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為何空頭戰將喊進股市? 席勒:債市現在身處危機

為何空頭戰將喊進股市? 席勒:債市現在身處危機

陳怡芬、游偉弘

國際總經

Getty

1069期

2017-06-15 17:16

「泡沫大師」席勒日前受訪時,竟脫口「美股仍可能再漲五成」,讓市場持續狂歡;然而,大家卻忽略了席勒真正想提出的警訊——「債券價格偏高,且聯準會正準備開始緊縮……。」

「投資人應繼續持有股票,美股仍有可能再往上漲五○%!」羅勃‧席勒(Robert Shiller)這麼說。


這句話,很快成為國際主要財經媒體的顯眼標題。因為,席勒不但是獲得二○一三年諾貝爾經濟學獎的重量級經濟學家之一,而且他的得獎原因,正是在於對「資產評價」理論的重大貢獻。換句話說,席勒是全球最有資格評論資產價格是否合理的人物之一。


更重要的,這位重磅學者不只專注理論研究,也百分百貼近金融市場,而每一次的評論發表,主題幾乎都與「金融泡沫」有關。席勒曾精準預言二○○○年網路泡沫、○六年美國房地產泡沫,當然,他也是○八年金融海嘯發生前,少數提出預警的「烏鴉嘴」之一。
 

提出「言論經濟」熱血話題讓人忘卻風險


也因此,當他在五月二十三日接受CNBC專訪時說出這句話,對市場的震撼效果就像「空頭勢力第一戰將陣前倒戈」。事實上,也不過就在兩個月前,席勒還對狂熱的市場提出警語:「美國新總統川普,是金融市場的最大希望,但也是最大危險。」而在三個月前,席勒更曾說過:「股價來到高點,是時候減少一些持股了。」


那麼,在這兩、三個月期間,這位泡沫大師究竟看到了什麼?竟讓他從空頭陣營徹底「叛變」!其實,如果完整還原整場訪談內容,你會發現,席勒固然說了「美股仍可能再漲五成」,但是,他真正想要表達的其實是「投資情緒」的問題,而極度熱絡的投資情緒是否能夠持續延燒,也有前提條件。


在約莫二十分鐘的訪談中,「股市再漲五成」出現在第十一分鐘,也就是訪談中段,在此之前,席勒談的是一個新鮮名詞,叫作「言論經濟」(narrative economics)。「○八年次貸危機發生的前兩年,(美國)房市極為熱絡,就是因為報章雜誌不斷報導『買房致富』的故事。」席勒開始說明何謂「言論經濟」,對金融市場來說,就是當市場出現了令人興奮的全新故事,會讓所有人同時提高進場投資的意願,並且忘記風險。


「在這場選舉後(指二○一六年美國總統大選),我們選出了一個和以往截然不同的領導者,這或許就是我們願意冒更大的風險、願意相信市場仍會上漲的原因。」今年三月間,席勒曾把所謂的「川普行情」比擬為二○○○年的「網通泡沫」,都是一種尚未實現、但會讓人寄予無限期待的全新題材。


兩個月之後,席勒重新評估川普行情的威力,「雖可聽到很多反對他的聲音,但仍有更多人相信川普的力量,因而進場投資。」他意有所指地說,畢竟,川普之所以能夠勝選,就是因為,「他很會講故事,是一位激勵型的演講者。」


這就是席勒認為美股仍有再漲空間的原因,以「川普行情持續燒熱投資情緒」為基本前提,「現在,投資人並不擔心股市會崩盤……,根據我自己做的調查,人們對於明年還是非常樂觀的,也認為市場只會越來越好。」


值得注意的是,或許因為「再漲五成」的說法受到太多曲解,席勒隨後也利用機會提出許多重要補充,只可惜,狂歡中的市場顯然已經不太在乎了。
 

美股觀察重點 川普稅改政策能否過關


首先,他強調所謂的「再漲五成」,「這不是一個基於科學的推論,純粹是考慮投資人現階段對白宮新政的樂觀期待。」而未來的觀察重點,則是,「川普的稅改政策是否能夠完全過關。」他說。


其次,「美股固然可能再漲五成,但也可能再跌五成……,這兩者發生的機率其實都不高。」他像是有點抱歉似的邊笑邊說,「我的意思是,如果拉長到未來十年的長期來看,美股上漲五成的機率,會比下跌五成的機率更高一些。」


至於席勒的最後一項補充,對投資人而言,或許是比指數漲跌更具意義的訊息,「我建議繼續持有股票,這是對比於持有債券的看法,」他強調,「債券正處於危險環境當中,價格偏高,而我們的利率正在向上……。」


這麼看來,與其說泡沫大師看好股市,更精準的說法,應該是席勒對聯準會緊縮政策下的債券市場,開始有了更多的憂心。

 

Robert Shiller

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