在今天看見明天

人造榮景發威 全球資金回頭瘋美股

人造榮景發威  全球資金回頭瘋美股
資金不斷湧入,各類股齊頭並進,讓美股創下金融海嘯後的新高。

林雅玲

股債前線

Top Photo

740期

2011-02-24 15:47

去年底,全球還在憂慮美國會陷入二次衰退,就在大家看好新興市場,唱衰美國股市之際,美國股市已悄悄上漲了一倍!在資金超級寬鬆的大環境下,再加上美國企業獲利數字創新高,全球資金開始瘋狂撤出亞洲,全力加碼美股,創造二戰以來難見的牛市榮景。

今年二月十六日,是美國股市投資人不可忘記的好日子!

還記得去年秋天,全球財經媒體都在熱烈討論的議題:「美國會有二次衰退(double-dip recession)嗎?」傾巢而出的經濟學家們,熱烈討論二次衰退的可能,當時美國失業率處於歷史新高,下不來;房地產價格躺在歷史新低,上不去。歐巴馬的經濟刺激方案已經用到極限,美國聯邦準備理事會(Fed)主席柏南克是否必須拿出最後一張王牌「二次量化寬鬆」(QE2),成了大家爭論的焦點。

當時CNN做了專家意見調查,有二五%的經濟學家認為美國可能陷入二次衰退,比三個月前多出一倍。但結果卻讓所有人大吃一驚!

這一次經濟學家們,或者是喜愛炒作議題的媒體們又錯了。從去年八月開始,美國股市以四十五度的高仰角上漲,今年二月十六日,標準普爾五百指數以一三三五.八九點收盤,較金融海嘯之後的歷史低點(二○○九年三月九日創下的六六六.七九點),已經上漲一倍;若從去年夏天二次衰退陰影下的低點一○一一點起算,不到半年時間,漲幅也超過三○%!

二月十六日當天還有個非常有趣的現象,連續多年營運績效不振,股價從金融海嘯之後就沒有表現的戴爾電腦(Dell),竟然一天之內暴漲超過一○%,創下戴爾電腦在金融海嘯後最大的當日漲幅。

 

美國股市

▲歐巴馬的經濟刺激方案加上聯準會主席柏南克的量化寬鬆政策,讓資金大水淹沒市場。

 

股價創下歷史新高的美國上市公司,多如過江之鯽

 

就在媒體壞消息不斷,投資人仍然如驚弓之鳥的疑慮中,美國股市竟然走出史上罕見的大多頭走勢,股價創下歷史新高的上市公司多如過江之鯽,如果以海嘯後的低點計算,竟然有十七家上市公司股價漲幅超過十倍!

其中,漲幅最高的是位在加州的老牌數位內容科技公司Sonic Solutions,漲幅高達二十三倍。還有台灣投資人熟悉的卡駱馳(CROCS,布希鞋生產商),以及銷售搖椅起家的家具商La-Z-Boy,漲幅都將近十五倍!

還有,標準普爾五百指數從去年八月底收盤一○四九點後起漲,包括月線收平盤的十一月,已經連續五個月的月線都收紅K棒(編按:當月收盤價高於開盤價),有長達半年的時間,指數從來沒有跌破五十日平均線,雖然許多技術指標早就亮出「超買」的警訊,但是每次回檔都有強力買盤支撐。

還有,這波漲幅非常平均,上漲不限於特定的類股,除了極少數的類股如電信、電力公司之外,不論是科技類股、原物料股、零售股、製造業、能源類股,全都非常齊一、穩穩站在五十日均線之上。

從一九二九年大崩盤至今,美國股市從熊市中爬升,重回多頭市場,指數能夠從低點翻升一倍的只有九次,而在不到兩年之內就翻倍的,更只有區區五次。一言以蔽之,美國股市正處於罕見的多頭牛市之中!

 

美國股市

 

美國股市

 

美國經濟早在○九年第三季,就已經走出衰退


「二月十六日」還有兩個非常有趣的新聞事件。其中比較正常、不那麼刺激的是,美國聯準會上修今年的經濟成長預測值,從去年十一月估算的三%至三.六%,向上調高至三.四%至三.九%。聯準會是這波股市多頭的最大「功臣」,有史以來最令人驚奇的量化寬鬆貨幣政策,前所未見的超低利率,正是讓資金不斷湧入股市的最重要原因。

但是,聯準會官員還是特別強調,由於美國失業率仍然居高不下,所以即使經濟成長力度增強,但是QE2的大規模公債收購計畫仍將繼續執行,超級寬鬆的資金環境,不會改變。

其實,美國經濟早在○九年第三季就已經走出衰退了,美國全國經濟研究局(National Bureau of Economic Research, NBER)在一年多前就宣布,二次戰後時間最長的一次經濟衰退,從○七年十二月開始,到○九年六月已經結束,美國經濟重回復甦軌道。

只是這個訊息被淹沒在大量的失業與房屋貸款違約的負面消息之中,媒體都不願正面報導,即使報導了,也一定會加上「人民沒有感覺」等負面評語。

另外一個非常值得投資人密切注意的新聞事件是,美林證券(Merrill Lynch)在二月十六日公布了「全球基金經理人大調查」(Global Fund Managers’ Survey),調查對象鎖定全球一八八位大型基金經理人,管理資產總值高達五千七百億美元(約新台幣十七兆元),可以說是當今最具代表性的專業機構投資者的動向調查。

