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歐洲逼熱錢流向股市 效應擴及全球

歐洲逼熱錢流向股市 效應擴及全球

謝金河

全球股市

912期

2014-06-12 10:16

歐洲央行總裁德拉吉祭出前人不敢做的負利率政策,讓歐股漲翻天,此時正值美國購債減碼,未來全球熱錢將如何流動?台股有機會受惠熱錢效應嗎?

正當美國的購債減碼(Tapering)進行到一半,忙著收水之際,歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)卻重錘放水,加大水喉力道,讓歐股漲勢翻天。

六月五日歐洲央行宣布利率決策,一如預期,歐洲央行(ECB)將指標利率從○.二五%降到○.一五%;邊際貸款從○.七五%降到○.四%;同時再將存款利率從○%降到負○.一%,德拉吉落實存款負利率的政策,而這項政策,只用於歐洲銀行在歐洲央行的隔夜存款,較長天期存款則不受影響。這一招負利率政策,是要把銀行體系的資金趕向實體經濟。


多招齊發!德拉吉祭負利率驅銀行放款


德拉吉也在記者會上表示,除了上述三項利率工具,還計畫在九月及十二月進行兩次「針對性長期再融資操作」(TLTRO),初步規模達四千億歐元;並打算在二○一六年年底,再執行三個月「長期再融資操作」(LTRO);同時考慮購買簡單和透明度較高的資產抵押債券(ABS),詳細細節稍後再推出;最後一道手續,是結束證券市場SMP購債沖銷操作,變相為市場額外提供流動性。

減息、祭出LTRO、購買ABS,都是市場預料中的動作,預料之外的是,德拉吉多招齊發,甚至強調往後將進一步把指標利率降至更低水平。受到德拉吉的激勵,連漲八周的歐洲股市又往上創新高,STOXX歐洲指數寫下歷史高價;德國股市衝破萬點大關,最高見到一○○一三.六九點;英國股市也寫下六八九四.八八點的歷史天價;其他如瑞士、荷蘭、法國、比利時也都創下歐債危機以來新高。

在美國即將結束QE(量化寬鬆貨幣政策)之際,此刻歐洲央行加大力道採取寬鬆政策,可能為全世界帶來更大的變數。除了歐洲,日本也可能進一步寬鬆,全世界熱錢流竄,使得股市榮景可能更持久,不過回過頭來,仍得看德拉吉的拯救歐洲計畫能否順利達陣?

首先,歐洲這次面對的已不是一一年的歐債危機,而是經濟不振。德拉吉的第一道習題,是避免像日本一樣陷入通縮窘境,這次迫使他出招最大的理由是,歐元區的通膨率降到○.五%,且低於預期,歐元區通膨率持續低迷,早已是歐洲央行頭號大敵,歐洲最害怕的就是重蹈日本通縮的覆轍。

歐元區的通膨率,從一三年十月以後持續降到一%以下,遠低於歐洲央行的二%通膨目標值,今年四月反彈至○.七%,五月又掉到三月○.五%的水準,重返近四年來低位,於是德拉吉把指標利率降到○.一五%,也對銀行在央行存款實施負利率。

 

歐洲央行


對抗通縮!經濟不振是歐洲頭號大敵

 

不過,這一記降息刺激通膨的手段卻不易得逞,原因是銀行的負利率只適用於銀行在央行的隔夜存款,長天期存款不受影響,於是負利率只會引發銀行將資金由隔夜存款,調動到一周或兩周的較長期限存款,或吸引資金流入長債,導致長天期債券利率下跌,問題是長息下跌只會導致通貨預期下跌,有加深通縮疑慮,並不會刺激通膨。換句話說,歐洲央行這次推出的量化寬鬆及負利率政策,無助於推升通膨,反而會讓通膨受到壓制。

