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全球通膨愈演愈烈,中國也快扛不住!歷史經驗:聯準會初次升息股市一定跌,但「這時間」後會上漲

全球通膨愈演愈烈,中國也快扛不住!歷史經驗:聯準會初次升息股市一定跌,但「這時間」後會上漲

黑傑克

國際總經

shutterstock

2022-02-21 09:16

疫情後全球主要經濟體通膨紛紛創新高,1月美國CPI(消費者物價指數)抬升至7.5%,而中國CPI回落至0.9%。中美CPI通膨為何如此大反差,主要是兩國CPI構成和主導因素變化趨勢不同。

 

美國CPI主要權重項目是能源和住房,這些過去一年多漲幅居前;中國CPI還沒上來主要受到豬肉和服務價格向下的拖累。所以,中美CPI通膨不同的根源在於,經濟需求的「錯位」和供給影響強弱差異。

 

未來中國「豬油共振」 可能推升通膨壓力

 

 

伴隨中國生豬供給出清,新一輪豬周期的重啟,或加快「低通膨」的終結。新冠疫情後養豬成本大幅抬升和豬肉需求走弱,進一步加大了生豬出清的壓力,一旦出清,存活的養殖戶提價動力更強;若需求邊際改善,豬價彈性或更大。

 

另外,能源等成本持續居高不下,可能進一步強化成本端壓力。俄羅斯及烏克蘭等地緣政治,對油價及天然氣價格都產生不確定性影響,烏克蘭又是歐洲糧倉,如果情況惡化,可能進一步拉高能源及各種民生成本。

 

由於中國與俄羅斯的關係非常特殊,烏克蘭事件是否會進一步態勢升級,主要看在烏克蘭的中國領事館有沒有撤離來判斷可能比較客觀準確。

 

2022年通膨可能超預期 是下半年潛在風險點

 

 

伴隨疫情減弱,消費需求回復正常化,如果供給還是有問題,將成為通膨的重要「推手」。展望未來,CPI通膨階段性超預期,可能是下半年潛在風險。供需變化帶來的「豬油共振」,成本端壓力的加速顯性化,及服務需求修復帶動的漲價等,皆可能成為通膨超預期的重要「推手」。

 

中性情景下,中國通膨率或從2月開始逐步回升,到三季度抬升至2.5%以上;悲觀情景下,也可能在2022年中抬升至3%以上,疊加美國升息的階段,進而可能對中國貨幣政策產生一定掣肘。

 

美股、A股和港股在聯準會升息初期會下跌 半年後轉為上漲

 

美國聯準會即將在22年一季度就要進行縮表,並連續進入升息周期。以90年代以來統計四輪升息周期,並以聯準會第一次升息時間為起點,計算了此後1個月、2個月和3個月股市的漲跌幅。

 

數據顯示,標普500指數平均跌幅為-4.3%、-4.9%、-3.9%;上證綜指為-8.5%、-11.7%、-12.3%;恆生指數為-7.4%、-8.4%、-8.9%。整體來看,聯準會升息會對美股、A股和港股帶來壓力,對A股和港股的短期衝擊相對更大一些。

 

現在市場普遍預計聯準會將在3月開啟升息周期,股市投資者應該為未來幾個月相對低迷的回報率做好準備。在聯準會最近幾個升息周期中,首次升息後的3個月內,標普大盤會平均下跌6%。不過,首次升息後的6個月內回報率會轉正至5%。

 

投資組合應增加「抗通膨、多元化低相關」資產

 

基於以上考慮,在通膨整體較高的情況下,投資者需要重新考慮戰略資產配置,以適應高通膨和央行反應不確定性加劇的世界。

 

在債券方面,以前用長久期的策略會出現問題,建議應該把久期縮短,以減少波動;在股票方面,在升息的過程中對高估值及對升息敏感的公司都會有巨大的壓力,對於財務槓桿高的公司要迴避,以估值較低、穩健增長的公司為主,相對比較安全。

 

在投資組合構建水準上,相關性動態也將變得更加不穩定,在通膨風險期間可能出現股票和債券的相關性提高,出現股債雙殺的情況,需要新增低相關策略例如CTA策略(Commodity Trading Advisor Strategy,商品交易顧問策略)、流動性替代品和實物資產,通過增加多元化的資產來源,來降低整體組合的波動。

 

 

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