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台股上萬七後該小心了? 陶冬:聯準會QE紅利已結束 未來市場會更動盪!

台股上萬七後該小心了? 陶冬:聯準會QE紅利已結束 未來市場會更動盪!

陶冬

國際總經

2021-06-20 11:52

聯準會、縮表、升息,美國聯準會公開市場委員會(FOMC)的聲明和鮑爾(聯準會主席)在記者會上的言論,主導了上周風險資產市場的變化。

 

聯準會態度明顯轉硬 上周美股創下4月以來最差單周表現

 

FOMC公開討論展開退出QE的時機,讓市場感受到聯準會有轉鷹的跡象,美國公債市場即時被拋售,不過債市一天後就穩定了下來;股市第一天反應不大,上週五就大幅下挫,美股錄得4個月來最差的單周表現。

 

所有再通膨題材的資產都遭到衝擊,從金融股到大宗商品均面臨拋售壓力,銅價一天跌8%,木材期貨跌15%,彭博商品指數驚爆疫情爆發初期之後最大的跌幅。

 

美元則全面走強,美元指數從90.5跳升到92.3,這是去年4月以來最大的周升幅,資金調整槓桿比率,做空的賣盤離場。

 

美元強勢,黃金慘遭屠戮,黃金期貨價跌破1780關口。

 

在再通膨交易中,唯一受衝擊不大的是石油價格,布倫特原油收報每桶73.2美元,一周下來變化不大。

 

上周中國5月的投資和消費數字出爐,均比分析師預期還弱。

 

中國還釋出工業金屬的國家儲備,遏制大宗商品價格暴漲。日本央行例會後維持政策不變,延長疫情救助計畫九個月。

 

「決策者心態變了,疫情觸發的極度寬鬆政策基礎要調整」

 

筆者相信,聯儲6月份公開市場委員會會議所的決定,對於這輪QE具有分水嶺意義。

 

其實會議本身並沒有政策變化,聯準會基金利率不變,購債計畫也不變,但是決策者的心態變了,疫情觸發的極度寬鬆政策基礎要調整。

 

聯準會繼續強調通貨膨脹的過渡性質,但開始正視膨脹的上行風險。鮑爾在記者會強調了通膨風險,這和他之前幾次記者會特意輕描淡寫的手法形成強烈對比

 

通膨原本被聯準會儘量藏在桌子下,現在擺到檯面上。對通膨處理的手法改變了,預示政策將調整。

 

本欄多次提到,美國通膨不完全是過渡性的,尤其工資上漲勢必帶來連鎖反應,核心通膨會持續偏高,迫使聯準會調整政策,但貨幣政策決策者估計講得多做得少。

 

聯準會現在做的,正是我們預期的,只是提出的時間點稍微提早了。

 

陶冬預期 聯準會Q4減少購債、明年夏天退出縮表、後年升息兩次

 

筆者預期,今年第4季減少新增購債的額度,停止資產抵押證券,明年中前後開始退出縮表,升息在2023年出現兩次,每次25點。

 

一旦聯準會離開了極端寬鬆的保底式政策操作,政策不確定性和資產價格動盪都會增加。聯準會給出的央媽(就是央行)紅利已經結束,未來的市場會更動盪

 

政策風險怎麼看? 可分為短中長期觀察

 

恐慌指數VIX近來大幅下滑,從去年3月的66輾轉下跌,上周一度跌破17,但上週五又大幅反彈。我們該怎麼理解風險?

 

短期,聯準會在言語上轉方向,意味著央媽護持即將消失,股市需要作出相應調整,去槓桿、去風險會導致資產價格動盪。

 

中期,政策選擇不再是單向道,政策風險必然上升,市場的波動自然加大。

 

長期,這場危機的最壞時間已經過去,儘管還會出現波折,經濟復甦已經在發生,筆者認為VIX在回歸正常的區間,大約在15-25之間。

 

下半年資產價格波動可能更大

 

不過必須明白,VIX是即時指數,不是前瞻指數,它反映現在的市場情緒,並不預言未來。龐大的流動性刺激資產價格暴漲,資金的風險意識較低是自然的,這要感謝QE。

 

但是,聯準會的極端寬鬆政策可能接近尾聲,雖然未來流動性依然寬鬆,不過聯準會政策和語境可能雙向波動了,政策表達出錯或市場理解出錯的風險會更大,筆者預計下半年資產價格波動更大

 

本周總經焦點:美國PCE及英國央行

 

本周焦點有兩個,1)美國5月份PCE(個人消費開支),預計較4月成長0.5%,較去年同期成長3.4%,遠遠超出2%的政策目標,為聯準會添壓力。

 

2)英格蘭銀行(英國央行)會議,預計在利率和QE數量上維持政策不變,不過在通膨壓力面前,會有更多的政策委員會成員表達擔憂。

 

除此之外,歐洲的PMI和美國的耐久財訂單也值得關注。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

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