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因應縮表對策:提早搶進歐洲避風港

因應縮表對策:提早搶進歐洲避風港
(圖片/shutterstock)

歐陽善玲

焦點新聞

1069期

2017-06-15 09:32

金融海嘯後,債券基金成了市場上最經典不敗的投資工具。但美國縮表在即,是否將連帶影響多年來投資人的理財習慣?

二○○八年金融海嘯後,「穩定收益」成了投資人的優先考量,債券基金瞬間變成市場最夯理財工具。據統計,在金融海嘯發生前的○八年八月,國人持有境內外各類債券基金總額僅有台幣六千億元,遠低於持有股票型基金的台幣一.六兆元,但在今年四月,國人手中的債券型基金總額暴增至台幣一.八兆元,已高於股票型基金台幣一.七兆元,成為國民理財標準配備。

然而,架構在美國聯準會一路買債支撐下的債市榮景,是否將因聯準會主席葉倫提出「縮減資產負債表(以下簡稱縮表)」,而步入下坡,則是下半年投資人最關心的話題。

「縮表這件事,美國聯準會釋出的訊息,是循序漸進、慢慢來,並在年底開始啟動。」貝萊德投信投資長黃若愷分析,一般預期,聯準會縮表第一步,是量化寬鬆政策下買進的債券,到期不再購買。若以未來十年債券到期量估計,且到期後不再持有,則每年平均影響的利率幅度,約是○.○七%,相當輕微,「目前聯準會還未公布進程,投資人暫時不用自己嚇自己。」黃若愷說。

富達投信投資策略副總經理羅介嶸則指出,「縮表」對投資人最大意義,在評估市場風險有多大,及聯準會將如何執行。「一六年十二月,聯準會提出縮表,強調將以漫長的溝通與市場進行討論,絕不會造成驚嚇。尤其,一八年二月聯準會主席任期屆滿,預料縮表步驟、執行面也不會太躁進。」

在強調「節奏與秩序」的縮表歷程中,未來投資人可關注幾個時間點。「聯準會宣布這項重大決策,一定會挑選適當的場合與平台,花時間與市場建立默契。」羅介嶸認為,今年八月即將舉行的全球央行年會(Jackson Hole)、預期宣布升息的九月、十二月聯準會會議,都可能是提出縮表計畫的時機。

確立縮表進程緩慢,立即性影響低之後,再看哪些債券種類,會受到直接衝擊。瑞銀投信投資研究部主管張繼文解釋,現階段聯準會持有各種天期不等的美國公債,規模約二.五兆美元,占市場流動規模二五%左右;另有不動產抵押貸款證券(MBS),規模約一.八兆美元,占市場流動規模三五%。現在聯準會要針對這兩項資產出清,預料不動產抵押貸款證券壓力,會比較明顯。

張繼文認為,少了聯準會這個大買家之後,不動產抵押貸款證券需要由商業銀行或資產管理公司接手,賣壓也會相對沉重許多。因此,未來在升息條件不變,及公債殖利率持續彈升下,像是不動產抵押貸款證券這種投資等級債,吸引力恐難免會相對降低一些。

 

放棄價差 注重息收水準


至於國內投資人普遍青睞的高收益債券基金,張繼文認為,「下半年,歐洲高收益債市表現,會比美高收益債市更有機會。主因是目前歐洲央行仍提供相對寬鬆的貨幣環境,企業獲利表現也逐步增溫,加上美國原油庫存量大,油價不排除進一步下跌的可能,對美國能源公司來說,多少有營運壓力。」

但相較過去經驗,進入下半年,投資人應調整心態,降低對高收益債券的預期報酬,才是較務實的作法。「○九年以來,債市價格一路攀升,現在來看評價都不便宜,雖說經濟基本面表現不錯,老年人口對退休規畫的需求,帶動債市長線買盤持續湧入,不過未來要看到超漲的可能性低,回歸債券本質,關注息收水準比價格上漲更重要。」羅介嶸指出。

羅介嶸表示,目前美國高收益債券價格已高,在聯準會採取緊縮政策下,未來要再繼續上漲空間有限;歐洲高收益債券,則受惠企業營運轉佳,債券品質愈來愈好,只要歐洲央行持續提供寬鬆支持,後市潛力便值得期待。至於新興市場債市部分,與美、歐相同信評的亞洲債券,價格相對便宜許多,加上地緣政治及外力干擾程度較少,下半年布局也有一定優勢。

值得注意的是,投資新興市場債,匯率波動因素往往比債券價格起伏更劇烈;為求穩健收益效果,建議最好以美元計價的新興市場債券基金為主,配息表現較容易掌握,也不用花心思預測各新興國家貨幣走勢;另外,有些新興市場企業債信評還比政府債更好,布局時也可特別留意相關基金投資組合。

 

資金

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美股

 

股債均衡 不宜偏廢或集中


相較投資人熱愛的債市,其實下半年股市機會更被寄予厚望。「若依照風險屬性,五十歲投資人股債配置應各半的話,那麼下半年股市部位,應可稍微高於債市。」黃若愷解釋,儘管接下來必須留意聯準會縮表造成的市場信心壓抑效果,但至少就現階段來看,股市仍奠基在全球景氣上揚、「再通膨行情」持續點火的架構中。

以投資風險來看,歐洲大選年,關關難過、關關過,現在算是政治風險相對小的市場。「相較美股,目前本益比已超出歷史平均水準,但歐股仍介於平均值之間,從評價面及基本面來看,都更具投資價值。」羅介嶸認為,美股經濟條件雖好,但累積漲幅實在太大,下半年難再擔綱股市領頭羊角色;倒是歐股和以中國為首的亞洲新興市場,接下來有機會嶄露頭角。

他指出,這波全球經濟增長,是難得一見的全面性上揚,就基本面來看,算是相當扎實。而美國景氣循環,已到後期階段,只是不知後期會持續多久時間。現在逢高逐步調節美股,改由歐股接棒,並加碼新興亞股、等待中國經濟轉型契機的調整方向,將是下半年較穩健的配置策略。

摩根投信副總經理林雅慧則認為,受惠政治不確定性風險減緩、經濟數據轉佳及企業財報表現亮麗,歐洲基本面加速改善,激勵全球資金持續流入歐股。配合評價面相對美股便宜,有利延續補漲行情;提醒投資人,未來仍須留意德國選舉,及英國脫歐後續等政治變數,以免短線波動大幅提升。

總的來說,全球經濟環境理想,下半年投資人不應被市場雜音干擾,放棄投資;資產配置部分,因聯準會升息預期,理論上,股市會比債市更有表現空間,但債市也不見得會跌,因為老年化趨勢,長線資金將持續流入固定收益型產品,價格支撐仍會相當強勁。

黃若愷強調,美國縮表這件事,應放在心上,但現階段仍不須過度恐慌;下半年資產配置精神,宜抱持「平衡」準則,畢竟,投資的不確定性、市場波動風險仍然存在;以收益為優先考量的人,也不宜將全部資金,配置在高收債券。適時調整股債配置,均衡一下,投資才能長久。

 

歐股

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