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巴西砍熱錢大刀 台灣不合用

10 月19 日,巴西再度上調「熱錢稅」稅率至6%,這是否會讓央行總裁彭淮南更有意願跟進?

楊紹華

焦點新聞

攝影/劉咸昌

722期

2010-10-21 10:28

自從巴西在去年十月開徵熱錢稅以來,「巴西」就成為央行新聞稿的熱門關鍵字,近來,各界解讀央行有意仿效巴西課徵熱錢稅,但從台幣的「基本面」來看,央行若真有此意,不僅是搞錯方向,甚至可能產生更多負面影響。

全球貨幣戰爭激化台幣升值壓力,中央銀行除了持續在市場積極阻升匯率之外,是否祭出「熱錢稅」、進一步抑制國際資金流入台灣炒匯?成為近期各界關注焦點。

日前,央行在對外發布的「新聞參考資料」中特別指出,巴西已在十月四日宣布大幅調高外資投資巴西公債稅率,幅度達到一倍之多。這份「參考資料」,立刻被各界解讀為「央行有意課徵熱錢稅」。

其實,早在今年一月,央行發布新聞資料中即已提到,「巴西開徵二%熱錢稅,亞洲國家決策者可參考仿效」;此外,央行總裁彭淮南於九月間在《The Banker》雜誌以「國際資本移動管理」為題的撰文中,也特別提及巴西以稅負對抗國際熱錢之舉。

「我每天看很多資料,只要發現有幫助,就會提供給媒體參考,有關巴西的資料就是如此,並不代表決定開徵熱錢稅。」雖然在面對立委質詢時,彭淮南如此表態,但從「巴西」成為這段時間央行「參考資料」的熱門關鍵字來看,「彭總裁有意參考巴西經驗抑制熱錢」,仍然成為各界普遍解讀。

 

不宜套用因為升值壓力來源不同


事實上,除了巴西之外,據聞包括韓國、印度、菲律賓等國家亦有跟進可能。一時之間,以「熱錢稅」達到外匯管制、控制熱錢的作法,似乎成了新興國家在全球貨幣戰火下的重要防衛武器。

然而,台灣適合動用這套防衛武器嗎?巴西的武器,真的適用於台灣嗎?在熱錢稅成為焦點話題之後,金管會與財政部均以「必須審慎評估」的冷調說詞回應,這是官員缺乏危機意識,或者真有必須謹慎行事的考量?

「經常帳出現盈餘,對匯率有提升效果」,這句出現在經濟學課本中的基本原則,大致回答了上述問題。

從經常帳的角度看,巴西與台灣的貨幣升值主要壓力來源截然不同,巴西的武器並不適用於台灣,金管會與財政部的謹慎,也絕對有其道理。

所謂「經常帳」,簡單說來,在台灣主要就是對外貿易的順差或逆差,經常帳若是正數,代表對外貿易出現順差,台灣人拚出口賺外匯,再把外幣換成台幣,於是這個世界上的台幣需求多了一些,外幣需求少了一些,台幣應該升值。

長期以來,台灣在持續創造高額順差之下,經常帳始終維持正數,反映這樣的「基本面」,台幣理應升值;但在巴西,儘管二○○三年至○七年間,有連續五年的經常帳出現正數,但是統計九八年至○九年的累積數字,仍為負數,且近兩年也皆為負數。也就是說,以經常帳來看,巴西的「基本面」並不支持貨幣匯率大幅上升。

基本面不支持,價格卻大幅上漲,這種情況在股市投資人的腦袋裡應該可以直覺聯想:「一定有人在炒作!」於是,巴西祭出熱錢稅抑制炒風,算得上是「對症下藥」。

至於台灣,自一九九八年至○九年,每年經常帳結餘數字的累積總額達到二六五○億美元,這龐大的外匯收入,是台幣最主要的升值壓力來源,只不過,在央行一路以台幣買進外匯的干預動作之下,匯率波動有限,而龐大的貿易順差則「變形」成為外匯存底,於是,台灣外匯存底從九八年底的九○三億美元增加至○九年的三四八二億美元,增加幅度二五七九億美元,這個幅度,幾乎與同期間的經常帳累積數字相當。而新台幣兌美元匯率,九八年的年平均匯率是三十三.四四元,至○九年時,仍維持在三十三.○五元,幾乎不變。

 

不敢跟進恐會影響台股長期評價


比較巴西與台灣的「經常帳基本面」,那麼,顯然國際資金湧入巴西是「純屬炒作」,而熱錢瞄準台灣,則是「從基本面來看新台幣有合理且可觀的補漲空間」。

對巴西來說,課徵熱錢稅,或許就能讓國際熱錢重新考慮,「炒作這個沒有升值基本面的貨幣風險不小」,但對台幣來說,長期阻升造成的匯率與基本面明顯脫鉤,形成可觀的潛在升值空間,這樣的「潛在報酬率」,恐怕不是幾個百分點的熱錢稅率,就能讓熱錢輕易打消進場念頭。

事實上,即使台幣兌美元自九月以來已升值三.七%,但就國際清算銀行(BIS)所公布的「實質有效匯率指數」,在八、九兩月,台幣指數不升反降,從七月的八十六.八,降到九月的八十五左右。如果以「實質有效匯率指數一○○」為合理目標,台幣至少還有一五%的升值空間。

換個角度思考,如果這段時間央行主動對外發布的「參考資料」,是有意暗示外匯管制是穩定匯率的必要手段,那麼,央行顯然搞錯方向,忘記了「台灣長期順差加上央行長期干預」,才是讓台幣如今存在「失控升值危機」的主要來源。

如此看來,金管會與財政部的「審慎評估」,的確不是「缺乏危機感」,從經常帳的角度,熱錢稅恐怕擋不了熱錢「逢低布局台幣」的動機;而即使真的擋住熱錢,一方面仍然沒有化解台幣最主要的長期升值壓力,另一方面,卻可能對外資占比超過三成的台股市場造成衝擊,甚至牽制台股邁向已開發市場的長期目標。

 

巴西

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