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美國「排毒計畫」為何能炒熱股市?

美國「排毒計畫」為何能炒熱股市?

莊芳

焦點新聞

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641期

2009-04-02 11:37

為了拯救眼前的金融危機,美國財政部又推出了新花樣,提出一項名為「公私合營投資計畫」的方案。消息一出,美股立即做出正面回應,但在市場上卻有不同的聲音出現,究竟這個計畫是利還是弊?

三月二十三日,美國財政部終於又出招,提出一項「公私合營投資計畫」(Public-Private Investment Program,簡稱PPIP,外界又稱「排毒計畫」);企圖藉此舉,清除在美金融機構持有的問題資產。消息一出,激勵美股強勢上揚,道瓊工業指數大漲五百點,甚至創下去年十月以來單日最高漲幅。
 

炒手、專家都表態支持


大力捧場的,還不只有股市而已,包括貝萊德資產管理公司(Black Rock),還有太平洋資產管理公司(PIMCO)的創辦人比爾.葛洛斯,都雙雙表示贊同這項最新政策,直接表達亟欲參與計畫的意願。

 

有「債券天王」之稱的葛洛斯,除了打算參與,更是大大地讚揚了這項計畫;他對媒體說,這可能是金融危機發生之後,政府所提出首個可達「三贏」局面的方案。

 

就連最早唱衰美國經濟,成為「新末日博士」的紐約大學經濟學教授魯比尼(Nouriel Roubini),竟然也難得一見地對此政策豎起大拇指。只是,在他看來,這項計畫恐怕不是對所有銀行都有效。

 

魯比尼在個人專欄中表示,財政部長蓋特納(Timothy Geithner)的計畫,只能對目前具有償付能力的銀行發生作用;至於那些不能通過政府壓力測試的銀行,「最終還是會被收歸國有,待帳目清理完畢後,準備再次私有化。」

 

外界普遍認為,美國政府之所以推出這項PPIP計畫,是因為幾乎已走到了無計可施的地步。若將金融業形容成國家經濟的血脈,那麼現在美國的狀況大概就像是心臟血管堵塞一樣,血液無法輸至全身。雖然政府已經想辦法降息,眼看已逼近零利率,試圖打通血脈,讓市場資金重新活絡起來,但似乎沒起太大作用。為了避免信貸風險,各家銀行仍舊不敢掉以輕心,只有嚴控資金、降低放款才能自保。

 

「這個時候,美國政府只好拿出一大筆錢,幫市場裝個人工心臟。」蘇格蘭皇家銀行私人投資產品主管黃集蔚說,資金不流通,就像是心臟不運轉一樣嚴重,政府當然要下猛藥,盡快解決金融市場問題。

 

包括蓋特納自己也說,現在美國經濟面臨極為嚴峻的挑戰,必須持續採取「非比尋常」的行動才行。

 

蓋特納認為只單純寄望銀行逐步解決問題資產,很有可能延長危機的時間,最後重蹈日本的覆轍。而現在這種「非常時期的非常手段」,藉由公、私營部門一起分擔風險,將有助於加速解決金融危機。

 

政府出錢幫人買爛帳

 

PPIP計畫的內容,是美國財政部從七千億美元的問題資產救助計畫(TARP)中,撥出七百五十億至一千億美元的資金;其中各有一半會撥入「舊有貸款計畫」(Legacy Loans Program)與「舊有證券計畫」(Legacy Security Program)。

 

舊有貸款計畫由聯邦存款保險公司(FDIC)提供一比六的槓桿融資,剩餘金額再由財政部和私人投資機構平均出資,共同清除銀行的有毒資產(Toxic asset)。

 

舉例來說,假使銀行準備出售的問題貸款價值一百美元,競標後的價格為八十四美元,則先將八十四美元平均分成七份,其中六份,也就是七十二美元,由聯邦存款保險公司負責擔保,讓私人機構得以發債融資取得資金支付,至於剩下的十二美元,再由財政部與私人機構各分一半,各自出資六美元。

 

對於私人機構來說,只須拿出六美元,就可做一百美元的生意,「再加上有聯邦存款保險公司擔保,等於是在發行3A投資等級債券一樣,何樂而不為!」黃集蔚表示,雖然金融機構尚未走入國有化,但從政府直接注資市場的方式,「很明顯地,金融市場已經被國有化了。」


而葛洛斯所謂的「三贏」局面,就是政府可藉此方法,為金融機構解決有毒資產問題,化解了牽制金融業者對外放款的毒瘤,進一步釋放資金流動性;而民間私人機構可用低價購買到由政府擔保的產品,提高收益利潤。另外,解決了問題資產以後,市場資金重新活絡,一般投資人也有機會從中獲利。
 

可能引發停滯性通膨?

