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傳奇經理人米勒的精采生涯 ——創新思惟及慘痛教訓

傳奇經理人米勒的精采生涯 ——創新思惟及慘痛教訓

呂宗耀

國際總經

1303期

2021-12-08 17:13

集中和攤平投資是雙面刃,對於成長型的優質企業能放大報酬,但對於高槓桿的行業,如房地產和金融業來說,在錯誤的時點集中和攤平投資將可能帶來難以挽回的重大災難。

 今年七十一歲的美國傳奇億萬經理人米勒(Bill Miller) ,於十月底發布從業四十年以來最後一封給投資人的信,未來這項任務將交棒給他的兒子。回顧米勒的投資生涯,極為戲劇化,尤其近期至二○一七年初,米勒在比特幣僅九百美元、市場對於加密貨幣仍摸不清頭緒且高度懷疑時,他即開始積極買入。

 

 「一位傳奇經理人買入加密貨幣!」這樣的新聞標題當時只會顯得突兀。但對米勒來說,這樣的舉動並非第一次,早在一九九○年代,他便買入當時市場仍極度懷疑的科技和網路企業,如戴爾電腦(Dell)和美國線上(AOL),並捨棄過去價值投資為主軸的模式,領先投資成長型的網路科技企業。

 

隨著全球股市的多頭行情,統計至今年十月底為止,國內新開戶數已增加六十七.五萬人,有機會打破歷史紀錄的七十萬人次,主要開戶年齡層都落在三十歲以下。這兩年的台灣也因此出現許多「少年股神」,動輒年報酬翻倍、獲利千萬等風聲,但,這樣的績效是否能夠持久?或許米勒四十年投資生涯,大起大落而又絕處逢生的傳奇人生,能讓讀者有所得。

 

本文由工作夥伴江若寧(一九九○年~,臺北大學經濟系)、張中宜(一九八五年~,政大財管所)、黃奕穎(一九八七年~,中正大學會計所)、邱政緯(一九八八年~,台大化工所)共同撰述。

 

一、創新思惟—不落入傳統價值投資窠臼

米勒早年靠價值投資發跡,在八○年代初期,與合夥人靠著發掘市場上遭低估的公司(低本益比、股價淨值比) 以獲得優良績效,然而在九○年代初期,米勒慢慢發現到這種藉由過去財報尋找低估標的之「價值投資模式」,在市場大多頭後期往往並不特別管用。

 

檢討過去投資紀錄後,發現真正能獲得超額報酬的股票,大多來自於那些高資本回報率(Return on Capital)的公司,這時的米勒就像當初的股神巴菲特一樣,發現持有獲利優異公司比單純便宜公司績效更好。

 

但不同於巴菲特只專注於優質品牌公司(如可口可樂、吉列),米勒在九○年代反將焦點放在當時的新興科技公司。米勒發現在科技股當中,最領先的科技公司通常能在多變的環境中生存下來,並創造優異報酬。因此便於一九九六年買入戴爾電腦和美國線上,當時所有人都擔心個人電腦市場會衰退並影響戴爾業績,有些甚至認為美國線上可能會破產。但米勒不懼謠言仍持續大膽地買入,最終在二○○○年初市場狂熱時賣出,獲利超過三十倍。

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