在今天看見明天

法國巴黎銀行亞洲區首席投資官巴亞尼:2018年美國經濟成長將達到頂峰

法國巴黎銀行亞洲區首席投資官巴亞尼:2018年美國經濟成長將達到頂峰

張道宜 / 攝影:陳弘岱

焦點新聞

2017-12-06 15:41

攤開今年幾大外資機構的投資展望報告,「成長」似乎是一個共同的關鍵字。高盛報告樂觀預測,2018年全球經濟成長率可望來到4%,而且不論成熟、新興市場都能受惠;巴克萊銀行同樣預測全球可望繳出4%的成長;而瑞士信貸預測成長3.8%,更大膽預言「即便風險資產在過去一年獲利極佳,但明年全球股票市場還有近一步上漲的潛力。」

但在一片樂觀數據的背後,金融圈似乎仍能嗅到一絲絲的不安:摩根大通的報告就以《艱難的起點》(a difficult place to start)為標題,明示今年市場高點之下,投資者的舉步維艱,報告也直言,「對於投資人而言,最重要的是如何控制購買昂貴資產的狂熱。」

 

在這樣「艱難的起點」前,還有一個月的時間,投資人該如何準備明年的投資?《今周刊》特別專訪法國巴黎銀行董事總經理兼亞洲區首席投資官巴亞尼(Prashant Bhayani),從美國聯準會主席交接、稅改政策與潛在風險,了解這位在國際金融圈征戰近25年的老將,如何分析2018年全球投資脈動。

 

對於市場前景,巴亞尼直接了當地告訴我們,「easy money has been made」,直譯來說就是「容易賺的錢都已經獲利了結」。他表示,雖然長線而言對於全球股票市場仍保持樂觀,但短期而言「我們對股市持中立態度,市場的自滿和樂觀情緒似乎過頭了。」

 

「市場的自滿與樂觀情緒」是否過頭?也許我們得從這波全球市場大多頭的起源—美國,開始說起。

 

稅改有利企業營收 但已提前反應

 

事實上,就在我們結束與巴亞尼專訪後,不到一個月,美國共和黨在12月2日突然通過稅改方案,雖然拉抬金融股與零售類股股價,但對於「潛在受害者」跨國科技類股,卻成為美國投資人獲利了結的藉口,納斯達克指數近5日下跌1.65%,費城半導體跌幅更高達2.94%(截至12/5為止)。

 

值得注意的是,這場規模高達1.4兆美元的減稅行動,帶來的影響雖然並非全然負面,「雖然勞動力市場改善和通貨膨脹溫和,帶動工資成長」,巴亞尼表示,「但企業稅降低將顯著提高2018年企業每股營收增長率,不至於導致企業獲利或投資降低。」

 

但巴亞尼提醒,「這些企業營收樂觀的前景已經被市場反應了」,因此投資人當下要關注的,不能只是稅改會帶來哪些改變,而是稅改內容本身是否會出現變數。「過去川普所帶動的改革投資機會,例如基礎建設機會,已經經歷許多推遲,因此川普如何維持與共和黨的合作會是一大重點。」

 

明年預估升息3次  2019年成長恐觸頂

 

2009年,美國聯準會(FED)為了因應金融海嘯,推出量化寬鬆這項非傳統貨幣政策,開啟將近十年的低利率寬鬆環境。隨著美國經濟復甦,失業重新降至4%,FED重新收緊貨幣政策的傾象愈來愈明確,尤其在葉倫下台倒數時刻,上任的鮑威爾會如何掌舵,無疑主導了2018年以後的國際金融,甚至投資環境。

 

巴亞尼分析,鮑威爾自2012年年中以來一直是聯準會委員會的成員,對貨幣政策的看法與葉倫相似,在聯準會的所有會議上,他總是投贊成票。因此,仍將暫時維持美國寬鬆的貨幣政策,「短期內,他的主要挑戰將是解決低通貨膨脹和平衡美國稅收改革的影響」。法國巴黎銀行預估,預計今年12月份升息一碼,接下來是2018年三次。

