日本猛推ＱＱＥ 葫蘆裡賣什麼藥？

十月三十一日下午三點四十分，日本央行(BoJ)總裁黑田東彥坐上記者會講台。這天是萬聖節，再過幾小時，東京街頭就要舉行一場百鬼夜行的大遊行。一副嚴肅的黑田沒有打扮成鬼怪，但他接下來講出的話，嚇壞了全世界。

他剛結束四小時又四十分鐘的央行理事會，這是他上任以來最久的一場會議，也可能是他上任以來最艱辛的一場戰役。「要把日本帶出通縮的泥淖，我們可能太遲了。為此，我們必須極盡所能地扭轉局勢。」他緩緩地從胸前口袋掏出鋼筆，在身旁的政策解說圖上咻地一指，近百盞閃光燈瞬間啪嚓啪嚓啪嚓。

黑田東彥的筆尖，不偏不倚地落在圖上最大的幾個字：「八十兆日圓」。

推升股市大漲？日股攀上七年高峰

接下來，是一整段令人措手不及的印鈔手段。日本央行決議：

第一，每年將增加八十兆日圓（約新台幣二十二兆元）的準備貨幣，比去年的六十兆至七十兆日圓規模還要大。

第二，日本央行每年還增加購買八十兆日圓的日本國債，原本只買三年期國債，現在擴大範圍到十年期，全面壓低短期及長期利率。

第三，也是讓亞洲股市投資人瘋狂，央行將擴大購買ETFs（指數型股票基金）和REITs（房地產投資信託)，購置資產總額將是三倍之多。ＱＥ的目標，將不只是日本國債，而是將錢進股市。

用一句話來說，黑田端出的ＱＱＥ（量化和質化寬鬆政策）將是一項空前絕後的撒錢計畫。不過，瘋狂並未結束。日本政府年金投資基金（ＧＰＩＦ），也是全球規模最大的退休基金，在同一天宣布調整投資策略，ＧＰＩＦ未來將買進九•八兆日圓（約八六○億美元）日股，以及一一•五兆日圓的海外股市，減持政府公債。

日圓應聲大跌，一夜之間從一○九日圓兌一美元跌至一一二日圓。許多外資報告都預測年將會看到一二○日圓兌一美元 ── 這是二○○五年以來未曾有過的高點。除了日圓大受衝擊，日股也瞬間大漲。日股受ＧＰＩＦ的激勵，狂飆五％以上。當政府已經答應大買，誰怕沒辦法出脫？這種樂觀情緒，讓日股攀上七年高峰。

終結通縮噩夢？用貶值救經濟並未奏效
 

但在日股近乎狂喜的第一反應之外，仍有部分聲音，對ＱＱＥ的前景感到憂心。關鍵就在於，黑田東彥語重心長的「太遲了」，究竟代表什麼？他又為什麼要在此時，祭出如此激烈的猛藥？

褪去市場上資金狂潮，日本的經濟，正走在危險的鋼索上。

回歸安倍經濟學的核心，就是讓通膨率成長到二％，扭轉日本經濟二十年的通縮噩夢。但是，安倍經濟學走到現在，卻離那個目標愈來愈遠。今年九月的物價指數在除去消費稅效果後，年增率只有一％，而不但消費支出比去年同期減少四•七％，受薪階級的消費支出連續六個月減少，實際收入更是連續十二個月減少。

黑田自己也說：「日本民眾對於通縮的預期改變，可能要來得比我們想像的慢。」並且再次下修日本的經濟成長率和通膨率。換言之，安倍經濟學想以貶值救經濟，推升消費並擴大需求的奇招，並沒有奏效。更別說，安倍打算在明年將消費稅再從八％提升到一○％。

「日圓先生」榊原英資在九月接受《今周刊》專訪時曾表示：「日本央行仍有許多刺激政策在口袋裡，未來可能會慢慢推出。」但連他也沒有想到，黑田會在萬聖節的這一天，一次把所有絕招出盡，就是要為未來的政策鋪路。黑田的超級刺激政策，其實背後隱藏的是那麼大的不安與危機。

為漲消費稅鋪路？就看消費者是否願意買單

這項決議，更透露出黑田身為央行總裁的權威大受挑戰。在擴大ＱＱＥ和財產購置的兩個方案中，九位央行理事會成員有四位反對，其中還包含過去都支持總裁政策的森本宜久、石田浩二兩位來自企業界的理事；而另外兩名反對者：佐藤健裕和木內登英，則是來自金融業的經濟學家。四個多小時的會議，得出五比四的投票，辯論之激烈可以想見。

但是，這麼做真的對於推升通膨率有幫助嗎？外資紛紛搖頭。「我們不認為日本擴大ＱＥ對通膨有實質上的作用。」瑞士信貸的報告指出，並預測二○一五年通膨率只會因此上升○•一個基準點。

除此之外，市場對於日本央行是否能夠持續如此龐大的ＱＥ計畫也存疑。因為如果照此計畫執行，到了今年年底，日本央行的資產負債表將到達ＧＤＰ的六○％這樣驚人水平，就連美國聯準會在ＱＥ高峰時的資產負債表，都僅有ＧＤＰ的二五％而已。

背負這如此重的負擔，接下來的黑田可以說是兩手盡已出拳，無力再搏。因此，這項政策，可以說是在調升消費稅前的最後賭注。能否奏效，只能看最終消費者，願不願意掏錢買單。