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貪婪念頭才剛起 P.24

貪婪念頭才剛起 P.24

現在美國聯邦利率為一.七五%,通貨膨脹率是一.五%,如果美國聯準會再調降一碼,實質利率就相當於零,面對二○○二年實質與名目利率均很低的環境下,股票市場就像度過嚴寒冬天後,一座平坦的五百公尺大操場出現在和熙的日光下,先入場的人跑累了要休息,最可怕的是拚命想進場跑的人比要出場休息的人更多。

一般資金行情有兩種:一種是通貨膨脹的資金行情,這種狀況會令人害怕,因為會引來政策的干預;一種是景氣蕭條下的資金行情,就像現在的低利率,是處在通貨緊縮的狀況,政策干預可能性絕對很低,所以景氣蕭條下的資金行情是一場盡情宣泄、貪婪追求的接力賽遊戲。

美國從一九六一年七月,台灣自光復以來,未曾有過的低利率水平,沒有多少人有過這樣資金氾濫的經歷,所以不是先進場跑累的人,在之後任意發表一些要休息的言論,就可以阻擋這種宣泄。

我說,跑累了一族儘管休息吧!只要全球資金參考指標沒有逆轉的現象出現,二○○二年,在股票投資給自己太多「經驗風險」框框的人,才要小心,小心自己會在這一波資金狂潮中,因太早休息而被淘汰掉。

二○○二年元月,美國股票開盤第一周,代表穩定、價值指標的道瓊三十指數上漲一.二%、史坦普五百指數上漲一%;代表成長型指標的那斯達克一百指數上漲三.六%;費城半導體指數上漲八%,這代表景氣循環上來的指標,這些指標,都處於往上走的階段,這是不容忽視的線索。

美國華爾街史觀論提到,「全年首周的表現決定元月景氣,元月表現決定全年景氣」,以此來看,二○○二年的股市絕對不能自限高點,去年十月美國股票基金規模增加九.三二億美元,十一月暴增到一五○億美元,全球資金正以加速度回流股市,資金帶起的貪婪念頭才剛剛開始。

資本主義就是由許許多多泡沫編織出來的,以目前資金動能來看,足以帶起房市、汽車銷售、股價推升、物品銷售潮的再起。資金源源不絕地從銀行體系流向股市,足以形成另一個泡沫,投資者要捉住新起的泡沫起頭端,而不是中繼站或終點站,在資金指標沒有逆轉前,泡沫的中繼站與終點站是不會出現的。

這波全球股市上漲過程中,最迷人的動能,不在每家公司賺多少錢,而是股市的參與者在願景架構下,要給與多少的本益比,此刻,投資者要謹記兩點:一是二十年來從個人電腦、手機、數位相機的出現,已經將原先傳統的「從有到有」形態,轉變為「從無到有」的商業掠奪形態,讓股市出現本益比的大調整,也就是,傳統產業本益比往下、高科技類股往上調整。

二是目前一年期的定存利率已跌破二%,就算半年後回升到二.五%,以利率的倒數做為簡單的本益比來看是四十倍,外幣存款的回流及定存的解放是架構今年台股的主要內容,且在美國實際利率快接近零的狀況下,我對台股的解讀是:往下小調整,往上大突破,等到資金參考指標逆轉時,才來做修正,任何短期股票的回跌,要當成休息以後要再走的前兆。

本周要談的是即將在二月十九日以三十一元掛牌上市的健和興端子,其成立於一九七八年,目前資本額五.八一億元, 主要營運項目為 3C、電工、運輸工具端子及光源系統配件,目前為國內最大絕緣端子廠商。

所謂端子是一種予以固定連接用電線路兩端的金屬元件,主要功能須具備導電性及導熱性,是電力、電源及信號傳輸的媒介,是 3C 產品中不可或缺的零組件之一,其產品特性是大量化與標準化。