 

但如果長線來看,在2018年要看的恐怕不只是表面上的成長,而是要觀察,可能出現的「2019年撞牆期」。「我們預期2019年美國聯準會不會有升息的動作,因為假設美國經濟成長速度將在2018年達到頂峰,並在2019年回落到2%以下」,巴亞尼大膽預測。

 

背後最主要的原因,同樣來自貨幣政策,「當貨幣政策緊縮開始對市場產生影響,將導致財政刺激效果逐漸減弱,經濟成長就可能將從2018年的2.7%,下降到2019年的1.9%」「我們也有將10年期公債殖利率12個月的預測值從3%下調至2.75%」。

 

非美股市 聚焦日本、歐洲

 

除了美國呢?我們不禁懷疑,雖然全球市場在2017年呈現普遍上漲的現象,但各區域復甦力道各有不同:日本、歐洲通膨前景似乎不如美國樂觀,而中國雖然市場一支獨秀,但是債務問題依舊是外界關注的潛在風險。

 

主張投資人應該加碼非美股票的巴亞尼,大體看好歐洲、日本與亞洲(不含日本),也就是中國與東南亞的部分。針對過去屢次被提及的中國債務問題,雖然巴亞尼預期「未來一年債務大量且迅速增加的風險將降低」,但他提醒,2018年經濟成長的下降幅度可能比預期更多,可能讓2017年繳出亮眼成績單的中國股市與股票型基金,無法延續強勢表現。

 

除此之外,日本將是全球經濟延續強勁成長的最大受惠者之一,「基本面將繼續保持樂觀,成熟國家穩定經濟成長經濟周期在2017年和2018年達到頂峰」。儘管面臨嚴峻的人力缺口,引發近期「缺工」與薪資上漲的疑慮,但巴亞尼認為,日本優勢的機器人與自動化能力,應該足以因應這樣的問題。

 

同樣值得日股投資人注意的是,日本低通膨的問題。儘管今年至今已經連續10個月走升,但核心通膨年增僅0.8%,距離日銀設定的2%仍有一大差距。如果日銀總裁黑田東彥提前收緊貨幣政策,就可能為日圓與日股帶來意料之外的衝擊。

 

對於歐洲投資,巴亞尼倒是提出有別於其他分析師的看法,「在歐元區,我們不再單押單一國家,而是傾向於產業偏好,特別是銀行、能源、製藥及電信。」然而在風險方面,他提醒英國脫歐、義大利選舉和前陣子爆發的加泰羅尼亞公民投票等政治不確定因素,仍然影響著歐洲大陸的前景。

 

固定收益 注意債市利差過低

 

相較與對股票市場的樂觀,在債券市場,巴亞尼就相對謹慎許多,「我們對美國及歐元高收益債券持中立態度,因為這些風險性資產的利差已經呈現過低的情況。」

 

不過,對新興市場當地貨幣債券,法國巴黎銀行仍維持正面看法,甚至在部分仍有降息機會的國家,新興市場債的高殖利率更顯得誘人。但關鍵在於新興市場能否維持「高經濟成長率」與「低通貨膨脹率」,以及更重要的是,美國是否重申保護主義,都將牽動市場對新興市場的看法。

 

在採訪結束後,我們忍不住問了巴亞尼,是否覺得當前的全球金融市場,與過去相比更為不穩定?雖然在採訪過程中,風險因素不少,但他坦言當前波動性其實已經降低許多,「我們無法預期未來會不會有很大的變動,但就體質而言,當前全球金融體系比起過去更有抗壓性的(resilient)」。

延伸閱讀

2018全球經濟關鍵報告 榮景下的隱憂

2017-12-07

2018飆股的長相

2017-12-07

台版肥咖條款將上路 海外資金難藏?

2017-11-23

MSCI還沒正式生效 外資偷偷先買了A股

2017-09-04

外資在聯電栽了大筋斗!

2017-08-02