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中國今年雙十一異常低調,成交金額卻創新高!陶冬:中國新零售正在轉變

中國今年雙十一異常低調,成交金額卻創新高!陶冬:中國新零售正在轉變

陶冬

國際總經

2021-11-14 10:37

上周公佈的美國十月CPI數字,是一個巨大的深水炸彈,過去幾天的市場發展,基本上都是這一數據的延伸反應。

 

美國十月通膨6.2%,核心通膨4.6%,雙雙創下了30年新高。美國通膨在加速、在擴散,再次燃起市場對聯準會升息的預期,

 

短債市場驚現去年三月股災以來最大的拋售,回落不久的兩年期國債利率再次爬上0.51%,十年期國債利率也攀升至1.57%。

 

相對於債市的劇烈震動,股市的回調就比較溫和,S&P500上周跌不到半個百分點。市場的說法是,上世紀七十年代物價飆升的時候,企業盈利增長大幅跑贏了通膨。世界其它主要股市和債市上周基本上跟著美國的節奏走的。

 

通膨的意外加速,推動美元匯率上漲,美元指數衝破95關口,寫下去年七月以來新高。歐洲疫情重燃,歐元、英鎊雙雙走弱。OPEC調低原油需求預期,布倫特期貨價格輾轉下滑,收每桶82美元。通膨升溫,黃金受到追捧,金價站上六月份以來新高。 比特幣曾經一度刷新68642美元的歷史記錄,之後大幅回撤。

 

其他數據上,密歇根大學消費信心11月大跌,創十年新低。美國440萬人上月離職,為有記錄以來的歷史新高。英國第三季度GDP增長1.3%,弱過預期。 中國十月銀行貸款增長好過預期,全社會融資則持平。

 

美國物價增長凶猛

 

美國十月份通膨的確升的很猛烈,而且是全方位的。汽油、食品價格飆升,汽油價格指數比起一年前暴漲了50%。服務業因為工資上漲而大幅加價。漲房租也已經成為全國性現象,房租佔CPI大約三分之一,對整體通貨膨脹的影響很大。在過去幾個月有所回落的二手車價格再次上揚。 這是連續第五個月CPI通膨在5%以上,而且呈加速趨勢。

 

目前美國汽油、食品、租金輪番上漲,工資帶動服務業成本全面攀升,很明顯,通貨膨脹的性質已經發生了改變。美國總統拜登也不得不承認,通貨膨脹已經變為「頭等大事」了。

 

美國市場有一個平衡通膨率,英語叫breakeven rate,是抗通膨十年期國債利率和普通的十年期國債利率之差。

 

因為抗通膨國債利率是根據通貨膨脹率不斷作調整的,通膨高的時候交易員就搶入抗通膨國債(也叫TIP),於是就拉高平衡通膨率。這個平衡通膨率現在升到2.76%,這是2006年以來從未曾見過的高度,反映出市場的憂慮。

 

從掉期市場利率看,多數市場人士估計明年六月第一次升息。市場的升息預期,被上次的FOMC會議打臉了,但是升息的呼聲卻揮之不退。

 

聯準會高官在通膨問題上最近改了一點口風。副主席克拉理達直接表示,「如果這種通膨形勢持續下去,意味著目前的政策是錯誤的」。

 

但是高官們在升息問題上又都沒有鬆口,擺出一副寧可動手過晚也不輕舉妄動的架勢。鮑爾領導的聯準會在本質上是鴿派,擔心過早收水導致經濟再陷衰退,擔心市場的系統性風險。

 

通膨越來越嚴重,聯準會必須要做一點事情,於是啟動了削減購債計劃。Taper對於經濟和市場的衝擊,比起升息的衝擊要小得多,所以FOMC搶先削減購債規模,堵住外界的嘴巴。

 

筆者在本欄目中曾經幾次強調,聯準會在這次退出QE上的策略就是避重就輕。拿taper出來抵擋,除非通膨數據太不像樣子,否則輕易不會啟動升息。 如果通膨高燒不退,他們可能加快減少購債的步伐,升息就另當別論了。

 

難受的不光是聯準會,還有拜登政府。白宮原本把所有注意力全部傾注在刺激經濟增長上,積極努力推進基建計劃、家庭計劃等刺激措施。突然通膨升溫,勢必有更多的議員不主張太大的財政刺激措施。當然物價飛漲,美國政府取消對中國產品懲罰性關稅的機會更高,相信年內會有下文,不過只是部分下調或取消。