這可從歐元走勢看出一些端倪,未來德拉吉的量化寬鬆政策是要引導歐元走弱,刺激歐洲出口,不過歐元弱勢很短暫,六月五日歐元盤中一度急挫到一.三五○一,但很快又走高,最後收盤是一.三六六二兌一美元,歐元當日的表現完全是典型的「謠言買入,事實拋出」(Buy the Rumor, Sell the Fact),因為市場早已預期歐洲央行會減息,當事實成真,空單平倉獲利,也順勢將歐元推高,此後歐元未續創新低。

市場預期歐元會以緩慢的速度走弱,除非未來歐元區的通膨率進一步令人失望,讓歐洲央行再次出手,或者是美國經濟復甦重拾更多動能。

倫敦《金融時報》則指市場正期待從歐洲央行實施定向的QE,○九年金融海嘯後,美國聯準會定向寬鬆買入國債及MBS(貸款抵押債券),走美國特色的定向寬鬆貨幣政策,歐洲金融市場期待的,不只是區區減息或存款負利率政策,市場普遍認為歐洲央行遲早會祭出歐洲版的定向寬鬆政策,買入歐豬國家債券,情況像美國爆發金融海嘯時,聯準會力挽狂瀾一般。

一二年德拉吉開始走有歐洲特色的寬鬆貨幣政策,一二年七月宣示「不惜一切代價捍衛歐元」,推出LTRO,成功化解歐債危機。時至今日,歐洲面對的不是債務危機,況且,愛爾蘭、葡萄牙已宣布從歐洲紓困隊伍中「畢業」,這次歐洲最大的挑戰,是對抗經濟不振。

義大利出身的德拉吉,做出了德國出身的前總裁特里榭不敢做的負利率政策,走有歐洲特色的寬鬆政策,其實手上籌碼有限,他手上的四把武器是「減息、貸款、買債及直接支援中小企業」,後兩者都有成功範例,像美國直接購債逾二兆美元,讓美國避過大規模蕭條;英國政府在金融海嘯後直接為中小企業貸款擔保,解決了資金不能直達實體經濟的問題。

現在德拉吉面對的挑戰是,歐元區係由十八個國家組成的聯盟,各國國力與經濟力存在很大差異,一帖藥不能治百病,不但每個國家需求不同,甚至互相猜忌,社會、政治、文化也南轅北轍,歐洲央行的決策不能觸及民生層面,只能從金融政策下手,也造成歐洲央行的局限。

另一個緊迫的問題是,多個歐洲國家議會進行國會改選,結果反撙節派候選人紛紛勝出,也造成德拉吉更大的壓力,解決眼前經濟不振的任務更加重大,這次出手力道比市場預期大,也讓市場紛紛投了德拉吉一票,歐洲媒體也給了德拉吉「火箭炮」的稱號。

回頭來看歐洲經濟,一一年歐債危機爆發期,歐洲朝不保夕,當時國際輿論全面唱衰歐洲經濟,最慘烈時,歐洲股市大跌,公債殖利率飆高;但僅僅兩年多光景,歐洲最危險的一刻就過去了。從股市來看,德國、英國股市紛紛寫下歷史天價,以德國為例,挾著弱勢歐元,加上德國雄厚的工業化實力、德國的汽車、汽車零組件、工具機在全世界都有十分強勢的競爭力,德國股市在六月九日以一○○○八.六三點收盤,這是德國史上首度股市上萬點紀錄。

 

德國股市

 

鋤強扶弱!歐豬股市逐漸擺脫頹勢


如果從美國金融海嘯最低點三五八八.八九點起算,德國股市大漲一七九%,若從歐債危機的最低點四九六五.八點來算,漲幅高達一○一.六五%,德國領航歐幣角色已獲得確定。而最弱勢的歐豬國家在歐債危機後,股市也累積了很大漲幅,最早宣布脫離紓困行列的愛爾蘭股市,從歐債危機最低的二三四○.五九點漲到五一九五.九七點,漲幅也超過一倍,其他歐豬國家股市漲幅也很驚人。

