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美股債動盪加劇 陶冬:迴避通膨「數據噪音」、爭取實體經濟復甦,拜登政府大考驗

美股債動盪加劇  陶冬:迴避通膨「數據噪音」、爭取實體經濟復甦,拜登政府大考驗

陶冬

國際總經

2021-02-28 10:48

美國國債利率,點燃了全球資金的焦慮,各大資產種類均受到衝擊,股市尤甚。美國債市延續了近期的弱勢,聯準會主席鮑威爾在國會兩院聽證會上的鴿派言論,也無法平息投資者對通膨再起的擔心,上週四美國國債拍賣情形冷淡,不少大戶選擇觀望。

 

令人失望的拍賣結果,將緩步慢升的國債利率拉高,十年期國債利率衝上1.61%的年度高檔,恐慌指數一度逾30,全球股票遭到拋售,資金調整槓桿比率。

 

在星期五多名公開市場委員會成員分頭喊話後,市場情緒稍穩,十年期利率回落至1.41%,資金轉向入場,科技股引領股市回升,不過股市報出去年十月以來最差的一周表現。

 

十年期國債飆高檔引恐慌

 

不僅美債,歐債、日債和陸債都遭遇了通膨前景的衝擊,只是跌幅未如美債。 美債收益水準向上,吸引外資流入,美元指數逼近91關口,金價輾轉向下。 美國極端氣候有所緩和,油價高檔回落,黃金受到美元匯率和實際收益率雙重打擊而下跌。

 

國債按理說是相對平穩的資產種類,不過最近卻十分動盪。三個月前美國十年期國債利率只有0.84%,隨著拜登當選和拜登交易浮起,市場對美國經濟復甦和通貨膨脹前景逐步改觀,債市長年期利率慢慢上揚,2月11日十年期國債利率升至1.12%。

 

之後市場對聯準會提早終止QE計劃的預期明顯增加,收益率曲線的長端趨陡峭,資金入市變得謹慎,直接導致上周國債拍賣冷清,加劇了國債拋售,十年期國債一舉升上1.61%高檔,並引起股市恐慌。

 

聯準會態度依舊持續寬鬆

 

聯準會通過一月會議紀錄和鮑威爾國會聽證表達出來的立場是,復甦前景有改善,但是距離真正的復甦尚有很大的差距,貨幣政策將維持寬鬆立場,直到就業市場恢復正常。

 

決策者對短期的通膨數據上升並不擔心,認為這是過渡性的,不會也不應該因此修改政策基調,市場部分人士則認為,拜登的救援計劃規模龐大,對已經在復甦中的經濟不僅帶來刺激效果,還構成通膨壓力,在持續的通膨壓力下,決策者可能被迫修正政策基調,提早削減資產購買規模。

 

筆者認為,必須分清是人為增長和有機增長,是供應端通貨膨脹和需求端通貨膨脹,目前所見的增長主要來自刺激政策,就業市場恢復到疫情前的水平還有很長的路要走。

 

暫無需求過度的通膨壓力

 

通貨膨脹主要來自基數效應和產業鏈錯配,需求過度所帶來的通膨壓力暫時沒有見到,這種情況下,聯準會可將QE做得更長、更多。

 

美國決策者上下一致認為,歐巴馬/伯南克在應付雷曼危機時收手太快,拖累了實體經濟的全面復甦,相信拜登/鮑威爾會盡量迴避通膨的「數據噪音」,以最大的努力爭取實體經濟的復甦。筆者不擔心聯準會提早收手帶來流動性的系統風險,但是不排除市場情緒導致的連鎖去槓桿和踐踏效果,上周債市就是一例。

 

如果說美國國債市場動蕩,歐洲國債市場就應該用尷尬來形容。歐元區國債利率跟隨美債上漲,可是歐元區並沒有出現美國那種經濟前景轉光明的景象,疫苗注射進度令人失望,就業市場一片慘澹,經濟刺激方案還在爭論中(年中前難有資金救援),此時歐洲資金成本普遍上升到去年上半年的水準,讓歐洲央行很不自在。

 

上周總裁拉加德和首席經濟學家蘭斯,分別表示密切關注利率上升以及力爭維持一個有利的金融環境。筆者解讀其話外之音是,歐洲央行會加大PEPP的購買力度,以此抗衡國債利率的升幅。

 

歐洲刺激、復甦力道遠遜於美國

 

儘管PEPP尚餘一兆歐元的未使用額度,貨幣當局進一步提高購買上限也不是不可能的,而且,既然市場對資金成本預期有所改變,ECB有可能調低存款利率。歐洲央行在貨幣政策上蠢蠢欲動,不過改善歐洲經濟前景主要靠財政刺激措施,在這個領域,德國發出來的聲音是希望明年為財政政策重新設立限制。

 

筆者看歐洲的刺激措施和復甦能力遠遠落後於美國,歐洲需要依賴全球需求復甦來打救。

 

本周市場焦點:1、美國債市發展,2、拜登政府1.9兆美元刺激措施進入最後國會投票和白宮簽署程式,3、美國非農就業數據,預計二月非農就業增加25萬人,顯示第二波疫情對就業市場的打擊見頂,但與疫情前相比,美國仍有950萬份工作消失了。除此之外,英國預算案、歐盟及中國的PMI數位也值得留意。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

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