 

中國信貸憂喜参差

 

中國十月份信貸數字好壞參半,喜憂參差。整體上可以此概括:總量強勁、結構錯位、抵押貸款鬆綁、地產疲弱。

 

從總量上看,十月份新增信貸8262萬億元比去年同期增加1300多萬億,比2019年同期增加1600多萬億,扣除季節性因素,這個總量數位是強勁的。但是貸款結構不合理,短貸多,票據多,對經濟和投資增長關係最密切的企業長期貸款就不理想。在居民端,短貸、長貸都有小幅改善,說明消費情緒在改善,同時銀行的貸款發放也有所放鬆。

 

社會融資的增速看來有觸底的跡象。十月份地方政府債券發行明顯地改善了,但是增速上就因為去年基數低而被誇大了。扣除政府債部分,增速實際上就和上個月持平,所以就整體信用市場而言,還是低迷的。

 

信用市場主要是受到房地產業的衝擊,製造業、綠色企業的承接能力有限。未來信用債市場何去何從,取決於房地產市場。筆者認為政府針對房地產的政策正在邊際放鬆,但是我們必須區分開個別企業、房地產市場和整體經濟風險。

 

目前所見到的政策邊際放鬆,主要是針對房地產市場,尤其是需求端。老百姓買的房子不能爛尾,房價不能暴跌,正常的房貸可以放行。但是對房地產商的信用限制,不會有大的放鬆,房住不炒這個大政策框架更不會改變。所以房地產供給端和需求端之間政府作差異化處置。

 

但是一切的前提是房地產市場的調整,不觸發系統性風險。必須明白,對房貸的邊際放鬆是技術性的,對地產商壓槓桿是方向性的。

 

筆者預期明年貨幣政策維持中性,信用政策邊際放鬆,財政政策更加積極主動,資金投放盡量前置,部分明年的發債額度甚至提早到今年年底發行。但是寬信用政策就暫時還看不到,這樣做的原因一是通膨形勢,二是經濟去槓桿的需要,三是全球進入貨幣政策正常化的大環境。

 

中國新零售型態正在轉變

 

的確今年的雙十一比較安靜,除了2009年第一次雙十一節以外,今年是宣傳最少的一屆。平台的氣氛、媒體的氣氛和消費者的氣氛,都與往年相差甚遠。公平地說,今年雙十一的成交超過一萬億元,創下歷史新高,金額相當於一個中等國家差不多一年的GDP數位,所以達成這個銷售額還是很不錯的。

 

今年氣氛比較弱,有各種原因,尤其和監管有關。主辦方決定低調銷售,那是商業決定,無可厚非。

 

雙十一節歷程以2018年為分水嶺,分成兩個不同的階段,第一階段是線上平臺的崛起,是實體店零售和線上平臺銷售之間的PK 。平臺經濟憑藉便利、折扣、大數據等優勢,在銷售上高歌猛進,很快佔據了中國城市零售市場的半壁江山。

 

第二階段新獲客源的主戰場轉向三四線城市,轉向農村部,新的銷售業態也出現了,通過拼團購來獲取對價格更敏感的客戶成為零售的新增長點,接下來又出現了帶貨直播、社區團購等新的零售業態。從增長數據上看,線上平臺在雙十一的競爭優勢這幾年就沒有之前那麼明顯了。

 

雙十一節發展到今天,還出現了另外一個問題,就是在主辦方的渲染烘托下和媒體的推波助瀾中,越來越變成一個追逐銷售數字的遊戲。平台之間相互攀比甚至不惜數據造假,消費者則積攢幾個月的購買力一次過買貨,不少人亢奮中買了便宜但並不需要的東西,這些都是不正常的現象。

 

線上平台銷售,是新零售的一種重要業態,也僅僅是其中一種業態。中國新零售的型態正在轉變中,今年尤其明顯。

 

本周市場焦點是中美兩國首腦的視頻峰會。數據方面,日本第三季度GDP因為Delta疫情,預計環比下跌0.4%,東奧運對經濟幫助不大。美國十月份零售就預計環比大漲1.9%。中國十月份月度數據尤其是固定資產投資也需要關注。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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