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停滯性通膨惡夢恐重演?美國經濟衰退風險正在攀升!辜朝明3角度解析關鍵因素

停滯性通膨惡夢恐重演?美國經濟衰退風險正在攀升!辜朝明3角度解析關鍵因素
日本野村總合研究所首席經濟學家辜朝明。

林信男

國際總經

陳睿緯攝影、Getty

2022-08-09 16:00

為抑制居高不下的通膨,美國聯準會(Fed)於當地時間7月27日,宣布升息3碼(0.75個百分點),是今年3月啟動升息循環以來,第4度升息,使聯邦資金利率區間來到2.25%至2.5%。

雖然Fed升息3碼,符合市場預期,且27日當天,美股4大指數收高;但,市場對於快速升息恐導致經濟衰退,甚至出現停滯性通膨(stagflation)的疑慮,始終揮之不去,也讓美國即將於8月10日公布的消費者物價指數(CPI),備受矚目。

對此,曾任職於美國聯邦準備銀行紐約分行、現任日本野村總合研究所首席經濟學家的辜朝明,在接受《今周刊》數位內容部專訪時表示,美國經濟陷入衰退的風險,正在增加,至於是否會重演1970年代的停滯性通膨?能源價格是關鍵。

一、Fed「認錯」加快升息步調 挽回公信力

 

「Fed在對抗通膨的過程中,一度失去公信力。」辜朝明直言,1年多前,Fed將通膨誤判為暫時性現象,甚至採取因應通貨緊縮的措施,事後證明,Fed錯得徹底。

 

有鑑於上述情形,Fed於今年3月,啟動升息循環,連續4度升息,且6、7月升息幅度,都達3碼「當Fed面對要『保守點』或『做過頭』(意指加快升息步調)的抉擇時,我認為,他們寧可『做過頭』,藉以確保市場能體認,今年的Fed和去年截然不同。」辜朝明說。

 

在辜朝明看來,Fed加快升息步調,是個好現象,「這令市場覺得,Fed力抗通膨是玩真的,也讓Fed挽回了公信力。」

 

 

二、供應鏈紊亂 尚難斷言通膨高峰已過

 

美國6月CPI年增率,飆上9.1%,續創40年新高,在Fed全力對抗通膨的情況下,是否意味著,通膨已見頂?面對這個問題,辜朝明坦言,「很難說」,就主觀感受而言,通膨似乎見頂了,但與供應鏈業者談及此事時,獲得的回應卻是,「就算想多生產,也沒辦法,因為關鍵零組件還沒送達。」

 

換言之,受新冠肺炎疫情、俄烏戰爭、中國清零政策等諸多因素影響,全球供應鏈,仍處於紊亂狀態,供給依舊趕不上需求,現階段,尚難斷言通膨高峰已過。

 

辜朝明舉例,假如美中之間,又出現紛爭,或發生其他地緣政治事件,供應鏈紊亂的情況,恐變得更糟,「你不知道還有哪些事,會捲入其中,但無論發生什麼事,肯定不是我們所樂見的。」

 

三、停滯性通膨恐再度來襲?關鍵在能源價格

 

至於市場是否會再度面臨停滯性通膨威脅?辜朝明認為,關鍵在能源價格。他強調,當前情勢,和1970年代有點類似,當時,石油輸出國組織(OPEC)緊縮供給,導致國際油價大漲,引發停滯性通膨。

 

由於這次的通膨壓力,同樣源自能源價格大漲,屬於供給面問題;因此,就算Fed持續採取貨幣緊縮政策,對通膨的抑制效果,也相對有限。

 

辜朝明分析,為了緩解氣候變遷問題,各國紛紛投入再生能源發展,但要讓再生能源成為主流,需要很長一段時間,可預期的是,在此期間,原油等能源價格,仍會處於高檔,而這正是釀成停滯性通膨的風險之一。

 

▲Fed主席鮑爾面臨的經濟情勢,相當棘手。(圖片來源:Getty)

 

銀行體系超額準備金大幅膨脹 經濟情勢棘手程度前所未見

 

受Fed加速升息、供應鏈紊亂、油價維持在相對高檔等因素影響,辜朝明不諱言,美國經濟陷入衰退的風險,正在增加。

 

他強調,當前經濟情勢相當棘手,因為過去市場太習慣,政府採取貨幣寬鬆政策救市,現在Fed要縮減資產負債表,但銀行體系的超額準備金,高達3.6兆美元,與美國投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產、2008年金融海嘯前(約180億美元)相比,已大幅膨脹。

 

「Fed主席鮑爾(Jerome Powell)在採取貨幣緊縮政策的同時,卻面臨這麼多銀行超額準備金(業者還設法將之變成貸款借出),可謂史上頭一遭。」辜朝明說。

 

現階段,Fed靠緊縮政策抑制通膨,勢必會讓資產價格再往下跌。辜朝明推估,若升息對房市造成衝擊,甚至使房價走跌,美國經濟將隨之降溫,導致衰退機率進一步攀升。

 

美國商務部於7月底,公布第2季國內生產毛額(GDP)初值,為負成長0.9%連續2季呈現衰退(第1季GDP終值為負成長1.6%),已符合「技術性衰退」定義。雖然衰退與否,仍待美國「國家經濟研究局」(NBER)界定,但在最終結果發布前,任何相關總經數據,都將牽動投資人敏感神經,成為市場關注焦點。

 

辜朝明小檔案

出生:1954年

學歷:美國約翰霍普金斯大學經濟學碩士

經歷:美國聯邦準備銀行紐約分行經濟學家、早稻田大學客座教授

現職:日本野村總合研究所首席經濟學家

 

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