過由於備供出售的評價在會計上只會影響淨值，不像「以交易為目的」的投資會直接影響損益，因此一般人不易察覺。
事實上，投資損失還算是皮肉傷，因為股價再怎麼下跌，都有最終的底線，現在公司高層最頭痛的，恐怕是應收帳款面臨能否全數收回的風險。因為根據財報資料顯示，截至去年底為止，歌林全部的應收帳款為一○八億元，占總資產比重高達三九％，其中有八十億元是屬於Syntax-Brilliant，而歌林的股本不過八十八億元。
從現金流量表來看，自○一年開始，除了○二年外，歌林每年的營運活動現金流量都呈現淨流出，主要原因在於應收帳款增加。而為了滿足資金放帳需求，歌林幾乎都透過舉債和現金增資等融資活動來支應，其中○六年、○七年更是相對高峰，而投資活動也幾乎呈現淨流出，對長期投資的持續增加則是重要因素。
此外，歌林去年營收為二一二億元，其中一四○億元是直接銷售給Syntax-Brilliant，是公司的第一大客戶，如果這部分忽略不計，歌林的營收將銳減到只剩三成，對公司營運將造成重大影響，這也是現階段無法避免的單一客戶風險。
對此，歌林財務長兼發言人朱泰陽認為，早在和Syntax-Brilliant合作開始，為保證應收帳款能如數收回，就要求Syntax-Brilliant同意將CIT（Syntax-Brillian在美國的應收帳款代收公司）所收取的款項請求權讓渡給歌林。
再者，儘管Syntax-Brillian在那斯達克瀕臨下市，但歌林已跟該公司進行協商，預期應收帳款金額很快就可以降低。以第一季底來說，應收帳款已減少到七十億元左右，未來會再減少。
事實上，針對歌林二債券價格的突然重挫，公司認為台股環境不佳，難免有法人因疑慮而出脫換取現金，內部正在評估是否從市場買回。不過以第一季財報帳上現金和約當現金合計五·七億元來看，能發揮的效果還有待觀察。
對Syntax-Brilliant銷貨與應收帳款，金額不斷攀升
時 間 銷貨金額（億元） 占營收比重（%） 應收帳款（億元） 占全部應收帳款比重（%）
2007/12/31 140.94 66 80.41 72
2007/06/30 58.15 62 50.19 70
2006/12/31 92.35 59 68.78 79
2006/06/30 32.77 48 52.95 75
2005/12/31 64.79 47 47.46 72
營運活動現金流量7年來幾乎呈現淨流出，
只好透過舉債和現金增資等融資活動因應
期 別 現金流量（百萬元）
營運活動 投資活動 融資活動 淨流入（出）
2008年Q1 -217 -199 313 -103
2007年 -1,363 -1,001 2,133 -230
2006年 -358 -2,027 2,743 358
2005年 -1,122 94 1,297 269
2004年 -679 -1,042 1,535 -185
2003年 -374 -268 974 332
2002年 1,160 -996 -332 -168
2001年 -60 -157 386 169
只好透過舉債和現金增資等融資活動因應
期 別 現金流量（百萬元）
營運活動 投資活動 融資活動 淨流入（出）
2008年Q1 -217 -199 313 -103
2007年 -1,363 -1,001 2,133 -230
2006年 -358 -2,027 2,743 358
2005年 -1,122 94 1,297 269
2004年 -679 -1,042 1,535 -185
2003年 -374 -268 974 332
2002年 1,160 -996 -332 -168
2001年 -60 -157 386 169
