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烏俄衝突升溫》小摩警告通膨飆升、大摩卻鼓勵逢低抄底 一文讀懂五大指標外資這樣看股市、看經濟、看匯率

烏俄衝突升溫》小摩警告通膨飆升、大摩卻鼓勵逢低抄底 一文讀懂五大指標外資這樣看股市、看經濟、看匯率

黃煒軒

國際總經

達志勿轉

1314期

2022-02-23 09:58

隨著俄烏局勢急轉直下,金融市場膽戰心驚,這場數十年未見的地緣政治風暴效應多大?

《今周刊》特此整理了5家指標外資觀點,提供投資人參考。

台北時間2月22日凌晨時分,俄羅斯總統普丁宣布承認烏克蘭東部兩個分離國的獨立地位,隨後即命令俄羅斯軍隊進入當地「維和」;西方國家對此反應激烈,陸續表態將進行制裁

 

至此,這一場牽動全球政經局勢的烏克蘭危機,至少在直覺觀感上,似已從原先彼此僵持的態勢,逐漸進入到所謂的「俄羅斯局部入侵」階段,而各家外資機構近來陸續盤點、擬妥的應對策略,也開始有了更具體的參考意義。

 

在投資風險的評估上,「地緣政治」一向被認為是最難客觀判讀的變數,就拿2月21日的情況來看,一度傳出法國總統馬克宏促成美國總統拜登與普丁的高峰會;但未料當晚先有拜登提出「俄羅斯不得入侵烏克蘭」的會談前提,此舉被認為將使峰會成行的可能性大打折扣,引發歐股大跌;隨後,就是普丁下令「進軍」烏東,在憂心遭到歐美祭出經濟制裁下,俄股RTS指數當日一度重摔17%。

 

憂喜之間快速轉折,一時間,全球金融市場彷彿只能跟著普丁臉色波動,確實難以準確評估下一刻的局勢轉變。不過,高盛證券仍試圖從過往經驗量化出恐慌情緒對金融市場的衝擊程度,據此,對烏俄衝突的股市影響作出基本定調。

 

烏俄

烏俄緊張升高,歐美街頭出現聲援烏克蘭群眾,金融市場也跟著情勢變化上下震盪。(圖/Getty)

 

股市

 

股市影響

5%是「至少」的修正水準

 

「如果用2014年俄羅斯入侵克里米亞的情況做參考,那麼,這一回的烏克蘭危機,至少將造成股市下修5%幅度。」高盛首席全球股票策略師奧本海默(Peter Oppenheimer)如此表示。他分析,在2014年的克里米亞危機中,投資者對風險溢價的要求大約提高了20個基點,也就是0.2個百分點,由此反推,對股市的影響約莫就是5%。

 

若以美國標準普爾五百指數來看,自烏俄危機升高以來,至2月18日,指數跌幅約為2.8%,依照奧本海默的基本假設,持續向下修正的空間似乎有限,但請注意,他在發表前述預測時,5%,是「至少」的修正水準。

 

事實上,根據高盛團隊估算,若烏俄危機從目前的「局部入侵」進一步惡化到全面爆發,那麼標普五百指數或將有6.2%的下跌空間;相對之下,那斯達克指數的下修壓力更為沉重,據高盛估算,跌幅恐近1成,達到9.6%。

 

不過,若緊張情勢緩和降溫,股市亦將出現明確反彈,高盛預估,屆時標普五百指數將有5.6%的上修空間,那指的反彈空間則上看8.6%。

 

其他市場部分,高盛同樣以「局勢和緩」、「局勢惡化」兩種情境陸續分析,若緊張趨緩,高盛預測歐股可望上漲8.4%,日經225指數上漲7.7%,MSCI新興市場指數則有6.9%的漲幅可期。但若俄軍入侵行動加劇,歐股跌幅恐達9.3%,日股8.6%,新興市場整體股市則有下修7.7%的可能。

 

整體而言,高盛應以「跌5%」為截至目前的基本假設,情勢惡化則先看6%至10%的股市下修。而有別於高盛直截了當地分析指數影響,摩根大通(小摩)則從總體經濟基本面著手分析。

