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全球消費板塊挪移 中小集團搶先跑

全球消費板塊挪移  中小集團搶先跑

蔣士棋、吳美慧、葉揚甲

產業動態

今周刊攝影團隊

714期

2010-08-26 15:30

在金融海嘯疑慮還未完全消除下,今年股市一路走來跌跌撞撞。
所幸兩岸關係轉佳、ECFA簽署,加上國內GDP連續兩季成長,又為台股注入新活力。
《今周刊》此次進行第6度的集團市值調查,調查發現,台灣股市的表現,明顯比不上飆漲的2009年。
其中,大集團的表現,也被市值不及千億元的中小集團超越。
在後ECFA時代,該如何解讀這份企業老闆的期中考成績單?

念書時,一想到期中考,大多數的學生會有兩種態度,一種是考前臨時抱佛腳,應付得了考試就好;另一種是認真準備的學生,上課時抄下來的筆記成了同學考前的複習本。不論是何種態度,期中考時,或許可以勉強過關,但到了期末考就會「現形」,不同的態度也會造就出不同的成果,平日一步一腳印的用功準備每次小考、期中考的,最後總是班級裡名列前茅的績優生。

這樣的態度,對照今年以來集團市值波動,有幾分神似。從二○一○年一月十九日,台股加權指數盤中達到八三九五點的年度新高時開始,直到八月二十日,收盤指數到七九二七.三一點為止,就這七個月的時間內,台灣各集團的市值出現不少變化。同時,興櫃市場蓬勃發展已經成為證券市場不能忽略的一環,因此在這次的集團市值調查中,首度把興櫃公司的市值變化納入,以求更真實呈現集團市值的全貌。

只不過,這份集團老闆們的「期中考成績單」,比起去年整年度的表現,顯然差了一大截,看來,大老闆們得要加把勁,把期末考考好,今年的業績才能順利過關。

就調查日期的起迄點來看,大盤指數下跌了將近五.六%,比起從年頭漲到年尾的○九年,相差甚遠。而在這次列入調查的一○五家集團之中,總市值衰退了五七四四億元,衰退幅度約三%。換句話說,辛苦了七個月後,縱使前兩季的GDP(國內生產毛額)成長率接連創下一三.七一%、一二.五三%的新高紀錄,但每個上市集團的市值,平均衰退了五十五億元。

為什麼會這樣?「政府的態度絕對是關鍵!」國票投顧總經理王博文提醒,去年投資市場的好光景,除了各國央行連手降息,造成一波資金行情之外,為了刺激需求,世界各國政府也大幅度舉債,期望能透過擴大政府支出來拉抬經濟成長。

「到了今年,資金行情也許還在,但是去年拚命借錢的國家,今年的問題變成如何還錢。」王博文觀察,今年以來,各國政府談論的都是如何削減預算以減輕財政負擔。「少了支撐力道,市場當然會比較不穩定。」

 

總市值

 

期中考現象一:中型集團成市場新寵

 

回頭看各集團的成績單,更可以看出此刻的混沌未明。在三十八家市值超過千億元的大型集團中,市值成長超過一○%的只有九家,維持正成長的也只有十五家。從數字來看,這些大型集團,在今年似乎已不受投資人青睞。其中,唯一讓人驚豔的,就是在一片衰退中反而逆勢成長的宏達電,市值增加超過兩千億元,遙遙領先所有集團企業。

「他們的機海策略奏效了,」王博文觀察,「宏達電產品線夠廣,等於每個市場區隔都能滿足,即使同樣使用Google的作業系統,還是比其他智慧型手機業者占優勢。」

雖然大集團的期中考不太好看,中型集團的表現卻相當亮眼。同一時段,介於千億元到百億元之間的五十五家中型集團,市值呈現正成長的達到二十六家,在數量與比例上都高於大集團。換句話說,當大集團的表現不若以往時,中型集團接棒演出,成為市場新寵。

但元大投顧副總經理鄭宗祺也提醒,「不要忘了,去年是很反常的。」他觀察,當股市要從谷底翻升時,投資人最先買進的,往往是大型的產業龍頭股。「這個邏輯很簡單,如果景氣回春,訂單一定先往產業龍頭跑,進而帶動股價。」他解釋,進入二○一○年之後,投資人如要獲利了結,自然也會先賣這些大公司的股票。

但中型集團得以冒出頭,原因不只是大集團表現疲軟。如在中型集團漲幅排名第一、第二的中天與震旦,前者是國內生技產業的新星,後者則深耕大陸辦公室系統家具市場;而這次從百億集團逆勢晉升到千億元、市值成長近六成的潤泰,更早已在大陸的量販店市場中撐起半邊天。

 

指數

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期中考現象二:興櫃貢獻效應不容小覷

 

「大集團幾乎都是跟著景氣走,整體好就很好,」鄭宗祺觀察,善於尋找利基市場的中型企業,成功關鍵就是彈性。他解釋,「只要能夠找到大集團不願意或者做不來的利基市場,中小企業也會有成長空間。」

 

獵豹財務長郭恭克則提出不同的看法,「中型集團冒出頭,可以看出全球消費趨勢的變化。」他說,「大集團的市場以歐美為主,中小型集團則以中國或是亞洲地區為主,從集團市值變化,可以看出全球消費板塊改變的軌跡。」
 

這次調查由於首度納入興櫃公司計算,許多集團真正的實力也因此曝了光。如明基集團,興櫃公司家數就占了整個集團近一半,貢獻將近六分之一的市值;力晶集團的四家興櫃子公司:力旺、奕力、晶相光與瑞晶,占集團的市值更超過六成。

 

