聯準會政策變調、通貨膨脹見頂和房屋資料轉差，給市場帶來情緒上的改變。市場期待貨幣緊縮不至於太激進，美股終止了連續七個星期的下跌。上周公佈的FOMC五月會議紀要顯示，聯準會決策者開始關心經濟下滑的風險，資金重新評估利率上漲的中期力度，期貨價格顯示市場對今年底聯準會的升息預期從2.8%重新回到2.6%。
同時PCE通膨出現了見頂回落跡象。美國三大指數都走出了2020年11月以來最好的單周表現，全球股市一起上揚。債市也一起造好，公債收益率全線回落，十年期公債利率收報2.74%，兩年期收2.48%。美國升息前景得以緩和，美元匯率大幅下挫，收101.6。
美國進入汽車旅行旺季，預計汽油需求大增；歐洲理事會主席米歇爾稱，有信心在月底歐盟峰會上就制裁俄羅斯能源達成一致，布倫特原油價格在上周飆升7%。黃金價格上周沒有太大的升跌，比特幣繼續下挫。恐慌指數隨著股市站穩而回落。
聯準會祭限制性政策，遏止通膨、保護就業
美國聯準會公佈了五月份FOMC會議紀要，在關於未來政策上語境出現了新的變化。貨幣政策決策者談及「restrictive policy」—限制性政策，也就是既要通過積極的政策手段遏制通膨，又要在必要時候保護好就業市場。
在過去三個月中，聯準會高層的聚焦點都放在了治理通膨上，而且論調越拉越高，主席鮑威爾擺出不惜一切代價將通膨壓回到2%的政策目標水準。這是今年以來第一次，聯準會重新提到保護就業。
當然，聯準會的政策重心仍放在遏制通貨膨脹上，依舊暗示會有多次大碼升息或強硬縮表措施，這仍然是主基調，帶來經濟前景的不確定性；不過同時，貨幣政策開始要兼顧就業市場和增長前景。市場對此的解讀是，聯準會貨幣政策可能會放緩，甚至暫停。
期中選舉成升息分水嶺，政策不確定性高
本欄目中筆者曾經多次提到，本次升息週期「猛而短」，分水嶺可能是十一月的期中選舉。如今七成美國選民最大的不滿是物價，聯準會需要做事情。
儘管升息對遏制供應端通膨效果並不理想，它也要做，因為這是政治立場問題。但是過了十一月，政治聚焦點就會轉向兩年後的總統選舉，那時候就業、工資、經濟和消費變得更重要。
根據CBS／YouGov的最新民意調查，拜登的支持率已跌到36%，是他入主白宮以來最差，也接近30%的連任失敗死亡線。如果今年年底或明年上半年，美國出現經濟衰退或就業放緩的跡象，以現任聯準會的政策獨立性來看，由鮑威爾主導的聯準會應該不會坐視不理，恐會放慢升息及縮表步伐，甚至停止。
不過美國通膨卻沒有那麼快回到政策目標附近，其結果必然是聯準會的言論乃至行動，搖擺於物價和就業兩個政策目標之間。這是近四十年來貨幣政策第一次受到雙重壓力，聯準會腹背受敵，政策不確定性和政策犯錯機會大增，預計市場動盪將會持續。
俄烏戰爭、歐美乾旱，加劇糧食危機
聯合國秘書長古特瑞斯說，世界正在面臨一場糧食危機，「如果不把烏克蘭生產的糧食，以及俄羅斯、白俄羅斯生產的糧食和化肥重新納入世界市場，就無法有效解決糧食危機。俄羅斯的糧食和化肥應該完全暢通無阻地進入世界市場。」
無獨有偶，經濟學人雜誌以「The coming food catastrophe（正在到來的糧食災難）」為封面，給糧食短缺描繪了悲觀的前景。根據經濟學人的測算，今年會有16億人口面臨糧食供應不確定的局面，2億5千萬人隨時可能遭遇饑荒。
俄羅斯和烏克蘭是世界三大輸出國中的兩個，合計占全球小麥貿易份額的29%。對俄羅斯的貿易禁運及烏克蘭失去出海港口，令世界小麥供應的三分之一突然消失。除了戰爭因素，歐洲和北美的乾旱，令全球小麥生產大幅減產。芝加哥小麥期貨價格今年以來上漲了51%，比原油價格上漲的還猛。