像是義大利股市從一三三四五點漲到二三六七七點,漲幅七七%;西班牙股市從五九○五.三點漲到一一○八五.一一點,漲幅八七.七%;最慘澹的希臘股市從四七一.三五點漲到一三七九.四二點,大漲一九二%,從股市的表現可以看出,最慘的歐豬國家逐漸擺脫頹勢。

再從債券殖利率的變化看得更明顯,歐債危機爆發後,歐豬國家十年期公債殖利率急速衝高,希臘一度觸及四九.五%,如今回落到六.五%左右;葡萄牙、愛爾蘭一度到兩位數,如今葡萄牙回落到三.五%,愛爾蘭降到二.五八九%,比美國十年債殖利率還低;而西班牙、義大利在歐債危機中都衝高到七至八%,如今西班牙殖利率降到二.八四四%,義大利回落到二.九五八%,殖利率降回到正常水平,這是歐洲再起的第一步,目前愛爾蘭與萄葡牙已陸續宣布退出歐洲紓困行列,歐豬國家只剩下三個。

德拉吉的鋤強扶弱政策,挽救更多歐豬國家擺脫困境,至少已收到一些效應,下一步還要再面對歐元區目前存在的一一.七%失業率。

這一年來,資金從美、德強勢經濟國債市流出,願意停泊在義大利、西班牙等經濟弱勢國的債市,反映出投資者風險意識降低,且預期歐洲央行會繼續鋤強扶弱,德拉吉的「火箭炮」行動之後,歐豬國家債券殖利率都創新低;反而是德國國債殖利率從一.三%反彈到一.四二八%,顯示歐豬國家已受惠於歐洲央行的「行動」。


低利效應!熱錢從債市流向歐美股市

 

另一個效應是德拉吉的大動作,會讓全球資金繼續流往歐、美成熟市場,過去一年來,全球投資人都看好歐美景氣復甦,吸引大量資金進入歐美市場,這次德拉吉將吸引更多資金買入歐股及歐債,進一步推升歐股走高,以及壓低歐債殖利率。

而目前歐債投資價值已不高,這次德拉吉的動作將會使債市資金流入股市,今年歐元區GDP(國內生產毛額)成長可達一%至一.五%,歐股可望緩步走高。而美國也正處在經濟復甦期,近期道瓊指數有機會挑戰一七○○○點大關,標普五百指數已寫下一九五五.五五點的新高,今年挑戰二○○○點大關機會也不小。

假如,歐美股市持續走高,全球股市今年仍將有榮景可期,而德拉吉可能更進一步激化貨幣量化寬鬆政策,美國可以走有美國特色的寬鬆政策,歐洲走歐洲特色的寬鬆政策,日本也可有樣學樣,繼續加大放水力道,甚至中國也可以走有中國特色的財政政策。

最近中國領導人習近平、李克強、周小川先後表示,要加大力度支持實體經濟,除了一季之內「兩度降準」,鼓勵中國銀行業向實體經濟放貸。這次歐洲央行實施的負利率,最大目的是要趕出銀行體系的錢,向實體經濟放款,這是在金融海嘯、歐債危機後,全世界共同面臨的難題,銀行不願對企業貸款,歐洲這回開出第一槍,也給了全世界參考的樣本。

照這個趨勢來看,全世界維持低利率可能還要一段時間,熱錢何處去?從金融海嘯以來,熱錢第一波是熱中利差交易(carry trade),之後熱炒避險的稀有金屬,黃金、白銀都一度大漲;接著熱錢炒房,全球房地產大漲。

這回熱錢萬流歸宗──在股市找機會,過去被低估,殖利率高於銀行定存、房市回報率的個股會受青睞,這也是美股這一年來從蘋果、微軟、HP、英特爾、甲骨文等低本益比、高殖利率股走高的背景,台股也應該在這個效應下受到青睞!

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