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透視巴菲特的谷底投資學

透視巴菲特的谷底投資學
股神的輝煌戰績,讓全球投資人對他的一舉一動,都充滿好奇。

王之杰

全球股市

法新社

634期

2009-02-12 16:40

金融風暴爆發五百多天以來,巴菲特出手十三次,將谷底投資學發揮得淋漓盡致,只是收購高盛之後,波克夏股價自高點重挫。沉默三個月後,巴菲特再次出手,面對當前金融市場的變局,究竟股神現在在想什麼?

銷聲匿跡三個月的巴菲特,最近又出手了。投入三億美元買下哈雷機車債券,又在瑞士再保公司最緊急的當口,挹注了二十六億美元,更積極加碼原本就看好的柏林頓北方聖塔費鐵路公司(BNSF),又在《財星》雜誌中,鼓吹他對美股死多頭的看法。

自從去年九月底、十月初波克夏伸手挽救高盛證券及奇異電子之後,巴菲特就在媒體上噤聲,在股神沉默的同時,波克夏的股價,卻從收購高盛之後的高價十四萬美元,直探現在九萬多美元的區間,甚至一度跌破八萬美元水準,來到五年新低。「股神法力失效」的說法,又開始甚囂塵上。

不過,老先生似乎沒有被市場這些冷言冷語干擾,二月初,他如期邀請一百多位美國商管科系的學生,到波克夏總部所在地奧馬哈(Omaha)作客兼座談,據參與討論的學生指出,巴菲特當天談興極佳,在他既定想法下,又加進了新的材料及看法,全場一派輕鬆、巴式妙語如珠。

言談中,他承認這次的金融海嘯不僅比他的預期嚴重,更超乎其想像範圍,在美股築底的現在,巴菲特對於購併及投資活動,仍秉持其四大心法:找自己了解的產業、競爭力強且最好是近乎具有壟斷能力的企業、操守及能力俱佳的領導團隊,以及維護「安全邊際」。

他認為美國公債市場恐怕已經泡沫化,但美股目前仍是波克夏投資首選,高聲稱讚中國比亞迪汽車表現的同時,他也不忘提醒所謂的「交易對手風險(counterpart risk,即違約風險)」仍是金融機構目前面臨的最大挑戰。

兩個小時討論下來,巴菲特完全不需要看任何參考資料,討論結束之後,照例請來賓大嗑牛排,與大家搭肩合照。股神最近到底在想什麼?不僅波克夏的股東想知道,全球的投資人也都豎耳聆聽。以下是今年二月巴菲特與學生對談的摘要及其對投資的最新看法。

 

公債市場泡沫化,優質公司債較有利可圖


巴菲特在座談中坦承,這次金融海嘯牽連層面之廣,是前所未見,連他自己也想不到情況會如此慘烈,他說,最近波克夏小批買進一些三個月期的國庫券,其利率竟然是負值,他說「把錢放在大賣場的床墊下面,都比放在公債中好」,他並預言,目前美國公債已經呈現泡沫化,幾年前長期債券及短期債券的殖利率利差太窄,現在則太大,而且呈現負斜率的狀況,若在現在這個時點放空公債,買進優質公司債,應該相當有利可圖。

雖然嬰兒潮已經步入退休,但巴菲特指出,他目前沒有興趣進軍壽險或是健康醫療險產業,然而買進哈雷機車債券,或許是一項不錯的投資,「如果你的顧客喜歡把商標刺青在身上,那應該是一項不錯的生意。」

 

美股仍有希望;肯定比亞迪打造夢想能力


雖然巴菲特在過去常常看空美元,但他對美股卻一直看多,他說在上一世紀,美國人的生活水準及生活條件,已經增長了七倍,是個藏富於民的社會,雖然失業率已經達七.六%,但體質仍然強,只要時間夠,就會復原。

除了美國之外,他也認為中國製造實力愈來愈強,巴菲特並對學生說,他對去年波克夏投資的中國電動汽車廠比亞迪(BYD)的製造水準非常讚賞,也十分欣賞比亞迪在底特律汽車展上展出的電動車款,並將比亞迪的英文縮寫BYD,解釋為Build Your own Dream(打造屬於自己的未來夢想)。

 

衍生性商品像「性病」,風險仍在持續中


巴菲特在討論會中仍然認為,衍生性商品是這次金融海嘯的元凶之一,他指出,衍生性商品是金融界的「大規模毀滅武器」,金融機構拿遠期衍生性商品的虛幻價值,美化帳面數字,以換取高額的紅利。他還爆料,當波克夏買下General Re再保公司時,公司內竟然有一百年後才到期的衍生性金融商品。

