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2021年全球股民奪雙位數報酬!陶冬:今年存在「3大風險」,通膨估見頂但物價壓力仍重

2021年全球股民奪雙位數報酬!陶冬:今年存在「3大風險」,通膨估見頂但物價壓力仍重

陶冬

國際總經

shutterstock

2022-01-02 10:10

波瀾壯闊的2021年,為全球股市帶來了又一個豐收年,富時全球指數上漲16.7%,連續3年為股票投資者帶來了雙位數的回報。

 

疫情舒緩、經濟復甦、財政刺激、貨幣擴張,吹響了嘹亮的「再通脹」(reflation)號角,儘管中間經歷過變異病株出現、貨幣政策反轉等意外,股市依舊在動蕩中向上攀行。

 

美股引領了全球股市,而且S&P500急升27%,其表現罕見地超越了NASDAQ,S&P500有此亮麗表現,要感謝能源板塊超過50%的上漲。

 

無論S&P500還是NASDAQ,最大市值的幾支股票是拉升指數的主要動力,中小股中仍有大量公司股價低過疫情前水準30%或以上。

 

歐洲股市的整體表現在2021年甚至超出美國股市,泛歐STOXX跳升22%,日本股市略差過歐美,不過也有10%增長。

 

中國股市遭遇寒流,中概股陰霾深

 

與全球股市相比,中國股市則是遭遇寒流,A股CSI300指數下跌5%,香港HSI更暴跌14%。中國政府推出的強監管政策和房地產去槓桿政策,對不少企業盈利構成不確定性,美國對會計準則的修改,也為中概股蒙上了巨大陰影。

 

不過中國科創板自上市以來也有40%進帳,新興市場MSCI指數以美元計算在2021年下挫5%,若是剔除中國公司則上漲了9%。

 

在能源領域,新能源政策失誤和低庫存導致天然氣價格、石油價格和煤炭價格的暴漲,其中歐洲天然氣價格的漲幅尤其誇張。

 

與能源價格相比,鐵礦石價格則大幅下跌,工業金屬走勢分歧,新能源相關的材料價格表現突出。

 

黃金和比特幣兩個「抗通脹」保值工具價格兩極化發展,以美元計價黃金現貨在2021年下跌4%,比特幣卻暴漲61%。 在聯準會政策轉鷹之下,美元匯率在下半年出現一輪行情,美元指數DYX全年升值6%。

 

史上最大通膨股市卻漲,原因只有一個

 

2020年,在史無前例的全球大停頓之下,全球股市上漲14%;2021年,在近40年罕見全球大通膨中,股市又上漲了17%。究其原因,無他,流動性耳。

 

各國央行2020年3月以來,資產負債表擴張了一倍,所創造出來貨幣主要滯留在金融領域,為股市和房市帶來了巨大的支援,不僅央行在製造流動性,債市也向股市大量輸出資金,而且經濟復甦的確定性刺激資金增加槓桿比率,水漲船高,2年內翻倍的股票比比皆是。

 

再通膨,或經濟復甦,是貫穿2021年股市的一大主題。春季疫情逐步緩和,各國社交距離限制先後鬆綁,帶來了一波reflation的市場預期,經濟增長和企業盈利預測被大幅上調。 不過夏季Delta病毒和冬季Omicron病毒變異先後觸發了市場恐慌,但是病毒毒性漸次下降,市場有動蕩無調整。

 

結構性通膨,各國間差異很大

 

物價上漲是2021年的另一個市場故事,從產業鏈中斷所導致的暫時性通膨,轉移為工資預期所帶來的結構性通膨,但是通膨強度乃至性質,在各國間的相差甚大。

 

美國和英國出現工資的大幅上揚,貨幣政策被迫加大收縮的力度,歐元區有物價壓力但工資未見上漲,所以歐洲央行得以從容布局的空間。日本和中國則是面臨工資下行壓力,日本銀行維持寬鬆政策不變,中國人民銀行開始溫和放鬆貨幣政策。

 

展望2022年,全球經濟復甦有望進一步穩定,國際間經濟交流增加,產業鏈衝擊有所淡化,但疫情所帶來的不確定性揮之不去,通貨膨脹應該會見頂,但是物價壓力依然沉重。

 

聯準會推進貨幣正常化,力度將成關鍵

 

美國聯準會在推進貨幣環境正常化上的時機及力度,對股市有重大影響,債市表現以及資金成本對股市有重大影響。

 

目前美國聯準會、歐洲央行和英國央行已經宣佈的收縮措施比較溫和,政策在龐大的流動性資金池中減少製造新增流動性而已,哪怕略微升息對經濟也不構成重大衝擊,然而如果聯準會快速升息甚至宣佈縮表,則市場可能出現恐慌。

 

除了美國的貨幣政策之外,新冠病毒變異、中國房地產市場、地緣政治角力,是筆者所見的2022年3大風險。

 

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

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