 

但是,這顆「人工心臟」真的夠強嗎?諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)可不這麼認為。他不僅對此政策大感失望,還批評這簡直就是「用現金換垃圾」的計畫。


克魯曼認為,要解決眼前的信貸問題,政府直接接管擁有大量有毒資產的銀行才是惟一辦法,而不是間接資助私人機購進問題資產。


政治大學金融系教授殷乃平則說,其實金融機構的國有化並非壞事,至少比起政府如今大量印鈔票,病急亂投醫的方法來得好!他舉例說,假使當初政府直接接管AIG,政府監管下,或許就不會發生後來高階主管大舉「分紅」的惡劣行徑。「結果政府出資買了一堆『垃圾』,賺的錢不會比合作的私人機構多,賠了卻是納稅人承擔!」


此外,在這次PPIP計畫打算清理銀行的問題資產中,主要還是房地產抵押貸款的資產。但殷乃平認為,美國金融業目前面臨的問題,不是單純解決房市泡沫化即可。「這種只顧眼前的處理方法,只怕會為往後帶來更大的後遺症。」他解釋說,美國期望藉由清理問題資產,來阻止壞帳繼續惡化,好讓信貸市場逐漸寬鬆,進而避免房價一再下跌、房市持續走弱。


但這只是治標不治本,因為政府本身不斷大印鈔票,未來即使阻止了房市下跌,卻難逃產生通膨壓力與貨幣貶值一同發生的命運。最後,在物價持續上升、所得下降的情況下,整體經濟甚至可能崩壞、走入停滯性通膨的困境。


在公、私營兩者各有利弊的狀況看來,美國財長蓋特納一改過去宣布救市政策的含糊言詞,此次幾乎採取放手一搏的態度,究竟能否救援成功?誰又會是最大的贏家?恐怕只有時間能夠證明了。

 

■動作頻頻  效果難評
金融海嘯發生至今  美國政府推出的金融政策方案

2008

10月3日布希簽署通過

問題資產救助計畫(Troubled Assets Relief Program, TARP)
主要參與機構:財政部
TARP為《2008年緊急經濟穩定法案》,賦予財政部7000億美元購買不良資產的權利,後來改變原先用途,將前半部3500億美元對金融業及汽車業注資;歐巴馬上任後,後半部的資金除了用於注資,也將在PPIP中扮演重要角色


10月7日
商業本票融資機制(Commercial Paper Funding Facility, CPFF)
主要參與機構:聯準會
提供購買商業本票融資需求,以確保短期資金市場有足夠的流動性


11月25日
GSE MBS/Debt資產購買計畫(MBS Purchase Program)
主要參與機構:聯準會
收購5000億美元由房利美、房地美和Ginnie Mae等三大房貸機構擔保的MBS(不動產抵押債券),並再購買1000億美元由此三大房貸機構直接發行的債券


2009
2月10日

金融穩定方案(Financial Stability Plan)
主要參與機構:財政部,FDIC,聯準會
財政部長蓋特納公布一系列方案與計畫,包含CAP、PPIF/PPIP、TALF;但因未詳細說明細節,導致市場信心不足,美股一度重挫


2月25日公布細節
資本協助計畫(Capital Assistance Program, CAP)
主要參與機構:財政部
對銀行進行「壓力測試」,對資本不足的銀行提供注資

3月3日公布細節
定期資產抵押證券貸款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF)
主要參與機構:聯準會
提供新購ABS的投資者融資,協助消費者與中小企業取得新貸款


3月18日
GSE MBS/Debt資產購買計畫(MBS Purchase Program)
主要參與機構:聯準會
宣布增加買入7500億美元GSE MBS(政府擔保不動產抵押債券),合計將買入1.25兆美元GSE MBS、2000億美元的GSE Debt(政府擔保機構債券)

3月18日
買入長期公債
主要參與機構:聯準會
宣布將買入3000億美元2~10年長期公債

3月23日公布細節

公私合營投資計畫(Public Private Investment Program, PPIP,原為PPIF)
主要參與機構:財政部,FDIC,聯準會
美國政府與民間合資,共同收購金融業帳上不良資產,財政部將投入750億至1000億美元


■蓋特納的「排毒新招」
美國財政部公私合營投資計畫內容綱要

舊有貸款計畫(Legacy Loans Programs)
清除銀行不良貸款,目的在增加銀行放款能力

資金:私人機構與財政部各出資50%
融資:FDIC提供貸款保證
運作方式:1.銀行提供出售問題資產
     2.公開競標,價高者得
     3.FDIC提供六倍槓桿融資
     4.私人機構負責管理資產

舊有證券計畫(Legacy Securities Programs)
清除次級市場不流通與遭低估的資產,目的在提供市場流動性

資金:依私人機構出資金額,財政部以等額投資
融資:財政部提供相當於公司資本50%的融資額度,視情況提高至100%
運作方式:1.政府選定基金經理人
     2.籌資後可購買RMBS、CMBS及ABS資產證券化商品
     3.經理人負責投資決策

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