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德意志銀行會重演雷曼倒閉史?

德意志銀行會重演雷曼倒閉史?
德意志銀行深陷巨大危機,大家都在看,梅克爾何時出手。

乾隆來

金融

Getty、達志

1033期

2016-10-06 11:17

撐過去年巨額虧損風暴後,德銀的衰運不僅沒停,九月還被美國司法部索賠140億美元,使股價一度跌到十歐元、市值不及台灣國泰金控。這家歐洲最大銀行,在重整門口掙扎。

德意志銀行再度引爆歐洲金融風暴的陰影。這家全歐洲最大的銀行噩耗不斷,九月底,德意志銀行股價一度跌破每股十歐元,只剩金融海嘯前的十二分之一、不到去年此時的一半,總市值只剩下一四○億歐元,不到新台幣五千億元,還不如台灣的國泰金控、富邦金控。
 

沒記取雷曼教訓 依賴衍生性商品 飲鴆止渴

 

全球的投資機構不斷賣出德銀股票,傳達出的訊號很清楚:這家高齡一四六歲、「大到不能倒」的銀行,彷彿已經走到生命的盡頭了。

《今周刊》在過去一年之間,緊盯德意志銀行的動態,持續做出數次報導,每次都討論「德意志銀行是否是下一個雷曼?」去年第三季,甫接任德意志銀行執行長的克萊恩(John Cryan),宣布高達新台幣二千三百億元的巨額虧損,創下全世界上市公司史無前例的單季虧損數字,許多投資人立即回想起二○○八年的九月,當時雷曼兄弟宣布提列約新台幣一千二百億元的虧損,一周之後雷曼就倒閉了!

德意志銀行撐過去年第三季的巨額虧損風暴,繼續推動痛苦的瘦身計畫,股價則一步一步往下挫跌。到了今年七月,國際貨幣基金(IMF)發布報告,稱「德意志銀行:當今全世界最危險的銀行!」而德意志的美國子銀行,也是美國聯邦準備理事會進行壓力測試的三十三家銀行中,唯二沒有及格的墊底銀行。

德意志銀行與雷曼有不少神似之處。雷曼在倒閉前三個月的二○○八年六月九日,被信用評等公司惠譽將投資等級調降至AA-,德意志銀行也在一五年五月遭到惠譽調降,信評機構史坦普公司則在一五年六月九日,將德意志銀行的長期債券評等,由A調降兩個等級至BBB+,離垃圾債券的BB等級,只有幾步之遙。

二○一五年的德意志銀行,與○八年的雷曼兄弟,都坐在龐大到幾乎無法控制的衍生性商品火藥庫之上。德意志銀行去年底持有整體衍生性商品的名目價值,高達四十六兆美元!一家銀行就占了全球衍生性商品總額的一二%,銀行的負債是資產的四十倍。

德意志銀行根本罹患了衍生性商品的毒癮,跟○八年前雷曼高度仰賴次級房貸交易如出一轍。歐洲央行將利率水準壓制到零利率,傳統銀行業務又過度競爭,仰賴利差生存的銀行幾乎無利可圖,但是股東要求回報、高達十萬名的員工等著發薪水,德意志銀行只好不斷擴大衍生性商品的部位,靠著高風險的交易來維持獲利。

最後,如果把雷曼兄弟倒閉前兩年的股價走勢圖,與德意志銀行這兩年的股價走勢對照,驚人的相似度,的確會讓人倒抽一口冷氣。

 

沒料到天價罰款 美國翻十年舊帳 連環追殺


作為歐洲最大的龍頭銀行,而且總部在歐洲經濟最穩定的德國,享有一四六年歷史的德意志銀行,怎麼會走到這個地步?

「罰款、罰款、繳不完的罰款」是關鍵答案。去年四月,德意志銀行因為「操控倫敦銀行同業拆放利率(LIBOR)」遭罰款二十五億美元,在過去長達十一年的時間裡,在倫敦喊水會結凍的德意志交易部門,串聯北美、歐洲、亞洲交易室內的交易員,還有十六個跨國銀行的交易部門,刻意加碼倫敦銀行同業拆放利率,虛增銀行交易部位。

接著,又爆發與伊朗等國家違法交易事件,這次出手處罰的是紐約金融監理署(DFS),也就是最近因為處罰兆豐銀行在台灣聲名大噪的單位。德意志銀行涉嫌在一九九九年至二○○六年之間,與被美國禁運的伊朗、敘利亞、蘇丹等國家,以打擦邊球的方式做了兩萬七千多筆交易,金額一○九億美元。德意志銀行內部甚至有操作手冊,教導新進員工如何規避被美國主管機關查核此類交易。這次,德意志銀行共被罰了二‧五八億美元。

然後是造成九月股價大跌的次貸證券交易,美國司法部要求德銀支付一四○億美元和解金,原因是不當銷售住宅抵押貸款擔保證券,這個金額幾乎等於德意志銀行的公司總市值,象徵意義強大。德意志銀行之前雖然提列了三十幾億歐元的法律訴訟與罰款準備金,但是美國司法部一開口就是一四○億美元,出乎意料之外的巨額金額,一棒把德意志銀行推到了鬼門關口。

