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陶冬觀點 從長期看 QE沒有真退場、通膨依舊難料理 美經濟沒那麼好 升息先快後慢

陶冬觀點  從長期看  QE沒有真退場、通膨依舊難料理  美經濟沒那麼好  升息先快後慢

陶冬

國際總經

1318期

2022-03-23 13:23

美國聯準會於三月十六日宣布加息二十五個基點。這是一個平淡無奇的決定,幾乎所有人事先都估計到了,宣布時市場反映也不特別強烈,但是這卻是近年來最重要的貨幣政策。此決定揭開了加息的新篇章,開啟了全球資金流向的新循環。貨幣政策正常化的短期意義和長期意義需要分開來理解。

短期》升息週期股市看升  美元走強

 

短期來看,FOMC(聯邦公開市場委員會)的加息幅度非常溫和,但是決策者所預言的未來加息幅度則偏鷹派。從點陣圖上看,FOMC成員預期今年剩下的九個月裡再加息六碼,明年加息三碼。這個預期和去年十二月時候有巨大的差異。

 

由於聯準會去年對通膨形勢有誤判,選民對控制物價的呼聲也很高,聯準會暗示在未來不久會有一次五十個基點的大加息,筆者相信這個會在五月的FOMC上發生。聯準會主席鮑爾還強烈暗示,縮減聯準會的資產負債表已經不遠了,估計也會在五月發生。

 

由於油價的暴升,汽油價格會進一步升高,這使得CPI通膨在二、三月見頂之後在高位橫行,遠遠超出二%左右的政策目標。更重要的是聯準會對就業市場的表述被修改成「too tight」(緊俏),這和半年前的表述、乃至今年初的表述都很不同。民意和政治壓力之下,聯準會在初期出招時會比較迅速、猛烈。

 

但是美國經濟的復甦並不牢靠,看看聯準會自己的預測變更就知道了。聯準會大幅下調今年的GDP增長,從四.○%改為二.八%,核心PCE(個人消費支出物價指數)從二.七%上調到四.一%,看來聯準會對經濟前景也不是很有自信,所以它先將重心放到通膨上,過了中期選舉後也需要根據到時的經濟形勢再做微調,這就是我預言的前快後慢。

 

從過往的市場表現看,股市並不怕加息。從上世紀五○年代開始,美國共有十二個加息週期,其中十一個加息週期標普五○○都是上升的,其中一半甚至年化回報是雙位數的。政策加息的原因,往往是經濟太好,就業形勢太好,帶出通膨,帶出好的企業盈利。

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