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通膨哪裡去了?

通膨哪裡去了?

2017-09-21 15:40

從葉倫就任美國聯準會主席到現在,3年來,她所預告的通膨壓力,並未到來。濫印鈔票,沒帶來物價上升;就業熱,也沒帶升物價。通膨哪裡去了,全世界都在問。

成為美國聯準會主席後,葉倫堅定地告訴世界,美國勞工市場接近完全就業,工資上漲會加速,所以需要加息來應付通膨壓力。葉倫是歷任聯準會主席中學術造詣最高的,但是通膨的走勢卻和她的預言相反,葉倫不斷說:「這是短期過渡性現象,再等等。」

葉倫把頭髮都等到全白了。一四年二月至今,美國的非農就業人數總共增加逾九百萬人,失業率由六.七%降至四.四%,但是核心CPI曾經是一.六%,現在是一.七%,仍然沒有達到政策目標二%。頗具諷刺意義的是,決策者更關心的核心PCE, 葉倫上任時為一.四一%,現在快要離任了,仍是一.四一%。

這兩代投資者,在大學選讀經濟學課程時,都曾學過菲利浦曲線,知道通貨膨脹和失業率之間存在著穩定的負相關。換言之,當失業率得到改善後,通貨膨脹可預期地出現上揚。葉倫及其他公開市場委員會成員,在上世紀七、八○年代接受的就是這個經濟學金科玉律,就業狀況明顯改善,物價必然隨後上升。

如此的濫印鈔票,為何沒有帶來物價上升?如此熾熱的就業市場,為何沒有帶來物價上升?這個問題不僅美國人在問,世界其他國家的人也在問,是乃世界性現象。

首先,君不見各國股市屢創新高,債市房市各有精采?金融危機後,各國銀行的金融仲介功能普遍弱化,企業寧可做金融投資(美國回購股票、中國炒房地產)也不加碼實業投資。QE未能滲透到實體經濟,企業家對未來前景仍不樂觀,實業投資爽約,實體物價自然難有大作為,受惠的是金融資產價格。

其次,科技創新不僅帶來生產力的提高,也顛覆了許多產業的運作和盈利模式,從網上購物到共用經濟, 傳統商業正在面臨新經濟的嚴峻挑戰,他們失去了加價能力。同時在就業市場,不僅工會式微,現在的就業形態也趨向臨時化、碎片化、外包化、機械替代化,員工漲工資變得越來越難。

以目前通膨水準,聯準會根本不需要再連續加息。然而,葛林史班時代將過低利率維持過久,帶來了房地產泡沫/金融危機,慘痛教訓記憶猶深。而且再不提高利率,等到經濟開始下行時,貨幣當局就沒有政策工具了。

那麼到底加不加息?筆者給出的建議是:一、忘掉菲利浦曲線,重寫/重修經濟學;二、除了消費物價指數,盡快編制金融價格指數。
(本專欄隔周刊出)

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