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陶冬:全球經濟下滑速度可能比想像的更快

陶冬

焦點新聞

2019-03-10 10:05

20K(指非農就業人數增加2萬人)擊落了那斯達克連升十周的記錄,引領世界風險資產價格下行。上周(3/4-3/8)市場原本缺乏方向感,但是之後重大負面消息連環湧出,毒化了市場情緒。

歐洲央行(ECB)率先大幅下調對歐洲經濟的增長預測,中國官媒為A股快牛和場外配資敲響警號,中國二月份出口資料奇差,美國非農就業在二月份幾乎錄得零增長,最後聯準會主席在下調通膨目標上態度曖昧,還有美國貿易代表對貿易協定潑冷水。

 

六道滾石齊下,令本來已經站在懸崖邊的市場跌落而下。風險意識強化之下,全球股市下跌,債市上揚,美元疲弱,石油與黃金反彈。在幾乎連續兩個月的增加風險權重之後,市場見到第一個像樣的風險回調。

 

美國二月份僅錄得20K的就業增長,遠遠遜於市場預測的180K(18萬人)和上期的311K(31.1萬人),人們對消費與經濟前景感到擔心,不過資金反應尚算理性。

 

非農就業資料經常會有大的月度波動與修正,所以一個月的數字不宜過度解讀,目前三個月的平均數依然有186K(18.6萬人),其他指標如初領失業救濟、ISM(製造業指數)均指向經濟逐步放緩,而非斷崖式下跌。

 

上月(2月)就業大增的行業如建築業這次大跌,似乎也指向波動而非趨勢。同時,時薪環比(和上月比)增加0.4%,折成同比(和去年同期比)達到3.4%,創下本週期新高。

 

筆者認為本組資料對聯準會本月的政策決定影響不大,決策者不僅強調市場風險,還要指出經濟的下行風險,開始討論收縮資產負債表的舉動是否需要作調整,同時繼續表明對升息過程具有「耐心」。

 

上周的政策意外來自歐洲央行,ECB將今年的歐洲經濟增長預測,從1.7%一口氣下調到1.1%,凸顯出歐洲貨幣當局對經濟局勢的判斷與擔憂。ECB承諾2020年前不會加息,更推出TLTRO(定向長期再融資操作),此舉出現之快令市場感到吃驚。

 

歐洲一方面結束資產購買計畫,另一方面向銀行提供廉價的長期資本,前者是虛招,因為可供購買的國債數量有限,而後者是實招,因為西班牙、義大利銀行今年都有較大的資金缺口。

 

面對全球貿易放緩和英國脫歐風險,即將退休的ECB主席德拉吉再展鴿影,再次打開了流動性的閘門,用長期低息貸款支持金融機構。

 

相對於美國經濟,歐洲經濟距離衰退更近,其中不僅有週期性和外部因素的作用,也有結構性和內部需求的困難,德拉吉不等問題出現就搶先出手,反映出他的幹練與強勢,但是政策力度是否足以抵禦下行壓力則不得而知。筆者認為全球經濟的下滑速度可能比想像的更快,德拉吉的應變值得讚賞。

 

本周重要事件與資料:中國人大通過財政預算案;美國二月核心通膨預計為2.2%;日本央行例會 應該沒有實質性政策變化。

 

※本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

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