在今天看見明天

黑天鵝出沒 全球閃崩危機

黑天鵝出沒 全球閃崩危機

今周刊整理

國際總經

968期

2015-07-09 11:41

7月6日,希臘人用公投對歐洲債權人說「不」之後的第一個交易日,全球緊盯歐洲。希臘的問題為歐洲同盟體系,捅出一個破口,接下來,經濟深陷撙節之苦、將在秋天舉行大選的葡萄牙與西班牙,會不會也有衝撞體制的勢力出現?但更令專家憂心的,是計畫中的「英國脫歐」公投,「這才是歐盟瓦解的真正開始。」公投暫定2017年舉行,「希臘脫歐示範」升高了市場的憂慮情緒。

6月底在美國芝加哥麥克米會展中心所舉辦的晨星投資論壇,326家避險基金與資產管理公司參與論壇,每位代表直接掌控的資產總計達到6.4兆美元;大名鼎鼎的傑洛米.葛拉罕(Jeremy Grantham)是GMO資產管理業者的創辦人及投資策略長,他曾在80年代末期命中日本房地產泡沫、在90年代末期命中網通泡沫,當然,也曾預言08年的金融海嘯。

「市場正在面臨泡沫!」葛拉罕的發言,成了《華爾街日報》隔天的標題。「此時此刻,世界上多數股市的價格都已偏高……,債券市場更是高得離譜!」 他對著台下一大群以銷售基金為業的業者這麼說,全場因此變得安靜。

葛拉罕說明他的泡沫言論根據:「就是價格!」他強調若用「席勒本益比」計算,目前的股市本益比顯然已經太高。

席勒(Robert Shiller)的主要專長是「資產價格合理性評估」,精準預言網通泡沫及次貸危機,讓他成為13年諾貝爾經濟學獎得主。今年5月底美股的「席勒本益比(CAPE)」突破27倍,自上個世紀初以來,這個以企業過去10年平均每股純益為計算基礎的本益比,只有3次超過27倍,1929、2000與2007年,「剛好都在市場崩潰之前。」席勒精確地歸納結論。

不只葛拉罕與席勒是預言泡沫的超級烏鴉嘴,一向不搞短線投機交易的股神巴菲特在接受CNBC專訪時意外表示:「如果可以,我會放空所有的20年、30年美國公債!」他又說:「如果美國聯準會的利率更加正常化(從零利率向上提升),目前的股票價格也會顯得偏高了。」美國對沖基金大鱷保羅.辛格(Paul Singer)5月底也宣布將大舉放空債券市場,「雷曼兄弟破產六年半之後,現在是絕佳的放空債券時刻。」

匯豐銀行首席經濟學家史蒂芬.金(Stephen King)在5月中旬所發表的一篇報告中說:「世界經濟面臨『鐵達尼』式風險」。黑天鵝,首先可能來自美國。美國聯準會主席葉倫已公開講明,將在今年之內調升聯準會利率,升息時間最有可能落在9月。

市場擔心美國錯估市場反應,造成殖利率飆升,引來「美國經濟意外衰退」的黑天鵝。事實上,一旦殖利率衝高,更可怕的災難是「債市崩潰」。素有「債券天王」之稱的駿利資本投資長葛洛斯,5月底他對外表示「35年債市多頭即將告終」。

但是根據匯豐銀行統計,以往每逢景氣衰退期,聯準會至少會降息5碼刺激經濟,但現在,利率是零。

以上這套災難劇本,當然早就被危機經濟學大師魯比尼看在眼裡,他認為,由於債券持有人早已大規模的「散戶化」,且幾乎沒有其他可以緩衝的流動性支撐,「全球股、債市可能閃電崩盤!」他在6月2日這麼說。

近來股市大幅修正的中國,同樣已被經濟學者貼上「15年下半年黑天鵝」的標籤。專家擔心「中國經濟硬著陸」,中國的成長若不如預期,會立即引發市場對原物料需求的高度疑慮。

全球經濟將面臨「鐵達尼式的風險」,但台灣經濟的現況,則像是猛然撞上了一座冰山。「台灣4月的景氣對策信號從黃藍燈掉到藍燈,如果再看分數,誇張地從22分直接跌到16分!」

元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源攤開數據,「自2000年以來,景氣燈號不到綠燈、且分數一次掉6分的經驗只有4次」核四停建、網通泡沫、雷曼兄弟破產,分別是前3次讓台灣景氣對策信號分數「單月掉6分」的黑天鵝事件,「但今年第1季,全球經濟完全沒有重大意外。」他嘆了口氣:「台灣經濟的問題,真的不小了!」

「台灣科技產業的主力,正在新的ICT(資通訊)生態鏈中沉淪,這是出口競爭力無法提升的原因之一。」產業的升級的條件是人流、金流。在人流的部分,「政府要嚴肅面對教改失敗的事實!」至於金流,「台灣的資本市場,已經逐漸失去扶持新創企業、輔助經濟成長的功能。」只要政府沒有拿出具體的轉骨作法,台灣經濟仍將持續失焦、迷航。

投資人不必悲觀,但必須保持警戒,留意黑天鵝的無情攻擊。這或許就是15年下半年全球經濟、金融與投資環境的基本格局。

延伸閱讀

非懂不可 縮表經濟學

2017-06-15

席勒:股、債價格嚴重異常 將會有慘烈的句點

2015-07-09

只想靠貶值 台灣出口將繼續沉淪

2015-07-09

小心黑天鵝出沒

2015-07-09

德債也瘋狂:史上最大債市泡沫破滅了!

2015-05-14