消費市場降溫，美國經濟將陷入衰退，郭恭克：股市空頭走勢很難扭轉

台股與費城半導體指數、那斯達克指數走勢高度相關，外資上半年賣超台股高達9412億元，金額創歷年同期最高，台股下跌18.62%，相對抗跌，但年線趨勢自4月由升轉降，與美股同步轉呈空頭趨勢。因年線扣抵位置均已在相對高檔位置，預期美、台股市年線下降趨勢在第三季仍不易扭轉。

失業人數逐漸攀高　消費市場呈現疲弱

美國製造業ISM採購經理人指數6月自5月的56.1，下降至53.0，創2020年6月以後最低點，連續25個月在代表景氣擴張的50以上，但自2021年第二季開始的擴張力道趨緩的趨勢，越來越明顯，顯示美國製造業景氣雖仍處於擴張狀態，但自2021年第二季開始，逐季轉弱的態勢轉為明顯，甚至逼近收縮臨界點。

圖一、景氣擴張力道趨緩

——美國製造業ISM採購經理人指數

截至6月25日止的美國單周初領失業救濟金四周移動平均數23.2萬人，創2021年11月以來最高點，連續12周上升，自4月以來緩步上升的四周移動初領失業救濟金平均人數，隱含美國就業市場隱憂持續浮現。若美國就業市場熱絡景況熄火，將直接對原本開始出現轉弱危機的消費市場造成更進一步打擊。

圖二、就業市場熄火，將打擊消費市場

——單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢圖

美國5月個人消費支出月增僅0.2%，零售銷售額月減0.3%、為2022年初以來首度下降，年增8.09%，對照5月消費者物價指數月增1%、年增8.6%，顯見民眾消費商品數量已下降。

高通膨環境之下，民眾可實質支配所得下降，被迫縮減消費數量，隨物價指數持續攀高，此情況將越來越明顯，消費市場終將面臨收縮宿命。

圖三、個人支出月增率

圖四、零售額月增率

美國2022年第一季GDP成長年率負1.51%，第二季維持負成長的可能性不低；以美國為首的全球總體經濟，2022年上半年可能已進入實質衰退期。

圖五、美國經濟恐陷入衰退

——GDP季成長年率

近期無論國際原油價格或CRB指數同步連續三周回跌，未來若無法再創2022年新高，代表總體經濟總額需求已進入弱化階段。

圖六、北海布蘭特原油價格周K線

圖七、CRB周K線

上游廠商對大宗商品原物料需求轉弱，下游終端需求因物價高漲削弱商品的購買能力與數量，中間批發商庫存提高，上游廠商被迫降低生產規模，部分企業因利潤遭壓縮產生虧損因而退出生產行列，壓抑整體大宗商品原物料需求，將使生產者物價指數緊跟著進入反轉下降循環。

聯準會維持升息　股市空頭趨勢難改變

隨後消費者物價指數隨失業人口上升而進入下降循環，直到原就業人口者的實質可支配所得再度由底部回升並提高消費能力，物價指數下降幅度明顯趨緩或小幅回升，績優企業營業收入及盈餘率先回升，其股價在空頭末跌段領先築底完成、破繭而出，股市再度由衰敗枯寂轉為飽蘊生機，多頭循環屆時將再起。

由上經濟邏輯思考可知，當總體經濟進入收縮甚至衰退階段，物價指數將由上升的頂峰反轉進入下降趨勢，但因物價指數短期仍無法符合聯準會目標，且貨幣政策存在認知遞延效應，聯準會貨幣政策仍將維持升息循環，直到物價指數下降趨勢進入末期，總體經濟景氣才能走過完整的收縮循環。

以此觀之，值此全球通膨數據甫出現觸頂反轉下降契機，通膨數據回落循環的完整過程仍未走完之前，股市維持空頭趨勢恐仍暫難改變。（作者為鉅豐財經執行長）