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在直升機上撒錢的鮑威爾,被通膨逼慘了!陶冬:英銀將開第一槍,全球升息潮就要開始

在直升機上撒錢的鮑威爾,被通膨逼慘了!陶冬:英銀將開第一槍,全球升息潮就要開始

陶冬

國際總經

2021-10-31 13:44

上周,兩條主線主導了風險資產市場:央行政策和公司業績。

加拿大央行取消所有資產購買計劃,在G7國家中率先揭開退出QE的帷幕。 澳洲央行也停止對國債利率的干預,市場認作是調整政策的前兆。

 

國債市場普遍預期美國聯準會和英國央行即將行動,短期債券受到拋售,短債利率上揚,各國收益曲線普遍出現平緩化趨勢。

 

同一時間,儘管個別科技企業業績不理想,但多數美企成績還是超標的,美股再創新高,並引領全球股市在10月走出今年最漂亮的月度成績。

 

在連升數周之後,市場擔心需求不穩,石油和天然氣期貨價格回調,多數工業金屬價格也見下降,儘管美國GDP數據令人失望,核心PCE(核心個人消費支出物價指數)卻爆出30年新高,美元指數強力走高,黃金大跌。

 

聯準會將減少購債,其他溫和處理

 

本周聯準會公開市場委員會會議,是今年最重要的貨幣政策會議,其重要性不在於宣佈taper,即減少購債額度,而是會不會暗示有更多緊縮措施在路上。

 

筆者的判斷是,聯準會一定宣佈減少購債計劃,不過其他方面就溫和處理,公開市場委員會的前瞻性指引不變,在升息問題上盡量不刺激市場,堅持認為通貨膨脹是過渡性的。

 

聯準會現在其實挺尷尬的,一方面通貨膨脹的確升得很猛,工資大漲、房價大漲,另一方面,經濟增長卻大幅下降不如預期,如果聯準會走鴿派之路,它的立場和市場判斷間就有錯位了。

 

雖然聯準會還沒正式啟動削減購債額度,更沒有承諾升息,但債市已經動起來了。對政策利率敏感的兩年期、三年期國債遭到拋售,兩年期國債利率最新收0.48%,而8月1日時利率只有0.14%!

 

收益率曲線平緩化,是典型債市訊號

 

最近兩個月的通膨數據顯示,美國通貨膨脹源頭在擴散和轉移,能源、食品和租金成為拉動通膨的主要動力,債市因此認為聯準會不得不提早升息,明年9月前鐵定加息,甚至有人預言3月就會有第一次升息,這就將短期債券利率強拉上去了,兩年期和30年期利率間的差距明顯縮短。

 

有趣的是長端利率並沒有大的漲幅,而短期利率就大幅上漲,橫跨不同年期的收益率曲線變平緩。

 

收益率曲線平緩化,是典型的債市訊號,資金預期貨幣當局升息,同時預期經濟走勢轉弱,幾乎每個週期都會有這種典型時刻,但是我們現在所處的時代卻不是典型的,畢竟聯準會大放水在歷史上是不常見的,能源危機是不常見的,供應鏈斷裂是不常見的,新冠疫情也是不常見的。

 

市場將更動盪,聯準會面臨硬仗

 

形勢突變,給站在直升機上撒錢的聯準會主席鮑威爾一個猝不及防,因為聯準會並沒有準備好升息,但通膨形勢之下,也許美國貨幣政策決策者在明年需要作出更大的動作,也許taper和升息兩個需要一起做,如果真是這樣,未來幾個月市場會變得更動盪,聯準會正在經歷一場硬考驗。

 

本周英國央行也召開政策會議,行長貝利已經放出風來,說需要對通貨膨脹「做點什麼」,相信英銀在這次會議上會啟動升息,預計是15基點,開啟幾大央行的升息風。

 

英銀有獨立思考的傳統,政策上也敢幹、有創意,2019年疫情觸發全球資本市場暴跌後,就是英國率先推出購債計劃的,很快被其他央行所仿效。

 

英國如升息,聯準會、歐洲央行壓力大

 

英國提早升息,一定會對美國聯準會和歐洲央行構成心理壓力,因為英國承認了通貨膨脹不完全是暫時性的,物價壓力需要利率來舒緩。

 

當然,英銀作法也有不少人不以為然,經濟學人雜誌就認為如果升息,那將是個錯誤決定,可能把經濟拉入困境,不過如果通膨被證實是結構性的,那就不由得央行的主觀意志了。

 

幾乎全世界央行都面臨通膨驟升和增長放緩的兩難局面,這也是市場動蕩的一個源頭,近周各工業國都發生短期國債利率跳漲,使收益率曲線平緩化。

 

另外提一句,這幾天巴西升息150基點,俄羅斯升75基點,都是遠超市場預計的,在這之前墨西哥、哥倫比亞、波蘭等國都已經開始動作,新興市場國家在這輪升息潮中,受到的傷害可能更大。

 

本週觀察3大重點

 

本周焦點有3個,第1個也是最重要的,是11月2-3日聯準會公開市場委員會會議,預計正式宣布下調購債規模,本月或下月開始執行,明年中結束,至於什麼時候升息,估計會有所提及,但未必有很清晰的時間指引。

 

第2個是11月4日英國央行會議,筆者預料會議6:3票通過升息,將在開發國家中率先升息,但QE規模不動。

 

第3個焦點是10月美國非農就業數據,預測新增就業35萬人,失業率降到4.7%,除此之外,中國PMI和美國的ISM數據也值得留意。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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