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當阿里巴巴飛向世界——中國的新舊經濟大不相同

當阿里巴巴飛向世界——中國的新舊經濟大不相同

謝金河

焦點新聞

914期

2014-06-26 10:14

中國經濟仍快速往前行,只不過大家要注意的是長江後浪推前浪,新經濟崛起,淘汰了舊經濟,經濟內容改變了,像是傳統金融業已不受青睞,正在崛起的中國金融互聯網正帶來巨大變化。

假如以股市來探測全球經濟,那麼大家會發現一個很奇特的現象,歐美股市強力上漲,美國道瓊指數已直逼一萬七千點大關,已經連漲了六年的美國道瓊指數,今年仍續漲二.二三%;而代表歐洲的德國股市也締造萬點新高,同樣連漲了六年的德國股市今年續漲四.五五%,即使是二十年來一蹶不振的日本股市,也跟了上來。

歐、美、日三大經濟區塊,股市都有亮麗表現。假如股市是經濟前景的探照燈,似乎意味了從二○○八年金融海嘯後,靠著強力QE〈量化寬鬆貨幣政策〉,締造股市上漲榮景,創造財富效應,這一步棋局是成功的。但令人好奇的是,作為世界第二大經濟體的中國,股市卻連續六年出現往下調整的走勢,與歐、美、日經濟形成了十分強烈的對比。


盼了三年 上證仍然在二○○○點


上證指數從金融海嘯前的六千多點迅即而下,每年都出現跌勢,去年下跌六.五一%,今年又繼續下挫四.二二%,與中國有關的各大指數,今年全都出現跌勢。例如,上海B股今年以來下跌一三.○九%,深圳成分股跌一一.四%,深圳B股下跌五.○一%。不在中國的香港國企指數下跌五.七一%,連一向外資活躍的香港恆生指數也下跌○.四八%。

對照今年第一季中國GDP〈國內生產毛額〉仍有七.四%的成長,雖然沒有過去兩位數成長那麼耀眼,但是中國GDP成長仍然亮眼,偏偏中國股市使不上力,上證指數在○七年金融海嘯之前曾經寫下六一二四點的新高紀錄,這兩年卻面臨二○○○點關卡保衛戰,一度還跌到一八四九.六五點,只剩下最高檔的三分之一。

如果說歐、美股市,特別像美國、德國是漫步在雲端,這是連漲六年的高基期市場,那麼,中國股市是全球基期最低的市場,在當今全球資金氾濫的年代,熱錢會像蝗蟲過境一般,爭相到中國市場找機會,而這樣的景象,從一二年以後,全世界聰明錢都睜大眼睛在看,中國股市總該漲起來了吧!但是左盼右盼,盼了三年,上證仍然在二○○○點。

最近全球兩大指數公司都在積極想辦法,想要把中國A股納入旗艦指數裡面,包括英國的富時指數〈FTSE〉及美國的摩根士丹利〈MSCI〉,假如A股納入FTSE、MSCI,初期至少有九十億美元資金會來追逐A股,長期引入資金可能上兆美元。若能成真,代表中國A股在主動式與被動式基金都將扮演重要角色,A股將真正踏進國際資金配置的舞台。

 

阿里巴巴上市,市值規模受全球矚目。

阿里巴巴上市,市值規模受全球矚目。(圖片/達志)


A股走向國際仍卡在兩個環節


不過,中國A股走向國際仍卡在兩個環節,一個是尚未全面開放的資本帳,另一個是外資交易股市的配額,也許今年十月滬港通會是一個機會。假如中國願意撤銷外資額度的上限,那麼A股在MSCI新興市場的權重將從○.五%躍升到九.四%。若以全球MSCI新興指數資金一.四兆美元計,追入A股的資金可能逾兆元人民幣。

英國的富時指數也在旗下新興市場指數,推出三個納入A股指數方案,供機構投資者選擇。現階段富時新興市場指數中資股占比已達二一.九六%,這個部分包括中國上市的深滬B股,在香港上市H股及香港上市中國民企股,富時預估最多五年,中國A股就可符合規定,晉升全球指數行列。

除了MSCI、FTSE外,今年十月要上路的滬港通,也是外資正式透過香港前進中國的機會。而這也是台灣投資人逢高賣出台股,借道港股,進入中國股市的機會,因為若台股漲到一萬點,上證仍在兩千點,在一高一低的情況下,台灣資金借道香港,進入中國,可能也是一條主要途徑。

這些都是有利中國股市從低檔彈升的主要憑藉,不過中國股市盤旋在低檔,何時能擺脫低迷,步入康莊大道?目前來看,指數空間不大,但是新舊產業或新舊經濟格局會大不相同。以上證來說,上證指數的組成以銀行及重型經濟的石化、鋼鐵、有色金屬組成,而這些產業在中國走過輝煌的基礎建設時代,如今中國不再是生產基地,過去飛黃騰達的重型股。例如,中國石油上市一度漲到四八.六二元人民幣,如今跌回七.五元人民幣。中國石化、上海石化等股價都跌停。有色金屬如中國鋁業、江西鋼業等也都大幅下挫,煤價大跌,也讓煤礦股、煤機械股慘跌。

其實牽動中國股市最大的是中國的銀行業,目前中國四大銀行,工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行股價淨值比都跌到一倍以下,本益比剩下四倍,股價反彈力道有限。其他地區性銀行股價本益比很低,也都呈現空頭排列,短期間大翻身機率不大。中國銀行股潛在呆帳逾放的壓力,短期內揮之不去。銀行股漲不上來,壽險股也有同樣情況,中國人壽幾乎在歷史最低價區,都是拉低上證的元凶。整體來看,這些代表中國的重量股已難使力,這也是深圳市場表現比上證好的原因,若從指數看上證,這會有迷失的。