 

經濟基本面衝擊

上半年通膨率恐見7.2%

 

小摩日前發布報告指稱,烏俄衝突將使今年以來不斷攀升的國際油價再受刺激,布蘭特原油不排除上看至每桶150美元價位。約莫兩周前,小摩對油價預測是「輕易上探每桶120美元,如今不僅價位預測再拉高,且認為在油價驅動之下,上半年通膨率恐將看到7.2%的驚悚水準。」

 

無獨有偶,摩根士丹利證券(大摩)也把能源價格視作這場地緣衝突的經濟衝擊要角,該投行首席美國股票策略師威爾森(Michael Wilson)此前警告,一旦戰事擴大,將導致能源價格飆升,影響所及是造成需求驟降,主要經濟體則可能陷入衰退。

 

在描繪整體險境時,威爾森用了一個挺嚇人的形容詞:「極地漩渦(Polar Vortex)」,並稱當下最適當的策略是避開成長股,改採防禦型投資策略。妙的是,就在威爾森發表這個恐怖形容詞的兩天之後,他的同事,摩根士丹利資深投資組合經理人西門(Andrew Slimmon),卻有一番乍聽之下截然不同的建議方向。

 

普丁

分析認為,普丁透過派軍烏東,目的在迫使作為烏克蘭後台的美國進行談判,使其承諾烏克蘭不加入北約。(圖/達志)

 

該逢低抄底?

聯準會不至於坐視經濟崩潰

 

「善用這次的調整機會!」在被問及烏俄緊張情勢下的操作建議時,西門給了一句這樣的回應,簡單說,就是鼓勵投資人「逢低抄底」。

 

他的理由很明確,就是一時半刻的地緣政治風暴不至於影響基本面,他雖然亦不看好成長股,但仍然強調景氣循環股、價值股的投資機會。

 

至於抄底時機,西門沒有多做評論,但德意志銀行倒是給了一個「時間點」的參考答案。2月21日,德意志銀行分析師雷德(Jim Reid)提出預測,標普五百指數受到地緣政治風險的影響可能下挫6%到8%,整個觸底的時間長度約需3周,而從觸底到回升至原先水準,大約也需要3周。

 

在抄底「指標」的部分,西門同樣沒有多說什麼,然而,他卻意有所指地說,「我站在這一派……,就是,『相信聯準會不至於坐視經濟崩潰』的這一派。」正將啟動升息循環的聯準會,是否因為烏俄衝突而再度轉鴿?聯準會主席鮑爾會不會再次扮演救世主?至此,又成了另一個大哉問。

 

對此,美國「東岸債券天王」丹法斯(Dan Fuss)掌管的法盛盧米斯賽勒斯宏觀策略團隊,日前發表一番分析。團隊認為,目前市場似乎低估了俄羅斯在全球供應鏈的角色,「切記,俄羅斯仍掌握著大量對抗西方籌碼。」除了石油、天然氣之外,「如果俄羅斯利用鋁、鈦、鈾作為對抗籌碼,相關商品價格勢必也受影響。」

 

因此,即使衝突惡化將使物價、通膨壓力升高,但在「避免經濟崩潰」的前提下,該團隊仍然認為,一旦俄羅斯全面入侵,「聯準會可能暫時延後原定的升息計畫,歐洲央行也可能增加債券購買量。」

 

不斷攀升的通膨壓力、不可輕忽的衰退風險,聯準會如何斟酌拿捏,確實是個高難度任務,但無論怎麼分析,供給拉動的通膨,都是不變結論。於是在各家外資機構的分析中,也看到了一個最特別、類似於「接住墜落刀子」的建議。

 

建議來自於花旗外匯暨利率策略主管柯斯塔(Luis Costa),他表示:「石油和天然氣的價格高漲,代表的是,俄羅斯的經常帳盈餘預料將有強勁表現。」經常帳,往往是匯率攀升的重要靠山……;是的,他看好的資產之一,就是俄羅斯盧布。

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