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每年2-3%的通膨回不去!大幅升息的時間到了 陶冬:明年升息●次,2024年前共升10次

每年2-3%的通膨回不去!大幅升息的時間到了 陶冬:明年升息●次,2024年前共升10次

陶冬

國際總經

2021-12-12 08:00

在鮑威爾上任以來展現最大的鷹姿之前夜,在美國通貨膨脹爆出40年新高之當天,S&P500陡升1%,錄得今年1月以來最強單周表現,並創下新高。

對利率政策最敏感的美國兩年期國債,也曾因為聯準會收縮預期而承受沽壓,但是資金咬咬唇說“我不怕”,一周下來兩年期利率居然是跌的。十年期國債利率略升,說明市場對美國經濟前景保持樂觀。

的確11月份美國信用卡使用量比2020年同期增加了20%,2019年增加了27%,這個聖誕銷情不太冷。承接了債市氣氛,美元指數在上周回落,收96.05。全體民主黨參議員和部分共和黨參議員聯手在星期四推進了表決程式,美國有望推高債務上限。

 

布蘭特原油價格一周升7%

 

上周另一件大事是中國中央經濟工作會議召開,認為經濟面對“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”的三重壓力,市場認為宏觀經濟政策的主基調,已經轉為邊際寬鬆。滬深指數上周升3%。市場對Omicron病毒的憂慮有所舒緩,布蘭特原油價格上周升7%,黃金價格則小幅上下波動。

 

在上周其他消息,中國人民銀行下調人民幣存款準備金率50點,隨後調高外幣存款準備金率。中國11月CPI升2.3%,同期人民幣貸款和社會總融資金額均低過預期。德國新執政聯盟成立,蕭茲就任總理。

 

美國聯準會公開市場委員會本周舉行2021年最後一次例會,在貨幣當局放棄通膨暫時論之後,市場普遍認為鮑威爾會加快貨幣政策正常化的步伐。根據金融時報的最新調查,47%的經濟學家認為聯準會比較可能在明年3月前結束買債計畫,9%的經濟學家認為非常可能,不可能和比較不可能的合起來占21%。3月前結束,意味著聯準會削減購債額度在未來幾個月要起碼達到300-350億美元,這比11月宣佈的150億最少翻1倍。

 

美國通膨創40年新高

 

聯準會提高減碼額度,對市場情緒和對實體經濟的影響未必很大。減少新購入資產數量,意味著聯準會的資產負債表擴張得慢了,印鈔票速度慢了,但還在印。升息和收縮資產負債表就對經濟和市場的衝擊會更大。這次會議的看點在於聯準會如何修改通膨預期,如何引導市場的升息預期,而不是買債減碼多少。

 

美國通膨已經是40年新高了,核心通膨也是30年新高,都是這一代人所未見過的。在汽油、食品和租金三重夾攻的情況下,在工資不斷上漲推高服務業價格的情況下,通膨其實易升難降,在可預見的未來回到2-3%通膨水準,其實難度很大。鮑威爾的聯準會會受到巨大的政治壓力,而明年的FOMC的成員中鷹派人物更多。

 

到2024年可能總共升息10次

 

筆者估計FOMC會在明年3月結束購債計畫,不過尤其看重本次更新的公開市場委員會的利率點陣圖。FOMC的點陣圖可能預示,2022年下半年升息兩次,2023年升息4次,每次25點;在新出現的2024年,決策者可能預期再升息4次。聯準會到時候願不願意、能不能夠升息那麼多,現在還是未知數,但是如果它在升息上真的作出如此大的擺動,市場情緒還是可能受到衝擊的。

 

明年幾個大的經濟體中,估計只有美國,可能還有英國升息,那麼預計美元匯率進一步升值,資金繼續流向美元區。通膨前景和美元匯率是明年初資金全球重新配置時候必須要考慮的首要因素,政策風險是另一個必須考慮的因素。

 

中國中央經濟工作會議「穩」字出現24次

 

剛剛結束的中央經濟工作會議,對經濟下行風險作出了“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”三重壓力的診斷,在政策的方向上提出“堅定不移做好自己事情”。今年經濟工作會議的一個基調就是穩字當頭,穩中求進,一個會議公告裡“穩”字出現了24次,實屬罕見的。這和12月6日政治局會議提出“著力穩定宏觀經濟大盤,保持經濟運行在合理區間”遙相呼應。

 

宏觀經濟政策的主基調,在筆者看來已經從2021年的輕微收縮,轉為2022年的邊際寬鬆;同時維持政策的連續性、穩定性和可持續性,依然不尋求“負債驅動式繁榮”。這次會議公告中最重要的提法之一是“跨週期和逆週期宏觀調控政策要有機結合”,跨週期意味著著眼長期發展,不為GDP而製造GDP。逆週期的提法消失了一段時間後重出江湖,意味著2021年偏緊的宏觀政策告一段落,政策會變得更積極。

 

財政政策的關鍵字在“精准”和“可持續性”。公共開支精准地投向基礎建設、新基建和戰略性新興產業。可持續指的是財政投放要量力而為,不為短期效果而犧牲經濟的長期穩定性、可持續性。隨著地方專項債的順利發行,中央和地方兩個層面的刺激措施已經逐步展開,“適度超前”地推進預算中的專案,但是這不是2009年的四兆。刺激措施相對溫和,資金投向講究精准和效率。

 

中國政府堅持房住不炒原則

 

貨幣政策的關鍵字是“靈活適度”和“合理充裕”,靈活性指政策立場,在經濟下行壓力增加,海內外存在諸多不確定性的時候,貨幣政策要有彈性,隨機應變,但又不過度刺激。合理充裕指的是流動性。今年貨幣環境不是太緊,不過信用環境有較大的收縮,銀行長期貸款不暢,信託、P2P等影子銀行業務更受到重創,這觸發了部分地產商和中小企業的流動性緊缺,債務違約增多。相信2022年的信用環境有邊際寬鬆,重點在引導資金流向小微企業、科技創新和綠色發展,但是最缺錢的地產商和中小企業究竟能夠受惠多少,時間會給出答案。

 

會議對房地產的論述比較多,應該是針對近期房地產業不景氣、部分地產商出現流動性困境。市場曾經期望針對房地產的流動性政策性放水,但是在經濟工作會議上沒有看到這個跡象,政府把重點放在如何調節市場的供應結構上,堅持了房住不炒這個大原則,相信只會為防範系統性風險而作出技術性的流動性調整,政策大框架不變。

 

本周有三個重點,聯準會、聯準會,還是聯準會。預計公開市場委員會明顯轉鷹,將結束資產購買計畫的時間從明年中提前到明年3月。利率點陣圖可能預測至2024年底,聯準會利率合計上調10次,共250點。英國央行不會改變利率,歐洲央行則可能宣佈明年3月停止疫情購債計畫,但維持常規購債計畫。另外中國的月度經濟資料和歐洲的PMI也需要留意。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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