其次是中國的製造業隨著工資上升,已全面拉警報,廣東省不斷進行騰籠換鳥政策,已讓勞力密集製造業生存壓力遽增。一位合板業老闆告訴我,他的合板以前一片賣到三十一元人民幣,如今殺到十八元,但每月工資卻從八○○元拉升到三八○○元,產品售價跌了近半,但工資卻上漲三七五%。急遽上升的工資,讓企業的邊際利益愈來愈微薄,傳統製造業在中國生存愈來愈困難,這也使得提供生產線的工具機業者面臨考驗。

第三個是代表新經濟的中國企業「走出去」了,這次最受人矚目的是預計八月八日到美國掛牌的阿里巴巴,在即將掛牌前夕,美中經濟暨安全檢討委員會(USCC)突然發出警告,指出阿里巴巴、新浪微博等網路公司股票潛藏巨大風險。因為為了規避政府對外國人所有權的限制,這些網路公司以可變利益實體(VIE),也就是在境外成立控股公司,由這家境外公司長期控股境內公司。USCC提醒投資人必須小心提防中國大股東可能竊取整家公司的風險。

 

中國第二季GDP


阿里巴巴掛牌 是中企在美上市新里程碑


這也許是善意提醒,但是選在阿里巴巴上市前夕,就顯得有些敏感,阿里巴巴在美國上市,這是中國企業在美國掛牌的新里程碑。從二○○○年科網泡沫之後,中國企業到美國上市成了潮流,很多代表中國新經濟的企業絡繹不絕到美國上市,總數將近三百家,這是個龐大的數字,其中以網路公司為主流,甚至包括中國教育連鎖、餐飲機構也都到美國上市。

阿里巴巴若是八月八日正式掛牌,IPO〈首度公開發行〉後的市值很可能從一六○○億美元起跳,若站上二○○○億美元,這將是中國企業在美國上市的新里程碑,因為中國還沒有見過上千億美元的巨型企業,目前中國在海外掛牌的企業以騰訊規模最大。最近進行一拆五的騰訊,市值達一.○八一七兆港幣,約一三九○億美元市值,阿里巴巴上市之後,可能超越騰訊的規模,而股價會不會與騰訊形成新的競價效應,可以觀察。

代表中國新經濟的網路股幾乎全都跑出去了,除了市值上千億美元的阿里巴巴與騰訊之外,市值排第三的是有﹁中國谷歌﹂之稱的百度,最近百度股價漲到一七七.五四美元,市值也推進到六二二億美元,阿里巴巴掛牌後,百度還有追價空間。

再往下看是剛上市不久的電子商務公司京東商城,目前市值是三六一億美元,再往下是市值二一九億美元的奇虎三六○及市值一○○億美元的網易,大多數在美國掛牌的企業市值都是幾億到幾十億美元,能達到百億美元規模的,只有屈指可數的少數幾家。

不過兩三百家中國企業在美國上市,這已是很驚人的數字,而過去像美國專門放空的機構如「渾水」,就經常針對財報不實的中國企業狙擊,一度造成中國在美國掛牌ADR的企業信心危機。

過去飛越中國到美國掛牌的中國新經濟企業以中小型居多,如今阿里巴巴掛牌,是中國巨型企業在美國上市的第一響。從市值來看,不論阿里巴巴是一六○○億美元或二○○○億美元,甚至更多,阿里巴巴在美國都會是一個人人無法逃避的新亮點,因為阿里巴巴的市值會超過一五○六億美元的美國最大電商亞馬遜,也會超過臉書的一六七八億美元。

兩千億美元是美國企業很高的門檻,能跨過這個門檻的除了蘋果、艾克森美孚石油、谷歌、微軟、奇異、嬌生、摩根大通〈J.P. Morgan〉及Verizon,連輝瑞、IBM、甲骨文都跨不過兩千億美元門檻,阿里巴巴若能跨過,這無疑是中國企業新的里程碑,那麼已經分拆的騰訊很可能在香港再領一股風潮。


港股也是中國企業IPO大本營


有實力的中國企業在海外上市,當然也削減了中國股市發揮的空間,除了美國ADR外,香港股市也是中國企業IPO的大本營。除了騰訊外,中國最大的品牌PC大廠聯想在香港上市,市值達一○六三.五七億港幣,換算也有一三六.七億美元,比網易、奇虎三六○都大;再往下看,雷軍的金山軟件、手機大廠酷派集團、中興通訊也都是重要角色。

代表中國新經濟的企業飛出去了,這也使得留在中國的舊經濟企業很難撐起上證股市一片天。不過,留在中國也有很多新經濟企業逐漸嶄露頭角,像手機遊戲的掌趣科技、中青寶,或者是網路設備的網宿科技,電影製片的華誼兄弟,及手機組件的歌爾聲學、歐菲光電都有過很好的表現。

這些年,上證指數跟不上國際股市奔騰,不過中國經濟仍快速往前行,只不過大家要注意的是,長江後浪推前浪,新經濟崛起,淘汰了舊經濟,經濟內容改變了,像是傳統金融業已不受青睞,正在崛起的中國金融互聯網正帶來巨大變化。大變革中孕育了大機遇,金融IT將是未來三到五年投資爆發力最顯著的亮點,金融服務商和金融運營商構成了兩條金融IT的投資主戰線,傳統金融業逐漸邊緣化,這也是上證很難大起的關鍵。

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