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外資今年狂賣165萬張》友達、群創股價跌到史上低點 究竟可不可以買?

張弘昌

焦點新聞

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2019-09-17 16:30

同為面板業的友達,和群創是難兄難弟,每股淨值20元,股價8.26元(9/17收盤價),股價淨值比只剩0.4...

 

每股淨值10元的公司,現在市價只賣3元,究竟值不值得投資?在台股裡,還真有這種股票,它就是群創。根據第二季最新財報,群創每股淨值達25元,但股價僅有7.12元(9/17收盤價),換算股價淨值比為0.3,也就是現在群創的股價只有每股淨值的三成。

 

同為面板業的友達,和群創是難兄難弟,每股淨值20元,股價8.26元(9/17收盤價),股價淨值比只剩0.4。在上市櫃公司排名裡,群創和友達的股價淨值比在「倒數前十名」(如下圖一),和再生-KY、燦星網、安可等個股「同一等級」。

 

資料來源:moneyDJ.com

 

再生-KY自從2014年遭到國外放空機構格勞克斯(Glaucus Research)出具報告表示利潤有誇大之嫌後,股價就突然「消風」,從百元高價跌到現在只剩6元;而燦星網則是受到轉投資金鑛咖啡和燦星旅行社拖累,股價也一路走低;至於面板雙虎群創和友達,則是遇到景氣逆風,上半年稅後EPS(每股盈餘)分別為-0.67元和-0.66元,營運由盈轉虧。

 

友達賠小錢卻祭出三藥方

暗示未來前景不樂觀

 

為了擺脫困境,友達日前連下三帖猛藥——申請美國存託股票(ADSs)從紐約證券交易所下市,然後轉至美國OTC市場交易;更換總經理由元太董事長柯富仁回鍋接手;以及實施庫藏股並預計買回12.5萬張。

 

但令人好奇的是,友達2018年EPS賺1.06元,2017年更是大賺3.36元,今年上半年「只有」小虧0.66元,為何如此大動作下了三帖猛藥,而且連美股掛牌的費用也要省下來,這似乎暗示公司高層看到外部股東沒看到的事,需要投資人謹慎小心。

 

目前面板業最明顯的困境,是中美貿易戰造成終端消費保守,而中國的新產能卻持續開出(如下圖二),到2021年都有產能不斷投入。在供給增加、需求減少下,近期面板報價持續下跌,像電視面板就出現5-10%不等的跌幅,而且不管是筆電、顯示器或電視,庫存都有偏高情況,只有手機面板市況持穩,不過整體來說,下半年旺季不旺已成定局。

 

 

友達近年來持續轉向高附加價值產品,如車用、工業控制、醫療設備等應用,並加強智慧製造、機器人生產,提升效率;另外還陸續處分斯洛伐克廠、將中國松江廠併入蘇州廠,以降低成本。

 

但從各家法人預估損益數字來看,今年友達要賺錢相當高難度,全年EPS可能落在虧損1-1.5元之間,明年也持續籠罩在低氣壓下,更重要的是,公司對這波不景氣相當保守,認為會持續相當長的時間。

 

也因為如此,外資今年以來積極狂賣面板雙虎,先跑先贏,其中友達今年以來已賣超103萬張,群創則為62萬張,合計高達165萬張。

 

 

不再衝量、衝產能

面板雙虎調整財務結構過寒冬

 

另外,近8年財報顯示,群創和友達除了本業外,很大部份是靠折舊費用減少而增加獲利,因為費用減少,獲利數字自然突顯出來。以友達為例,2011年時折舊費用高達874億元,至2018年只剩337億元(如下圖三),中間落差為537億元,以股本962億元計算,對EPS影響數就高達5.6元。

 

 

不過目前折舊費用減少的貢獻效益已經近尾聲,因為相對於中國面板廠商積極擴廠,友達採取的策略是降低對新固定資產的投資,持盈保泰,備妥現金在手上。

 

以負債占淨值比重(總負債/股東權益)變化觀察(如下圖四),友達是逐步在降低,但中國京東方近幾年來不斷增加借款,未來一旦不景氣時間拖很久,友達的「耐寒力」將占上風。不過,中國政府的補貼政策恐是關鍵變數。

 

資料來源:moneyDJ.com、新浪財經

 

由以上情況可知,友達和群創的「未來能見度」還充滿不確定性,不能因為股價「看起來很便宜」就冒然衝進去,股價淨值比不能當成投資的唯一指標,有沒有成長性才是重點;即使股價短期有反彈利潤,但中長線仍然有待觀察。

 

舉例來說,裕隆的股價淨值比目前也是僅有0.45,而且已經很長一段時間都在這個位置,原因就是納智捷品牌的持續虧損、市場對全球車市前景並不放心,以及新店裕隆城住宅案臨時喊卡,未來要能夠否極泰來,重拾成長動能,預估需要一番改造和等待。

 

錯買波克夏經驗

讓巴菲特選股更重視「成長性」

 

股神巴菲特早期投資效法恩師葛拉漢(Ben Graham),葛拉漢特別喜歡低本益比和「菸屁股」(股價比淨值大幅折價)的股票,但卻忽略了「成長性」,一度讓巴菲特在1960年代因為「貪圖便宜」,買進還在經營紡織業的波克夏,並差點栽跟斗。

 

巴菲特曾表示,買下波克夏是一輩子最大的投資失誤,因為如果當時直接買下保險事業,他可以多賺2,000億美元。後來巴菲特陸續遇到菲利普.費雪(Philip Fisher)和現在的投資夥伴查理.蒙格(Charlie Munger),注入「成長性」和「偉大公司」的概念,才完整了自己的投資哲學。

 

如今,巴菲特自稱自己的投資方法是「85%的葛拉漢+15%的費雪」,葛拉漢給他「安全邊際」,預先防範風險,而費雪的成長性觀念讓他「賺大錢」。

 

本來投資只買「個位數」本益比的巴菲特,1972年投資喜思糖果(See's Candies)時觀念完全改變,他用15倍本益比、近3倍淨值溢價收購,後來大賺數十倍的利潤。

 

接著吉列刮鬍刀公司他用了23倍本益比、可口可樂用15倍本益比、沃爾瑪則是20倍本益比買進,這些投資事後證明都帶來巨大獲利,也擺脫了只撿「菸屁股」的壞習慣,成就股神不可動搖的地位。

 

 

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