健和興的董事長鄭克彬及總經理鄭有良兄弟,自學校畢業後即投入模具開發的黑手學徒生涯。一九七三年,兩兄弟跟四位工作夥伴以三千元起家,在六坪大的空間生產小五金,在彰化和美鎮的鄉下默默耕耘,這種由模具黑手起家,刻苦耐勞、勇往直前的創業家,正是創造台灣大量外匯存底的中小企業最佳寫照。

健和興的競爭利基,主要是工廠管理及模具開發。工廠管理是健和興獲利能力大幅提高的原因,工廠物料管理是全面自動化倉儲設備,不但加大了工廠可用空間,提高生產速度與效率,最難能可貴的是,開發的模具設備用電腦化管理,相當乾淨、清潔,使其模具使用期限延長、效能提高,在模具管理上是我南北走訪所見的第一名。

在模具開發方面,造就健和興未來業務發展穩健成長的動能。模具是工業之母,尤其是零組件業務都需要用到大量的模具,模具的好與壞會影響產品的優良與否,所以鄭克彬兄弟近四十年的模具開發經驗,正是健和興未來成長的關鍵競爭利基,因為他們有開模的能力。

就健和興成長動能來看,過去的成長軌跡屬於穩定成長型,也是最典型的「穩、賺、大、名」的經營哲學,是先求穩再求賺的公司,不像很多公司是求「大、名」,再求「穩、賺」。

這種黑手起家的老闆,是具有風險意識特高的第一代刻苦創業家,自二○○一年起,為求較大的突破與成長,開始利用其核心的模具開發能量,來加大業務範疇, 首先就端子業務來看,其一方面布局 OEM/ODM 業務,除已取得部分訂單外,也積極爭取美商 AMP、ETC、日商 NT、JST 及歐洲 KlaukeESPA 等大廠訂單。

另一方面,健和興將往高階產品發展,主要跟日本技術合作,取得汽車與電腦連接端子的精密技術, 將為日系廠商代工,這是從 OEM 方面出發,找到另外一個強的業務。

其次,陶瓷產品方面在去年十月已在大陸崑山設廠生產,國內陶瓷產品大都由日、美、德等國進口,以健和興在燒結製程上有能力以自動化控制,已有小量訂單。在 3C 金屬衝壓零組件方面,包括 PDA、手機等產品金屬外殼,也已開發完成,未來要朝 OEM/ODM 發展。 健和興過去的業務比重,端子高達八七%,未來則將拉升陶瓷、衝壓零組件的比重。

就營運面分析,二○○一年全年營收八.五六億元,年成長率負三.七%,稅前盈利一.九四億元,年成長率七.二%,每股稅前盈利三.三四元,自一九九六年至二○○一年第三季的毛利率由一七.六%逐年上揚至三五.七%,營業利益率也由九.六%上揚至二一.六%,在市場價格殺戮的情況下,健和興獲利率仍能不斷提高,相當難得。

今年在新產品及 OEM 訂單切入下,預估營收可達十億元, 年成長率一六.八%,稅前盈利達二.四億元,年成長率二四.七%,每股稅前盈利四.一元。

就財務面分析,自一九九八年至二○○一年第三季的負債比分別為三四.七%、二三.五%、一八.六%、一七.七%,流動比為三五八.七%、三八六.七%、四七三.二%、四○五.四%,速動比為一六七.二%、一七九.六%、二七五.六%、二六三.三%,均呈現正面的改善。

在存貨方面,二○○一年第三季存貨金額為一.九一億元,約為三個月的銷售,比正常一至兩個月的水準稍高,然比較二○○○年第三季同期存貨二.三八億元,一九九九年及二○○○年底二.三二億元及二.○八億元而言,已有下降趨勢。

整體評價健和興,擁有標準化零組件的模具開發能力,加上擅長工廠管理所架起的實力,過去營業額雖未能大幅擴充,卻都能以獲利率提高來拉動成長,現在兩兄弟經營策略大幅轉向代工策略下,再搭配堅實的財務體質,未來延伸能量值得追蹤。

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