只是,一連串的巨額罰款,為了都是十年前的陳年舊帳,這些以前可以、後來不可以的交易,曾經都是銀行的獲利機器,卻在十幾年後成為主管機關追索巨額罰款的犯罪行為。不只是德意志銀行,總部在美國的摩根大通銀行、花旗銀行,以及後來撤出美國市場的匯豐銀行,都遭受過百億美元以上的重罰,連台灣的兆豐,這種在華爾街無足輕重的銀行,都被罰一億七千萬美元。

美國從地方金融監理署,到財政部所屬的金融管理局(OCC)、聯準會,乃至於聯邦司法部,都競相以處罰銀行為業績,而且罰款動輒從十億美元起跳。總部在德國、獲利靠倫敦、又在美國有重大營運單位的德意志銀行,成為「一路罰到倒」的頭號罪犯。

 

沒有底部的財務黑洞 增資補虧損 陷惡性循環裡


巨額的罰款代表的不只是獲利的喪失,更重要的是以往賺錢的獲利模式,未來都不能做了,並且被迫大幅增加風險控管與法令遵循等成本。賺錢的單位不斷縮減、成本單位卻倍數膨脹,掉入獲利衰退、股價重挫的惡性循環,而銀行為此也必須不斷增資,美其名為增強資本結構,實際上是對原有股東殘酷的稀釋。

陷入惡性循環的德意志銀行,一三年辦了三十億歐元的增資,一四年又辦了十五億歐元,接著又做了一次八十億歐元的增資,每次都宣稱「最後一次」,但是巨額的罰款、暴增的法令遵循成本、來自主管機關的強化資本要求,以及不斷下挫的獲利,迫使德意志銀行陷入不斷增資、股價不斷下挫的漩渦。

為了擺脫新股增資的壓力,德意志銀行跟大多數金融機構一樣,在普通股增資之外,發行了巨額的 CoCo債券(Contingent Convertible Bonds),這種全名叫作附條件可轉換債券的商品,募集資金可以依法提高資本適足率,平日提供可轉債持有人較高的利息收益,但是在股價跌深時,則可以用極為優惠的換股比率轉換為普通股。

德意志銀行總共發行了十七‧五億歐元、相當於新台幣六百億元的CoCo債券,而在總市值跌到剩下新台幣五千億元之後,市場憂心巨額的CoCo債券若觸及到轉換條件,將成為源源不絕的股價新賣壓。

德意志銀行股價一路下跌的利空,讓CoCo債券交易量在九月份暴增了七倍,躁動的CoCo債券會不會成為壓垮銀行,迫使德意志銀行走入重整的最後一根稻草,市場的疑慮至今未能排除。

 

未來命運 梅克爾、 薛伯勒不會坐視


克萊恩

英國籍的克萊恩,去年出任德意志銀行執行長,清理這家銀行爛攤子。他要讓德銀減少對衍生商品交易的依賴,重回保守穩健傳統。


九月三十日,德意志銀行執行長克萊恩發信給所有同仁,要求他們「努力澄清媒體過度的臆測」,強調銀行尚有二一五○億歐元的流動性準備作為強力後盾。同時,原本美國司法部喊出一四○億美元的罰款,也傳出實際上可能以五十四億美元達成和解,市場窒息的氣氛,似乎又獲得了喘息的機會。

克萊恩說得沒錯,德意志銀行在他手中保守經營,巨額的罰款都是在清理過去歷史的錯誤,不只自身的準備充足,德國總理梅克爾、財政部長薛伯勒,都不會坐視德意志銀行倒閉。銀彈充足的德國政府與中央銀行,必要時也有足夠的實力大量買入德意志銀行股票,確保金融市場的安定;只是梅克爾現在支持度大降,不能太早表態要花納稅人的鈔票來救邪惡的銀行。

德意志銀行不是雷曼兄弟,也不會引爆什麼金融危機,但是這家銀行的下場,就是全球金融機構的示範:縮減營運規模、獲利部門裁員、法遵成本大增、獲利衰退,最終在重整門口掙扎求存,這正是無法逃避,金融業的宿命。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

德銀股價走勢,與雷曼兄弟破產前相似
——雷曼兄弟、德意志銀行股價


德銀今年初至9月,股價已下跌逾50%。IMF曾發布報告,稱其為「當今全世界最危險的銀行」。

德銀被罰款緊掐,最大筆罰金高達140億美元!
——德意志銀行近年遭罰款大事紀


2010/12
遭罰5.5億美元
事由:1996至2002年間協助客戶逃稅
開罰:美國曼哈頓檢方辦公室

2015/04
共罰25億美元
事由:被指在2003到2010年間操縱倫敦銀行同業拆放利率(LIBOR)和歐元區銀行同業拆放利率
開罰:1.美國司法部開罰 21.7億美元 2.英國金融管理局開罰2.27億英鎊

2015/11
共罰2.58億美元
事由:1999至2006年間利用不透明手段規避監管,與美國制裁國家進行高達109億美元的結算交易
開罰:1.紐約金融監理署(DFS)開罰2億美元 2.美國聯準會開罰5800萬美元

2016/09
罰140億美元
事由:2005至2007年間因發行不當銷售住宅抵押貸款擔保證券(MBS)所衍生民事索賠問題
開罰:美國司法部祭出140億美元罰款(註: 美國司法部開出140億美元,最終罰金仍待協商)

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