深究各集團的興櫃公司表現,恐怕也會顛覆一般人對集團好爸爸的印象。明基的五家興櫃公司中,只有兩家公司的市值維持正成長;宏碁的兩家興櫃公司,更是全部呈現衰退現象。

 

難道好爸爸一到興櫃市場就無用武之地?「比起來,興櫃的資訊比較不透明,」鄭宗祺解釋,興櫃公司不必公布月營收,也不用每季公布財報,資訊不如上市櫃公司透明;但從集團策略觀點來看,王博文反而認為,觀察集團在興櫃的布局,可以找出未來的發展方向。

 

王博文指出,許多集團在興櫃養的小公司,目的不見得要馬上獲利,只要認為有前景,隨時可以把原本公司內的部門切割出去成立子公司。「一家公司越來越大,難免有大鍋飯心態;小公司才能保留創業的拚勁。」

 

中小型集團

 

期中考現象三:「新同學」表現亮眼

 

興櫃帶來的變化,除了集團規模消長,更讓市場上出現了「新同學」。最明顯的,就是從原本屬於聯電集團的欣興,在自立門戶後,又衍生出旭德、卓韋、聯致三家子公司,這七個月的市值成長幅度也高達二一%。此外,中天生技雖然上櫃不到五年,但也轉投資了合一生技與中裕新藥,高達六成的市值成長,在中型集團中漲幅也排上第二名。

 

「新同學」的來源,除了興櫃以外,更值得關注的其實是老牌集團的重組。在上半年當中,最讓人印象深刻的例子,就是新纖轉投資、新纖董事長吳東昇親自擔任董事長兼總經理的友輝光電在興櫃掛牌,也宣示新光吳家么子從此「走自己的路」。同樣也是老集團的中信,由二子辜仲  主導的中壽、開發金與凱基證,發展方向也與辜濂松掌舵的中信金漸行漸遠。

 

不論是中小型企業自行衍生、還是因為二代接班導致的企業重組,都讓資本市場顯得更加熱鬧。可預見的是,只要興櫃市場持續活躍,以及大集團陸續面對接班問題,未來新同學只會越來越多。

 

至於八月中立法院剛三讀通過的ECFA(兩岸經濟合作架構協議),眾達國際法律事務所主持律師黃日燦形容得貼切,「這就像慢跑賽,還沒鳴槍前,選手都可以暖身、試跑、對外放話;」他緊接著提醒,「可是一旦鳴槍,這些統統都要消失,專心往前跑就對了。」

 

興櫃公司

 

期中考現象四:ECFA通過對傳產助益大

 

郭恭克則點出,「ECFA通過後,對傳統產業業者的助益很大,產品的銷售競爭力也跟著提高。」他也強調,「營業所得稅將從二五%調降至一七%,對傳產公司的獲利而言,絕對有很大的幫助。」因為如此,此次中小型集團的市值增幅速度快的,大多集中在傳統產業,與ECFA通過有絕對的關係。

 

回頭看後ECFA的第一份集團市值成績單,與宏達電一樣在大型集團內有亮眼表現的,還包括長榮集團。看好ECFA簽署後兩岸間的海空運需求,長榮集團內的兩家龍頭企業:長榮海運與長榮航空,分別有二二%與八二%的市值成長,正是標準的ECFA受惠集團。

 

談到大陸的內需市場,王博文反而提醒現在才要登陸營運或銷售的台灣企業,假想敵恐怕得多一個:台商。

 

王博文認為,隨著越來越多台灣本土的優質服務業登陸,他們最大的競爭對手,將會是當地的台灣企業。「食品業裡的旺旺與康師傅已經卡好位了,他們規模夠大,也熟悉台灣人思惟,就算你是台灣第一品牌,要做起來也很辛苦。」

 

此外,當規模越來越大,「彈性」的重要程度也得重新思考。「大型集團與中小集團的差別,就是國際經營的能力!」黃日燦認為,一旦企業進入國際舞台,紀律、制度都將越來越重要。「從強調彈性到強調紀律的轉型期,一定會有陣痛;但如果永遠只講彈性不建立制度,任何公司都不可能長久。」

 

從各集團期中考的成績單來看,似乎又回到早期台灣經濟是靠中小型企業帶動出來的景象,這股充滿活力的氛圍,再度展現在這次的集團市值大調查中,這群「螞蟻雄兵」能否再創台灣奇蹟?請拭目以待。

 

力晶

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大同

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千億集團

第三名台積電:去年底在太陽能業一片驚呼聲 中, 台積電高調加碼投資茂迪20%的股權。集團成員從年初至今,唯有茂迪市值呈正成長,足 見老帥張忠謀的眼光獨到。

第五名遠東:遠東集團旗下遠百走出SOGO陰霾,遠東新半年報營收、獲利雙雙創下歷年新高,電信業的遠傳市占率逐步提升,加上ETC逐漸解套,讓徐旭東眉開眼笑。

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千億集團

第九名聯發科:號稱「山寨王」,去年穩坐股王的聯發科,今年受到中國查緝山寨機影響甚巨,近來更傳出財報出現警訊,市值大幅縮水千億元, 蔡明介能否重返榮耀仍須觀察。

第一名欣興:欣興在合併全懋精密後,躍升為全球名列前茅的印刷電路板集團,雖然大盤指數仍未破新高, 但集團逆勢成長超過2成,穩坐百億元集團市值冠軍的寶座。

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百億集團

第五名萬海:今年隨著海運景氣變好、業績轉佳,萬海集團市值成長近百億元,在貨櫃需求仍大的情況下,表現令人期待。

第八名錸德:錸德集團成功孵出金雞母興櫃股王碩禾,先前股價大幅攀升,也讓國碩及錸德因而雨露均霑;不過,未來是否還能保持最佳狀態,仍須持續關注。

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千億集團

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年度新人輩出

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