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企業併購不再「惡意」 已成公司治理趨勢

黃煒軒、呂玨陞

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達志

2018-12-20 19:21

近年,全球掀起一陣併購投資熱,根據英國《金融時報》統計,今年前9個月全球併購金額高達3.3兆美元,不僅相較去年同期大增39%,亦創下歷史新高;有趣的是,若將視角拉回到台灣,近五年來,台灣併購交易件數亦持續攀高,從2013年的61件一路成長,至去年底已來到81件,成長幅度逾三成。

「今年(併購)件數預計將持續增加。」12月19日,在摩根亞太併購投資與今周刊合辦的「台灣併購投資與股東行動主義新契機」論壇上,台灣併購與私募股權協會副理事長駱秉寬向台下與會者表示。


駱秉寬指出,翻開全球前十大公司,多數都是透過併購才得以達到今日的規模。然而他話鋒一轉,點出台灣企業當前對企業併購仍舊存在排斥心態。「因為面子問題,台灣中小企業一談到併購,往往拒而遠之。」


駱秉寬認為,台灣高達97%都是中小企業,要想真正走上國際舞台成為具備全球競爭力的公司,透過併購快速取得資金及技術,是最有效的方式。不過,「這幾年併購標的已經從中小型股慢慢轉成大型股。」摩根亞太併購投資董事長張堯勇指出。駱秉寬則解釋,「以國際併購案動輒5000萬美元起跳,台灣公司常因規模太小,很難被私募股權基金(PE)看上。」

 

只不過,駱秉寬亦觀察到,近年政府對併購的心態,是愈來愈開放。金管會為了落實公司治理,從公司法的修法中積極推動股東行動主義。張堯勇指出,未來併購交易投資及股東行動主義投資將是全球趨勢。

 

駱秉寬以2011年KKR要併國巨為例,指出該案最終被打回票,當時經濟部投審會給出的理由有二,一是資本弱化,一是影響資本市場運作。「但14年後,投審會決議拿掉了這兩項限制。」駱秉寬說。


對此他解釋,私募股權基金多會用槓桿操作,資本弱化難以避免,另外併購後的私有化也無可避免會影響資本市場。「也因此,14年後,投審會審查併購的重點,只放在小股東的權益及併購資訊是否對外充分揭露上。」

 

再者,駱秉寬指出,政府104年後通過「有限合夥法」,對併購相關法律進一步明確化,亦積極鼓勵金融機構參與私募股權投資,都顯現台灣政府對併購心態的愈趨積極。

 

只是,在全球化進程愈來愈快下,駱秉寬認為,台灣企業在併購的腳步上要再加快,「台灣企業大者如台積電,幾次併購案亦都以失敗收場,顯示整體台灣企業在面對國際併購的經驗依然不足。」

 

實際操作方面,張堯勇則提到併購有六大價值(附表),台灣一千六百多家上市櫃公司經篩選後只剩下約50間,依照董監每三年改選一次的時程,每年可以投資的標的約只有15間,會挑選2~3間公司進行投資,並積極進入董事會,致力於公司治理及併購交易提升公司價值及股東利益。

 

事實上,很多著名的投資大咖都秉行股東行動主義,包括股神巴菲特(Warren Buffett)葛拉漢(Benjamin Graham)、及伊坎(Carl Icahn),他們相信自己會對企業提供專業建議以提升公司價值。

 

其中,像是伊坎旗下併購基金所買進的股票,股價常會像電梯一樣地向上攀升,故有「伊坎電梯」的稱號。張堯勇也自許能成為「亞瑟(張堯勇英文名為Arthur,亞瑟,電梯」,所投資的股票也能如電梯一樣上升,盼能藉由募集併購基金,選擇有併購價值、併購成長並能併購套利的上市櫃公司。

 

從股東的觀點來看,併購的好對於公司營運應該會有綜效產生,自然樂觀其成。

 

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