人民幣躍進SDR影響 關鍵五問

放寬匯率 更貼近市場

簡單地說，人民幣加入SDR，並將於二○一六年十月一日開始執行，其意義，在於「國際上已充分認可人民幣的交易、結算及儲備地位」；在此之下，「國際上的人民幣使用程度將越來越高，各國央行也將增加人民幣的外匯儲備占比。」元大中國機會債券基金經理人毛宗毅表示。

另方面，為了爭取加入SDR，中國已開始推動更具彈性、更加貼近市場的匯率政策，而既然人民幣的國際支付地位提升，這個「市場化」的方向也將繼續進行，也就是，人民幣匯率的自由浮動區間可能繼續放寬。

Q2加入SDR而去買人民幣的資金，究竟有多少？

一年之內估計約有兩千億美元。

毛宗毅分析，目前全球央行外匯儲備金額大約十一兆美元，扣掉中國三．五兆美元部分，剩下約七兆美元左右，其中只有一％是人民幣。「如果保守估計，加入SDR初期，各國央行先將人民幣外匯儲備占比提高至四％，也就是增加三％人民幣部位，這樣計算下來，未來不到一年的時間，就有兩千億美元的人民幣換匯需求。」

他進一步表示，若以「提高至一○％、達到SDR權重」的長期目標來看，預估將有六千億美元左右，流入人民幣市場。

以上數字，是從各國央行布局人民幣的需求分析；但在另一方面，人民幣為了加入SDR所進行的國際化、市場化改革，也會帶來新的人民幣需求。

聯博亞太固定收益投資總監Hayden Briscoe就表示：「七月分，中國宣布允許各國央行、主權財富基金及跨國組織，直接投資中國債券市場，且無額度限制。目前有越來越多證據顯示，這些機構已在中國公債市場活動，以其資產配置模式估計，預期短期內將有八三七○億美元，投資在中國公債。」

Q3人民幣需求增加，是否代表人民幣即將升值，可以加碼人民幣資產？

儘管人民幣加入SDR後，來自各國央行等機構的配置需求提升，但短線而言，人民幣兌美元卻沒有升值條件；甚至若以歷史經驗來看，不排除有一成左右的貶值空間。

短期走貶 長期前景佳

「短期人民幣走勢看貶，主因有二，一是中國人民銀行完成加入SDR階段性目標，應會放手讓人民幣波動；而現階段中國經濟下行，不確定因素高，理論上貨幣應會反映經濟基本面，因此匯率走勢趨貶。」保德信中國好時平衡基金經理人徐建華表示。

「再從歷史經驗來看，一九七三年日圓加入SDR前兩個月，日圓升值一七％，加入後市場以利多出盡解讀，回貶了一四％；○一年歐元加入SDR前兩個月，升值約一三％，加入後回貶了一○．五％。」他認為，受到美國升息趨勢的影響，短期美元走勢仍將一枝獨秀，但中長期來看，在國際金融機構對人民幣配置需求升溫下，匯率走勢將會漸入佳境。

摩根資產管理首席環球市場策略分析師大衛．凱利（David Kelly）則補充，很多人認為美國進入升息循環，就代表美元會持續走強；但據歷史經驗，市場通常會提前反映升息預期，因此美國升息前半年，美元確實較強，不過真正升息後，美元反而趨貶，加上美國貿易赤字嚴重，預估未來五年，美元逐步貶值機會高。

「以一九九四年及○四年兩次美國升息經驗來看，升息前美元走強，但升息後美元利多出盡，匯率反而走貶。對比人民幣，目前雖然有貶值壓力，但長期在中國經濟結構調整下，未來發展性較大。」毛宗毅表示。

Q4除了人民幣定存，一般投資人能在國內銀行，買到何種人民幣商品？

目前在銀行還可買到收益優於定存的人民幣債券相關商品，其主要有兩大類，一是海外投資債，另一是投信公司發行的中國債券基金。

海外投資債部分，一般以公司債為主，例如「雷諾集團公司債」、「恆天然集團公司債」等，收益率約在三．五％至四．七％左右，優於一年期人民幣定存利率的一．五％。

這些在中國境外發行的人民幣債券，因發行地不同，而有不同名稱。像是在香港發行的稱為點心債，台灣發行的稱為寶島債，還有新加坡發行的獅城債，及馬來西亞發行的金虎債等，此外還有中國美元債。

值得注意的是，想直接布局中國海外債，單筆投資金額為一百萬人民幣，須符合專業投資人資格，對一般人來說，進入門檻相當高。若以投信發行的人民幣債券基金切入，最少三千元就可投資，還可定期定額，投入條件相對親民。

Q5如何挑選適合自己的中國債券型基金？

選擇適合自己的中國債券基金，重點仍是從投資人本身的風險承受度出發。最簡單的判斷，是基金中持有「高收債」的比重，比重越高、風險越高，可能獲得的報酬率自然也會相對較高。

毛宗毅表示，一般投資人可從基金名稱判斷差異。「例如，中國『高收益債券』基金，就規定持有高收益債部位至少六成，波動相對較高；若基金名稱中沒有『高收益』，而是『新興』，則代表該基金持有高收益債部位在四成以下，像國泰中國『新興』債券基金、復華『新興』人民幣債券基金等，波動性就相對較低；除此之外，沒有標榜『高收益』及『新興』的中國債券基金，則多半是持有『投資等級』債券，波動風險理論上就更低。」

境內發行 風險相對低

除了以「高收債」為基本判斷之外，投資人也可留意基金主要持有的人民幣債券是「境外」或「境內」發行。第一金投信固定收益部主管劉蓓珊表示，人民幣債券又有分境內及境外發行兩種；一般來說，境外發行的人民幣債券，目前殖利率較高，但流動性相對較差，投資風險也高；而境內發行的人民幣債券，殖利率與波動風險則相對較低。

目前國內發行的人民幣債券基金，多以境外發行債券為主；但除了名稱中強調「點心債」的基金，可一眼就看出是境外發行的債券之外，一般人投資人較難從基金名稱直接判斷。因此為求保險，投資人最好直接向銀行理專，或投信公司，問明主要持有債券的發行區域。

整體來說，中國現正處於降息循環，加上國際間對人民幣債券的投資需求激增，因此後市尚可樂觀預期。保守型投資人布局人民幣債券時，最好以境內發行的國債或投資等級企業債為主，雖然利率較低、約三％左右，但波動率及違約風險均低，較能安穩獲利。