他承認,波克夏目前確實擁有一些衍生性金融商品,但全部都有足額擔保,但他也坦言,這些商品仍暴露在風險中,目前最怕這些金融衍生性商品的發行機構出現問題,也就是所謂的「交易對手風險」。

他說,衍生性商品帶來的交易對手風險骨牌效應就像「性病」,「重點不只在確保與你睡覺的人有沒有性病,還要確定彼此其他的性伴侶都沒有病才行!」因為一旦疾病爆發,所有「參與」的人都會有所牽連,像骨牌效應一發不可收拾,防疫系統破了一個洞,就會不斷擴大,這是今天金融體系最大的風險。在遠古時期,大家只用石頭打仗,但今天可是有核子武器,小區域的戰爭,傷害就可能不斷向外擴及,波克夏雖然謹慎小心,但一旦在華爾街或華盛頓的戰事擴大,還是難免被波及。

現在市面上的便宜貨非常多,不只股票,債券也是,他強調,利用這次教訓,每位年輕人都要對債務提高警覺,務必養成良好的習慣,好習慣在一點一滴養成的過程中,也許感覺不出來,只有當習慣已經變得太難改過來之時,人們才會覺得它影響的巨大,不幸的,這時候要改變已經來不及了。

 

經濟刺激方案不得不做,但效果恐有限


與會學生問到經濟刺激方案有用嗎?巴菲特認為,貨幣政策已經用盡,凱因斯的財政政策是目前惟一剩下的辦法,執行財政政策總比什麼都不做好得多,但經濟刺激的功效有限,羅斯福總統就任時,權力相當大,政策很快就能執行,因此美國的失業率從二五%降至一九三九年的九%,但直到二次大戰,美國經濟才算真正復原。

今天,聯邦政府可以為廠商注資,讓他們雇用員工,擴充生產設備或提供服務,甚至打造一艘軍艦,把它開到海上,再將其擊沉,但如果生產的器具或提供的服務,無法讓消費者得到好處,那就無法長久經營,這樣的政策產生的效果,只會是曇花一現,財政政策千萬不能只花在這種只有一次效應的地方。

不少學生想知道他對政府部門表現的看法,特別是布希政府時期的前財長鮑爾森,對此,巴菲特倒是相當挺他的老朋友,他表示,鮑爾森面對的是一個不可能的任務,面對五三五位來自不同地區的參眾議員,很難讓所有人都滿意,不論鮑爾森、聯準會主席柏南克或是新任財長蓋特納,都已經盡全力做事。

巴菲特還透露,在歐巴馬競選過程中,他曾開玩笑對歐巴馬說:「我有一個關於經濟的好消息、也有一個壞消息要告訴你!」歐巴馬笑說:「先告訴我好消息吧!」巴菲特回應:好消息是,經濟狀況這麼壞,美國人望治心切,你一定可以當選;壞消息是,在你宣誓就職時,經濟情況一定會更壞。歐巴馬無奈回應:現在取消選舉好像太遲了吧!兩人相視而笑。


■出手13次——金融風暴500天,力行谷底投資學

日期 被投資公司 金額 條件
2009年2月 柏林頓北方聖塔費 — 加碼股票,總持股已占20% 鐵路公司(BNSF)

 

2009年2月 瑞士再保公司 26億美元 購入可轉債(convertible notes), 利率12%

 

2009年2月 哈雷機車 3億美元 購入債券

 

2008年10月 奇異公司 30億美元 以30億美元買進特別股及為期五年的認購權證

 

2008年10月 美聯銀行(Wachovia) 154億美元 由間接持股10%的富國銀行購併美聯銀行

 

2008年9月 高盛銀行 50億美元 以50億美元買進特別股及為期五年的認購權證

 

2008年9月 比亞迪 2.3億美元 由波克夏子公司MidAmerican Energy出面買下比亞迪10%股權

 

2008年4月 箭牌口香糖集團 23億美元 與M&M巧克力所屬Mars集團合力入主 (Wrigley)

 

2008年2月 卡夫食品 — 加碼至近9%,隔天卡夫股價大漲7%

 

2008年1月 再保公司NRG 4.4億美元 荷蘭金融服務巨人ING旗下關係企業

 

2007年12月 芝加哥Marmon 45億美元 最大的現金收購案 汽車集團

 

2007年11月 美國最大二手車交易商CarMax — 買進6.4%的股權

 

2007年8月 柏林頓北方聖塔費 — 持股比率從12%提高到接近15% 鐵路公司(BNSF)

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