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聯準會送出大禮的三個憂慮

聯準會送出大禮的三個憂慮

黃洪陽

債券基金

攝影/陳俊銘

875期

2013-09-26 13:39

聯準會決定繼續以大規模的手筆購買債券,對於債券基金經理人來說,這應該是值得開心的事;但掌管三兆元資金、被稱為「債券小天王」的哈森泰博卻有些擔心,他認為,不合理的釋出流動性,必將帶來資產價格的扭曲。

「聯準會給了全球金融市場一份大禮!」富蘭克林坦伯頓資深副總裁麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab)這麼說。他評論的,是九月十九日美國聯準會主席柏南克公開發表的聲明,暫不減碼聯準會每月購買債券的規模,白話的說,量化寬鬆貨幣政策(QE)暫不退場。

除了擔任富蘭克林坦伯頓資深副總裁,哈森泰博目前也是集團底下四檔債券型基金的經理人,即使今年以來全球資金大量從債券型基金流出,但他的操盤總規模至今仍逼近新台幣三兆元。

據「彭博社」七月底的資料,過去五年哈森泰博的操盤績效打敗了九一%同類型基金,彭博稱這位剛滿四十歲的經理人為「債券小天王」,《財星》雜誌則在二○一一年將他選為全球四十位各產業矚目新星第十五名,當年的第一名,是臉書創辦人佐克柏(Mark Zuckerberg)。


憂慮一:美國經濟仍脆弱

 

自從今年五月柏南克首度對外表示已計畫縮減QE規模後,哈森泰博的評論多為「不能僅以利空解讀」,強調購債規模減少,象徵美國經濟復甦穩定;而這一回,當多數投資機構迷醉於柏南克暫緩緊縮的驚喜時,哈森泰博也沒有忘記自己一貫的立論核心:「雖是大禮,但市場在興奮之餘,必須對這種過度寬鬆的貨幣政策做更深一層的思考,發現其中值得憂慮之處。」

最簡單的第一層憂慮,是「收回QE的前提原來還不存在」;簡單地說,收回QE的前提是美國經濟能夠走出急診室,於是,當柏南克未如預期減少購債規模,也就等於對外宣布美國經濟仍得留在急診室。「市場似乎忽略了一點,聯準會這次也下修了今、明兩年的經濟成長預估值,這意味著美國經濟成長動能雖在改善,但依舊脆弱。」


憂慮二:美國長期公債恐泡沫化

 

這的確像是被市場刻意遺忘或忽略的一段會後聲明:「儘管經濟成長的下行風險已經減小,但金融情勢卻持續緊縮,這可能減緩經濟改善的速度。」

更深一層的憂慮,是資產價格的扭曲。

哈森泰博表示,為了因應二○○八年至○九年金融危機,聯準會當時採行大手筆的寬鬆策略,這是相當勇敢且值得讚賞的,也避免金融系統瞬間瓦解的風險。「然而時至今日,環境早已不同,這種作法恐將產生更多的扭曲。」他強調,聯準會繼續印鈔票、資產負債表規模持續膨脹,最終的代價是推升商品價格,繼而提高生活成本,「接下來,就是導致資產泡沫的形成。」

在貨幣政策始終未能朝著緊縮方向踏出第一步的情況下,「美國公債市場未來就很可能面臨泡沫化的危機,尤其是在長天期債券。」哈森泰博指出,量化寬鬆政策在過去幾年一路壓抑公債殖利率處於歷史偏低水位,雖然今年五、六月已隨QE退場預期升高而大幅彈升,「但我認為利率走揚是長期趨勢,若以二%的通膨水準,搭配二%左右的經濟成長率,未來美國十年期公債殖利率見到四至五%的水準不無可能。」目前美國十年期公債殖利率約在二.七%上下。

 

聯準會


憂慮三:正式退場衝擊更大


「最後,或遲或早,但在未來某個時間點,聯準會還是得要採取緊縮行動;而時間拖得越長,將來退出時要承受的挑戰越多。」這是哈森泰博的第三個憂慮。

他再次重申,美國經濟正在改善,但現今貨幣政策寬鬆的強度卻與○九年初金融危機時相當,這絕非合理現象。「這次聯準會沒有縮減債券購買規模,未來一段時間市場勢必再度面對不確定風險。」雖然正式結束買債的時間點尚不明朗,但依據聯準會最新報告顯示,一四年失業率可望來到六.四至六.八%的水準,「依據這個數據,我想這個時間點仍可能落於一四年中。」哈森泰博說。

至於投資人的因應策略,哈森泰博從自己熟悉的債券市場給予建議。他強調,在美國公債殖利率長期向上的趨勢下,國際資金勢必得尋找新的固定收益投資方向,而受惠者,則有可能是經濟成長穩定的新興市場債。

「未來五到十年內,我最看好的是日本以外的亞洲市場,因為新興亞洲的成長速度仍然超越美國、歐洲和日本,長期來看,應能吸引資金持續湧入。」他也強調,現階段債市投資應該側重於短天期原幣債市的配置,以降低利率揚升的風險。

麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab)
現職:富蘭克林坦伯頓固定收益團隊國際債券部門資深副總裁、全球債券總報酬等基金經理人
學歷:澳洲國家大學經濟學博士
專長:總體經濟分析及利率預測,已開發國家及新興國家債券市場

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