這份調查結果赫然發現,超過六七%受訪的基金經理人「加碼」(overweight)投入股市,加碼比重創下○一年以來最高的紀錄。而加碼的基金經理人比重,在去年十二月只有四○%,今年一月升到五五%,二月已經超過六七%,這些基金經理人從聯準會確認實施第二次量化寬鬆政策之後,將巨額的資金從債券市場轉入股票市場。

 

與台灣息息相關的訊息是,這些大型基金經理人在二月分大賣新興市場的股票。在一月分還有四三%的經理人「加碼」新興市場股票,但是到了二月,維持加碼的經理人比重暴跌到剩下五%!

 

美國股市

 

掃到外資全球投資策略變動的颱風尾,台股年後大跌

 

如此巨幅的下挫,顯現大型基金在一月底二月初大量賣出新興市場的股票,主要當然是受到中東、埃及的動亂所影響,卻也解釋了台灣股市在農曆年前遲滯不前、年後暴跌五百點的真正原因,正是掃到外資全球投資策略變動的颱風尾。

 

美林證券的首席全球股市策略分析師哈特涅(Michael Hartnett)點出投資機構的最新動態有四個:「大買美國股票與商品」、「超低的現金水位」、「預期通貨膨脹升高」,以及「逃離新興國家股市」。這種投資機構一致性、近乎集體瘋狂的單向資金移動,猶如一群狂奔的大象,推動美國股市走出罕見的多頭走勢。

 

這些掌握五千七百億美元的基金經理人,當然是有所根據的。一○年美國上市公司的稅後盈餘年增率高達四三.一%,元月至今公布的獲利數字,「優於預期」與「不如預估」的公司家數比例是三.四二比一,而且,調高盈餘目標的公司家數是調低的一.八八倍。

 

公司獲利增加,自然使得整體市場的本益比下降,以一一年預估盈餘最基礎推算,標準普爾五百指數目前的本益比只有十四倍,即使過去半年已經大漲三成,但是與過去五十年的歷史水平相較,仍然在「便宜」的低價區。

 

特別是聯準會維持美元利率在超低的水平,十年期公債利率在基金經理人狂賣了一個多月之後,仍然還只有三.六%,相較於績優公司十四倍的本益比(換算等於七%的投資報酬率),股票的預期報酬率是債券的兩倍,自然讓基金經理人拚命將資金轉入股市。

 

其實不只是基金公司,大型績優公司目前更是滿手現金,根據雅虎金融網的統計,美國最大的前五十大公司,去年第三季的現金部位加總高達三兆七千億美元!即使排除掉高盛(有五百七十億美元的現金與流動資產)等幾家大型金融機構,其他的龍頭企業帳上現金仍然逼近兩兆美元,當然,又是二次戰後最高的水平。

 

泡在三兆七千億美元現金堆裡的上市公司,拉高了股價

 

績優企業的巨額現金來源有兩個,一個來自金融體系,因為聯準會寬鬆資金的結果,讓這些大型企業得以從金融體系以極低廉的利率借入現金,進行無風險套利活動;大型公司巨額現金的另一個來源,來自連續兩年對市場的擔憂,降低存貨、大減資本投資,不斷流入的現金沒有去路,全部堆在資產負債表上。

 

泡在三兆七千億美元現金堆裡的上市公司,有的回頭大買自己公司庫藏股,有的自行操作進場炒股,有的則多少撥資金給資產管理公司,不同管道,殊途同歸,都拉高了股價。

 

但是,已經大漲一段、又被所有基金經理人同步看好的美國股市,到底還剩下多大的漲升空間?台灣的基金公司在過去半年,拚命賣新興市場基金、賣亞洲中小型基金,卻忽略掉了美國這塊半年大漲三成的市場,現在再回頭追美股,會不會被套在高點?

 

要解答這個疑問,倒是可以參考○四年的美股走勢,當時在經歷九一一、SARS等風暴吹襲下,聯準會主席葛林史班也是用寬鬆的資金大水淹沒市場。美股在○三年的危機氣氛下大漲,到了○四年大家認為危機已經過去,基本面好轉,但是上漲一段的股市已經來到高點,標準普爾在當年走出高檔整理的區間走勢,看起來要跌,但是每次往下整理都很快被堅實的基本面撐住。

 

一一年的市場變數主要還是在聯準會是否會升息,美國的通貨膨脹是否加速,亞洲貨幣、特別是人民幣升值的速度,是否會將資金從美國市場抽走等,估計在罕見的連續大漲之後,美國股市將會在這個水平整理一段時間,等新的趨勢出現,市場自然會決定是否繼續挑戰新高。

(本文作者曾任金控研究部門負責人)

延伸閱讀

QE五周年誰得利?──美股才是最大贏家

2013-11-28

新興市場基金 危機處理教戰守則

2011-02-24

海外基金 保住現金部位 俟低分批承接

2008-06-19

二月大賣空 全解讀

2018-02-07

原物料、傳產股瘋行情的省思 ——提防兩大風險:通膨與削減QE

2021-04-28