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陶冬:義大利政局動盪 爆歐洲經濟失速隱憂

陶冬:義大利政局動盪 爆歐洲經濟失速隱憂

2019-08-11 09:35

上周(8/5-8/9)對於全球風險資產市場,中美兩大經濟體角力是主線、義大利政局是副線,公債市場重新評估風險,利率極度波動。

美國財政部將中國列為匯率操縱國,激起市場一陣恐慌反應,VIX指數飆升,股市遭到拋售。隨後人民幣匯率重新破7,美股帶領風險資產回升。

義大利聯合政府瓦解,孔蒂(Giuseppe Conte)政府面臨不信任投票,義大利十年期公債殖利率一日之間暴漲,與德國同期利差拉到6月以來新高,市場資金尋求避險。

 

周五美國總統川普在twitter對九月中美談判表達悲觀看法,股市再次經歷一輪調整。全球貿易前景不明朗,九月增稅期逼近,投資者對全球前景感到悲觀,於是資金流入債市,美國十年期公債殖利率大幅下挫,一周下降12個基點。美債收益率疲軟帶動美元匯率走低,黃金成為上周的贏家。

 

中美兩大經濟體的角力,已由貿易領域蔓延到金融領域。美國宣佈對3000億美元中國輸美產品加徵10%關稅,人民幣兌美元匯率一度破7,美國財政部隨即將中國列為匯率操縱國。

 

國際貨幣基金(IMF)理事會認為中國並非匯率操縱國,人民幣匯率也回升,市場情緒稍有舒緩。被標籤為匯率操縱國本身,對中國經濟的影響有限,IMF調查一向是無牙的老虎,關鍵是美國政府會不會在此基礎上推出後續反制措施。

 

中美匯率交手

各國央行貨幣政策做多

 

白宮第三輪關稅制裁清單上的多數產品,中國具有很強競爭性,美國商家很難找到適量適價的替代品,最終主要由美國消費者買單。川普力排眾議強行加稅本意是將中國逼回談判桌,但中國並沒有讓步,反而放慢談判腳步。九月一日徵稅日期逼近,美國農民和IT產業怨聲載道,美國極端施壓戰術勢必需要作出調整,筆者相信金融領域的明爭暗鬥可能陸續有之。

 

這次在匯率問題上的交手,帶來的直接影響在於全球貨幣政策。美國聯準會(Fed)之前已挑明,目前所行的貨幣寬鬆,是針對週邊環境(尤其是貿易)的不確定性;歐洲央行則指出如果歐洲前景不見改善,將進行一切可動用的政策手段。

 

目前各國央行糾結是此類不確定性不可控、也無法量化,而且對經濟具有巨大潛在衝擊,可能對市場構成震盪。因此貨幣決策上寧可做多、做早,也不願意重蹈雷曼事件覆轍。美國聯準會距離下一次拍板還有一點觀察時間,歐洲央行則必須在短期內啟動新的寬鬆政策。

 

筆者預期歐洲央行(ECB)儘量加碼放水動作,九月例會上重啟政府債券和公司債券的購買計畫,每月300億歐元,期限9-12個月。這些政策對實體經濟效果可能有限,但量化寬鬆QE大王、歐洲央行總裁德拉吉在離任前,還是會盡力再出一招。

 

義大利若被評為垃圾級

歐洲央行將無法購買義大利公債  

 

義大利政局再次陷入困境,聯合政府中的北方聯盟決定退出執政聯盟,並對現政府提出不信任動議。義大利提前大選的機會明顯上升,不過暫時還不是必然的。假定議會通過不信任投票,現任政府解體後,總統會要求各政黨組織新的聯盟。

 

五星聯盟(M5P)現在只有17%的支持率(2018年選舉時為37%),它的第一選擇應該是尋找其他政黨組織新的執政聯盟。退出執政聯盟的北方聯盟的支持率則由去年的17%上升到40%,他們有動力重新劃分政治版圖。

 

義大利在第四季大選機會大,卻發生在義大利與歐洲談判財政預算的關鍵期。惠譽剛剛維持了BBB評級/負面展望,穆迪9月6日發佈最新評級,如果義大利被四大信用評級機構評為垃圾級,歐洲央行將無法購買義大利公債。此結果暫時不會發生,但如果該國政局持續不穩,經濟進一步失速,明後年並非不可能發生的。

 

(本文取自陶冬博客)

 

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