逾20國推出口禁令，糧食安全成議題
糧食價格上漲，不侷限於小麥，玉米、大豆、油料、糖料價格都大幅飆升。化肥價格和種子價格飆升，飼料價格上漲還帶來蛋白類食品價格的飆升。通貨膨脹更是傳染病，當價格預期發生巨變的時候，往往出現囤積行為，加劇價格上升態勢和進一步的預期。
印度政府先後禁止了本國小麥和糖類出口，這是大家可以在新聞上見到的。其實印尼、阿根廷、阿爾及利亞、埃及等超過20個國家已經發出食品出口禁令，涵蓋小麥、棕櫚油、甜菜、玉米等十幾個種類。馬來西亞停止對新加坡出口食用雞，在當地引起軒然大波。食品保護主義和糧食安全，正迅速成為一個全球性的政治議題。
在未來兩三年，糧食短缺和食品通膨的趨勢很難扭轉。人為囤積、地緣政治危機只會令局勢火上澆油。糧食價格飆升，和石油價格飆升一樣，已經成為供應端通貨膨脹的兩大引擎，而且供應端通貨膨脹一般不受貨幣政策收縮的影響，但卻可以觸發工資和物價的螺旋上升，或者製造工資上漲蠶食企業盈利，或者推高生活成本削弱消費信心。
IPEF揭露對華遏制策略的變化
上周以美國為首的十三個國家在東京宣佈成立IPEF（印太經濟架構），這是美國在亞太地區重新擴展其影響力的又一次嘗試。美國商務部長吉娜·雷蒙多宣稱這是「重鑄美國在本地區經濟領導力的重要轉捩點」。
IPEF協定涉及四個支柱，貿易、供應鏈、清潔能源與基礎設施、稅收與反腐敗。未來兩個星期，參與國將討論並制定四大支柱的協議細節。
過去十年，美國一直在嘗試重建國際政治、經濟、貿易架構，它認為二戰後所建立的國際秩序，已經無法滿足美國的戰略利益和地緣政治需要。在歐巴馬任內，由希拉蕊·柯林頓主導喊出了「重回亞洲」的口號，在多邊貿易領域引進了TPP。
TPP曾經在亞洲轟動一時，但是2017年川普卻宣佈退出該協議。IPEF在我看來是TPP的改進版，縮減了貿易在協定中的比重，淡化了保護智慧財產權要求，強調供應鏈的合作，聯手推進潔淨能源和基礎設施建設，執法跨境逃稅。
這份協議沒有提到中國的名字，但是明眼人都看得出許多地方是針對中國。中國供應鏈的完整和效率舉世著名，不是任何一個國家可以撼動。但是如果從上游到下游，從市場到生產一起圍攻，衝擊力就大了很多。從TPP到IPEF，基本上折射出美國對華遏制策略的變化，從貿易打擊轉向全方位圍堵。
關稅優惠成IPEF貫徹實行關鍵
但是IPEF畢竟需要面對現實：美國想拉攏國際伙伴，但是這次不願意出讓國內市場，這是TPP和IPEF的最大差別。美國貿易代表戴琪把協議包裝為「21世紀的」內容，不過亞洲國家並不蠢，入群主要還是覬覦美國市場。
二次世界大戰以來，美國建立經濟秩序的時候，都是靠開放國內市場來拉攏各國，但是如今美國的政治氣氛已經出現了巨大改變，國會不再願意為海外埋單。IPEF能否持久和擴大、還是像TPP一樣虎頭蛇尾，筆者相信取決於山姆大叔會不會提供關稅優惠。
美國的經濟政策、外交政策，很多時候隨著總統選舉週期而變化的。歐巴馬政府的許多政策到了川普時期就被廢除，川普政府的許多政策到了拜登時期就被廢除，TPP的命運就是很好的先例。
本周最重要的資料是美國非農就業資料，預計新增就業36萬人，失業率維持在3.6%，工資增長略微放緩到5.2%。重要事件是歐盟領袖召開歐盟峰會，相信對俄能源制裁是其中最大的議題之一。加拿大央行可能大碼升息五十點。中國的PMI數字也值得關注。OPEC+會議估計不會改變生產額度的決定。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
