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通膨看不到盡頭 聯準會被迫緊縮資金 郭恭克:2022年第一季股市要提高警戒

通膨看不到盡頭 聯準會被迫緊縮資金 郭恭克:2022年第一季股市要提高警戒

獵豹財務長 郭恭克

國際總經

達志

2021-12-22 09:50

11月全球再度燃起疫情的新變種病毒Omicron,雖未造成大量死亡,但染疫確診人數明顯攀高,全美Omicron確診病例倍增,並在至少44州現蹤。

 

截至12月20日的一周,美國累計新增確診人數高達80.5萬,單周平均確診人數達11.5萬人,創9月中旬以後最高,染疫人數自11月以來再度走高,白宮政府除呼籲尚未施打疫苗的民眾接種外,亦鼓勵接種第三劑加強針。全球新增染疫人數在冬季以後再度攀高,為全球經濟增添陰霾,股市恐慌情緒如影隨形。

 

日前拜登政府1.75兆美元社福支出法案失去參議院關鍵支持票,財政支出法案恐將延宕至明年1月始得重新審議,而耶誕連續假期將至,部分風險資產趨避者寧可暫時退場,市場交易轉為清淡,美股多頭飽受壓抑。

 

美國11月消費者物價指數(CPI)年增率自10月的6.2%上升至6.88%,創1982年以來最大增幅;11月核心CPI年增率自10月的4.6%上升至4.96%,創1991年6月以來最大增幅。

 

美國11月生產者物價指數(PPI)年增率由10月的8.6%進一步上揚至9.7%。國際油價及CRB指數11月同步回落,但生產者物價指數卻持續飆高,顯示零組件斷鏈與缺料持續造成生產部門的成本上升。

 

PPI與CPI兩者差距從10月的2.4%擴大為2.8%,顯示美國企業生產者將大部分生產成本的上升,透過自由市場轉嫁至消費市場,將可能造成消費者實質可支配所得降低,對消費需求亦將形成負面效應。

 

圖一、零組件缺料造成生產成本上升

——美國生產者物價指數(PPI)年增率

 

11月新變種病毒再起,全球經濟活動正常重啟與景氣復甦充滿不確定性,景氣復甦陰霾加重,而12月中旬的聯準會利率決策會議,決定提前至2022年3月前後結束購債,可能於2022年第二季提前啟動升息循環。

 

聯準會提前啟動升息 將加重市場資金緊縮壓力

 

聯準會釋出的利率點陣圖顯示,大多數聯邦公開市場委員會(FOMC)官員預期2022年將升息3次、2023年升息3次、2024年則是再升息2次,亦即聯邦基金利率可能從目前的0%至0.25%,上升至2.0%至2.25%。

 

全球疫情再起對全球景氣復甦增添風險,而全球商品運輸效率大幅降低提高貨品成本、零組件短缺造成部分生產線停工,均造成總體經濟總額供給面萎縮。

 

加上大宗商品原物料價格穩中透堅、長期上漲趨勢尚未轉向,從上游的生產者物價指數飆漲,將物價上漲壓力傳導至終端消費者的趨勢已不可免,聯準會將被迫提前結束量化寬鬆(QE)政策,並可能提前啟動升息循環,亦加重市場資金面緊縮壓力。

 

股市投資人必須注意的是,聯準會準備由貨幣寬鬆政策轉向緊縮性貨幣政策的預告期,股市容易出現階段性的拉回整理,雖稱不上是空頭走勢,但往往讓投資人膽顫心驚,以為空頭市場即將降臨。

 

事實上,從過去二十年聯準會兩次由降息循環轉向升息循環,對照美股道瓊指數走勢,發現在升息循環階段均伴隨股市多頭,亦即聯準會緩步升息的過程中,美國股市其實維持上漲趨勢。

 

圖二、即使進入升息循環,股市仍維持上漲趨勢

——道瓊指數月K線與聯邦基金利率走勢對照圖

 

然而,前述聯準會升息循環與股市多頭循環的邏輯關係,必須立基於聯準會之所以升息,乃因防範總體經濟之總額需求,因景氣擴張拉動均衡物價的快速上升壓力,在此階段,企業體獲利亦隨之成長。

 

若聯準會升息全然起因於供給面短缺,造成均衡物價快速走高,且加上疫情期間受壓抑之需求短期暴升,為壓抑均衡物價而被迫進入升息循環,則企業獲利未必可完全反映成本上升,恐將為股價展望增添難測之變數,此為股市投資者必須密切觀察,並在跨年後第一季提高對市場的警戒。

 

外銷接單成長動能強勁 台股有基本面優勢

 

我國11月外銷接單年增13.36%,連續第21個月年增率正成長,累計前11月外銷接單從前10月的年增30.19%,下降至年增28.14%,累計外銷接單年增率連續10個月下降,顯示外銷接單成長動能呈現趨緩,但這其中有很大原因係因2020年上半年低、下半年基期逐月墊高造成。

 

表一、累計外銷接單年增率已經連續10個月下降

——台灣各月外銷接單統計表

 

2021年第一季「單月」平均外銷接單49.66億美元,季減12.33%、年增約42.9%;第二季「單月」平均外銷接單53.65億美元,季增約14%、年增約43.53%;第三季外銷接單總金額1717億美元,季增6.7%、年增21.7%。第三季外銷接單年增率在2020年下半年基期快速走高之下,維持兩位數成長,事實上已相當難得。

 

第四季外銷訂單總金額估達1851至1866億美元,季增7.8%至8.7%,年增8.9%至 9.8%,全年則將達6667-6682億美元,年增幅24.9%至25.2%,仍維持高成長態勢。

 

截至11月的3個月平均外銷接單62.5億美元,較10月的58.5億美元約持續上升4.0億美元,連續第8個月上升,顯示我國短期性外銷接單成長動能依舊維持強勢成長。

 

截至11月的12個月平均外銷接單55.57億美元,連續20個月上升,顯示12個月外銷接單趨勢線並未自最高峰反轉走弱,且3個月平均外銷接單62.5億美元,仍高於12個月平均外銷接單的55.57億美元,顯示我國外銷接單短期成長動能仍優於長期趨勢,預告明年(2022)第一季出口成長動能依舊值得樂觀期待。

 

我國經濟數據表現優異,股市具有基本面優勢,且在美元指數維持強勢之下,台幣仍穩中透堅,顯示資金面無礙股市向堅。

 

然國際間疫情仍不穩定,總體經濟供給面短缺風險尚未見明顯趨緩,聯準會被迫回收貨幣市場流動性資金,此將加重2022年第一季國際股市的不穩定性,台股亦可能隨之震盪,投資者應慎選投資標的,適度降低持股比例,提高股市震盪走勢下的彈性操作空間。(作者為鉅豐財經執行長)

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