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聯準會對通膨預測一再凸槌,還下修未來經濟成長,林成蔭:景氣利空測試來了,大家要有心理準備!

聯準會對通膨預測一再凸槌,還下修未來經濟成長,林成蔭:景氣利空測試來了,大家要有心理準備!

林成蔭

國際總經

達志

2022-06-16 18:01

「聯準會(FED)升息3碼,股市大漲,利空出盡了!」
「難講,美股才漲一天,誰知道後面會如何………。」

美國聯準會在聯邦公開市場委員會(FOMC)後,宣布將基準利率調升3碼至1.5%~1.75%,並且將持續縮減資產負債表,美股各大指數震盪收紅,那斯達克指數漲幅更超過2%,壓抑股市已久的陰霾是否散去,成為投資大眾熱論的議題。

 

聯準會主席鮑爾在記者會上表示,升息3碼並非常態,這樣安撫群眾或為美股尾盤轉強的主因。然而,檢視相關數據並衡量後續發展,投資者目前仍應抱持謹慎心態,不宜過度樂觀。

 

「該高的不高、該低的不低」 數據令人擔心

 

附圖一為聯準會最新的經濟預測,有以下四個重點:

 

 

經濟成長不如預期:如綠色框框,聯準會將2022、2023、2024三年的實質經濟成長率由3月份預估的2.8%、2.2%、2%,分別下修為1.7%、1.7%、1.9%。

 

失業率高於預期:如橘色框框,聯準會將2022、2023、2024三年的失業率由3月份預估的3.5%、3.5%、3.6%,分別上修為3.7%、3.9%、4.1%。

 

通膨高於預期:如藍色框框,聯準會將2022、2023、2024三年的個人消費支出(PCE,聯準會偏好的通膨指標)由3月預估的4.3%、2.7%、2.3%,分別上修為5.2%、2.6%、2.2%;

 

而扣除食品、能源的核心個人消費支出(Core PCE),聯準會在3月份對2022、2023、2024三年的預估數據分別是4.1%、2.6%、2.3%,這次(6月份)修改為4.3%、2.7%、2.3。

 

利率預測高於預期:如紅色框框,聯準會將2022、2023、2024三年的預測利率中位數,由3月預估的1.9%、1.9%、2.8%,分別上修為3.4%、3.8%、3.4%。

 

由附圖二的利率點陣圖可知,FOMC委員預測聯邦基金利率目標區間中位數在年底達到約3.4%,2023年升至3.8%,隨後在隔年回落至3.4%。

 

 

如果用10個字總結這四個重點代表的意義,可歸納為——「該高的不高,該低的不低」,未來的景氣發展趨緩,失業、通膨、升息目標均超標,令人擔心。

 

然而,股市歷經大幅修正,會否「利空出盡」?

 

要判斷股市是否打出底部,需要壞消息來測試,惟在判斷時應特別留意「利空的種類、強度與次數」,才有利於得到正確的結論。

 

物價居高不下 下次會議仍可能快速升息

 

舉例來說,聯準會本次升息3碼,的確相較於原先市場認知的升息2碼是利空,但是,這是屬於「資金面」的緊縮,景氣面仍有未知數;其次,聯準會官員對通膨的研判一再凸槌,如果物價居高不下,下一次的FOMC會議在7月(如附圖三),屆時如果又升3碼,甚至於是4碼,或著加快縮表,仍是風險。

 

 

特別提醒的是,台灣中央銀行在6月16日舉行理監事會議,會後宣布調升政策利率0.125個百分點及新台幣存款準備率0.25個百分點,透露出,通膨席捲全球,台灣並無法置身事外,而且,如果物價再竄升,聯準會持續升息,可以推測,台灣的升息循環將延續到明年。

 

接下來,景氣面的利空將逐漸浮現。

 

聯準會加快升息力道,貸款利率急速攀升,金融市場也疲弱,衝擊消費者購物意願,消費者支出是美國經濟的重要支柱,佔GDP比重近七成,其負面因素不容忽視。

 

美國5月份零售銷售月減0.3%,遠低於市場預期的增加0.2%,汽車銷售是拖累數據元兇,除了供應短缺外,高車貸利率已經動搖民眾購買意願;另外,30年期固定利率抵押貸款的利率來到6.28%,房市交易也開始降溫。

 

旺季不旺 廠商降價去庫存

 

此時,大型零售業者的存貨較去年大增,Walmart、Target、Gap等股價已是受災戶,科技產品如消費電子的PC、NB、手機等也傳出銷售高峰已過,品牌廠開始降價求售去庫存,中游組裝和零組件廠、上游半導體業者感受到壓力。

 

對台股而言,一向是外銷產業傳統旺季的第三季,今年熱度將備受挑戰。

 

5月製造業採購經理人指數(PMI)具備領先性,5月份數據為53.5%,雖仍在50的多空分界點上,惟統計的六大產業對未來六個月展望全數回報緊縮,這是2020年8月以來首見;非製造業經理人指數(NMI)統計的八大產業對未來六個月展望指數為35.8%,創2020年6月以來新低。

 

事實上,稍早公布的4月景氣對策燈號雖然續呈綠燈,可是綜合判斷分數為28分,較上月減少3分,領先指標不含趨勢指數為100.19,較上月下降0.33%;同月份外銷訂單519億美元,較3月減少17.2%,「意外翻黑」,除受中國封控衝擊,也突顯經濟動能疲弱。

 

7月份起,部分產業將浮現需求減緩、消化庫存的聲浪,造成「旺季不旺」,這將是來自景氣面的「利空測試」,投資者心理可預做準備。

 

短期如此,長期無須過度悲觀。景氣終究是循環,波谷過了,就將迎來擴張期,往波峰邁進。

 

投資策略上先保守應對,靜候底部浮現,積極者可關注股價領先脫穎而出的族群,各企業的周期和競爭力不同,復甦會有先後順序,率先脫離景氣泥沼的企業會吸引市場資金,成為下一波的指標股,如能掌握將是股市贏家。

 

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