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重整也救不了 華映、綠能恐走上關門一途

張弘昌

焦點新聞

達志

2018-12-15 11:48

沉疴已久的大同集團,終於走上這一天。在證券史上,不賺錢而靠借貸維持現金流的企業,很難長期經營,現在華映和綠能債務問題浮現,可能只是個開端。

12月13日晚上7:30,華映突然宣布與子公司中華映管(百慕達)發生債務無法清償,向法院聲請重整及緊急處分;不久,晚上9點,另一家關係企業綠能也表示,因太陽能產業政策與景氣丕變,將向經濟部申請債權債務協商。

 

公司聲請重整後會怎麼演變?根據證交所營業細則和公司法相關規定,聲請重整會先打入全額交額股,法院裁定股票禁止轉讓後就會進一步變成停止交易,法院公告重整確定,則終止上市,過去出事的力霸和嘉食化都是如此。

 

至於綠能如果和銀行團協商不成出現跳票,也可能走上重整之路。而在事件發生前,華映和綠能的每股淨值已低於5元(各為1.44元和3.3元),早就打入全額交割股。

 

這次華映和綠能出事,雖然讓人吃驚,但不意外,主要是本業一直乏善可陳,只是受傷最重的除了員工、銀行團、供應商外,小股東手上的股票將來恐怕化為泡影。

 

根據集保中心數據顯示,華映總股東人數為24萬人,其中持有張數在10張以下的高達20萬人;而綠能總股東人數為7萬人,持有張數在10張以下的也是高達6.5萬人。過去面板和太陽能景氣熱絡時,華映和綠能都是市場最愛追逐的熱門股,利多消息也是滿天飛,但幾次股價起伏後歸於平靜,散戶手中的股票也處於套牢狀況。

 

可能失敗的第一個原因:本業乏善可陳

 

華映聲請重整以及綠能申請債務協商,未來成功機率有多高,有沒有機會浴火重生,恐怕不能太樂觀,第一個原因是本業和競爭力看不到未來,和之前的東隆五金不能相提並論。

 

東隆五金是台股史上第一家也是唯一因財務危機下市後,還能重整成功並重新上櫃的公司。

 

1998年,世界前三大、台灣第一大的專業製鎖商東隆五金被范芳魁、范芳源兄弟因為炒股掏空88億元,造成股價連續跌停14根,由於淨值瞬間變成負33億元,已經資不抵債,一夕之間從人人眼中的績優收息股,變成媒體爭相報導的地雷股。

 

2001年,法院裁定重整,東隆五金在主要債權銀行——匯豐銀行的支持下,找來前中鋼董事長王鍾渝進行整頓,並重新注資22億元。至2003年底,東隆五金不但彌補虧損,還可以分配股息,並在2006年重新上櫃。

 

後來匯豐銀行等債權人以每股均價42.5元賣給特力集團,2012年特力再以每股41.05元,全數轉售給美國工具機大廠史丹利百得(Stanley Black & Decker),成為財務和企業管理必讀的實際案例。

 

差別就來了!東隆五金能重整成功,關鍵在於它本身擁有超過百項的製鎖專利技術,以及多年來品牌發展在市場上具有良好的口碑,本業是能穩定獲利的,掏空案只是讓財務短暫出現流動性問題。

 

但華映和綠能卻是長期本業不佳,累積虧損分別高達640億元和34億元,即使重整協商,或者母公司大同繼續金援,並不能扭轉原本的劣勢。

 

可能失敗的第二個原因:負債高到難以承受

 

另一個很難重整成功的原因,是華映和綠能的負債金額相當高,這也是大同集團無力和無心再支持的重要因素。

 

翻開華映的財報,短期借款、應付短期票券、應付款項和長期借款(含一年內到期),合計金額高達818億元,而去年同期是684億元,才一年光景就暴增134億元,這份財報(合併報表)包括華映本身、中國大陸和馬來西亞等子公司等。有趣的是,會計師在核閱報告最後一段已經提醒,公司的流動負債已經超過流動資產139億元,暗示可能有流動性風險。

 

華映、綠能恐走上關門一途

資料來源:2018年第三季華映合併財報,單位:千元

 

至於綠能也是難兄難弟,負債金額規模雖沒有華映高,但也是讓外界側目。短期借款、應付款項、長期借款(含一年內到期)、存入保證金等,合計102億元,而會計師在核閱報告最後一段也提醒,綠能和子公司合計的累計虧損已超過資本額二分之一,且流動負債已經超過流動資產50.4億元。

 

華映、綠能恐走上關門一途

資料來源:2018年第三季綠能合併財報,單位:千元

 

一家公司的淨值,是「資產減去負債」。根據財報經驗,負債金額真實性往往相當高,因為涉及債權人的權利,一毛都不能少,但資產則常容易有灌水或價值偏高的情況,如今華映和綠能的每股淨值各剩下1.44元和3.3元,幾乎接近零,實際上剩多少,相當讓股東擔心。

 

回頭看看大同母公司的財報,短期借款、應付短期票券、應付款項、長期借款(含一年內到期)、存入保證金,合計金額高達1397億元(下面第一張圖),不過由於是合併報表,這些負債還包括各子公司如華映、綠能、福華、大同世界科技、尚志資產、尚志化學等等。

 

如果把各子公司剔除,只看大同本身,由於目前規定只有第四季才會公告個體財報,因此翻看最近期的2017年資料,顯示去年底大同的短期借款、應付短期票券、應付款項、長期借款(含一年內到期)、存入保證金,合計金額為377億元(下面第二張圖)。

 

資料來源:2018年第三季大同合併財報,單位:千元

 

資料來源:2017年第四季大同母公司個體財報,單位:千元

 

大同的合併負債比率為68%,本身的負債比率近60%,而同業的東元(1504)分別為38%、37%,三洋家電(1614)為22%、20%,聲寶(1604)則是45%、43%,很明顯地,大同的負債相當高。

 

華映和綠能債務出現問題,不少外界將矛頭指向陰謀論,是公司派為了保住經營權故意吞毒藥丸,但股價重挫除了公司派可以買股外,市場派也可以,甚至也可能引來更多覬覦40萬坪土地資產的新勢力,不見得占盡優勢,金管會主委顧立雄也暗諷:「故意把股價打爛?我看不出這麼有遠見。」大同集團的債務問題,現在恐怕只是個開端!

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